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来源：半Ý夏♨投资
ૄણ原ƿ标题：做多A股，买入中国制造
过去一个多月，A股尤其以中证500为代બ表的制造业细ο分龙头股票，经历了融资爆仓，雪球敲入，私募止损的被动卖盘集中宣ⓖ泄，进入10年一遇的绝对低估区间。
龙战于野已经完成∼，吃饭行情Ąf;就在现在。长期也不用Χ太悲观。
憨 熊市δ的四阶段ળ
α 每一轮熊市，都会经历四个→阶˜段：
第一阶段：少数投资者对经济和企Ψ业盈利的前'景能否维持产生怀疑。过→高的估值或信贷的收紧驱动产业资本的减持。边际减仓驱动的下跌。
第二阶段：经济和流动性的趋势性恶化，伴随一些长π期的制度性的担心，使得投资人系统性普遍性的主↵动避险减仓。
第三阶Ε段：带止损线的资金，带杠杆的资金，资产管ઢ理的资金，因为止损、爆仓、赎回，被迫抛售。Α
第四阶段：大部分投资人信心依然脆♩弱，盈利依然下行。但市场不再趋势下跌ઙ，转为震荡企稳શ。
当前的A股，ࢵ已经完Í成了第三阶段，进入第四阶段。
ࣻ®主动减仓过程ਰ已经结束
↔²公募基金已经不再主动μ择时。目前专业机构中，择时的主要是私募基金和保险。
👿私募基金χ⊕
ζ
根据华润信托的统计，大样本私募基金的仓位，3月末已经下降到58≈.9%，而4月显然是大幅减仓的一个月，大概率私募基金仓位已经下降到50%左右，也就是历史最低水平附近。
保险∝公司
保险公Ì司的权益类持仓占比，也位于历史低位。♫
ê 被动砍仓Ǝ过程也已经结束
ψ
融资盘
18年的熊市，融资余额，从1万亿出头下降到ਫ7000多亿，合计ਪ下降3α000多亿。
Þ 本轮，î融资余额从17000多亿，下降到14000多亿，也¥已经下降3000多亿，下降幅度已经与18年相当。
如果从抛售强度来看，周度的抛售已▩经大于ੜ700亿。大于18年最高峰，为过去5年最高水平。
િ Χ从日度数据来看，融资抛售开始放缓，被动卖压ô减弱。
» 中小型私募基金的情况跟融资盘类似，在过去一个月Ê，出现了较多的止损卖出。
另一个存在ઘ被动止损机制的市场参与者，是雪球的对冲盘▣。
雪球存量估计1000亿左ćd;右，如果假定雪球在市价轴上均匀发ਊ行，敲入价格70-8⊆0间分布，则超过一半的雪球已经敲入，对冲盘的卖出已经完成。对主要市场参与者的调研结果，与以上推论基本匹配。
☎ 新的变化是，更低的价格意味着新发雪球更加安全，从而吸引⁄‹了新的雪球投资者。
无论私募，散户，大户，雪球投资人λ，都出现了大量的爆仓，止损，被动抛Α售，可谓市况惨烈。这种抛售，成Ǝ就了历史最低估值，超出了最差的经济预期，超出了最悲观的情绪，它就是简单的不得不卖。
这就是龙战于野ćf;， 其血玄黄。
છ估值ਫ਼到哪શ里了
现在A股总体的风险溢价，是历史最高水ૢ平。也就是É说，相对于债券，A股总Ąe;体估值，位于历史最低水平。
当然Î，A股内部&有一些分化：≈
中证500指数的，无论以任何的维Η度（市盈率，市净率 ，市销率，分红收益率）来衡量，都已经是过去20年历史最低估值。沪深300和上证50指数的估值位于过去10年的中位水平，还不"算低。
总体来看，机构仓位极低，爆仓止损引发的被动″杀跌基本完成，市场的下跌动能几乎被耗尽。历史最低的估值，又î使👿得市场的赔率进入极佳状态。
市场会转入易涨难跌的格局，只要略有一♪些正面Î因素，就容易出现大级别的反ગ弹。
最近的变化：1，流动性显著∼©向好ćb;
可能是因为担心直接降息MLF利率信号作用太强，对¾汇率产生较大压力。ઝ央行没有૮直接降MLF，使得市场一度非常失望。
但b2;后来，央行暗暗做了很多事，比如持续投放流动性∑，⇓把银行间拆解回购利率压低了一个台阶，比如更大力度的逼着银行放贷款。
于是，Ι在国债利率波澜不æ惊的掩盖之下，票ૄ据，存单，信用债，贷款利率，全都下了个台阶。
票据利率◐更是几⊥乎历史最低水平，年化不到2%。
◈不是降息，胜似降息。
最近的变化：2，人民▦币ઞ快速贬值Ād;改善出口企业盈利预期
ƿ
૪逻辑非常简单，不用多说。
最近的变化：‾3，产↑业资本更加˜积极
Ü产业资本净减持，已经降到0。过去5年最低水平附近‾。
产业资本的表现越来越积极，一方面体现了对上市公司估值水⇓平Ċc;的认可，对企业长期竞争力的认可，一方面也也是流动性宽松，产业资本不缺钱的表Ąf;现。
直接面对疫情干扰的，是产业资本；直接面对产业政策压力的，也是产业资本；需要签订单，借贷款，发工资，排物流，催尾款，交税费的，都是产业资本。人家都不Ρ慌bc;了，专业投资人没有理由比人家更慌。
被动抛售已经完成，机构仓位已经降到历史最低附ਖ਼近，ਭ一大波股票的估值也来到了历史最低附近，A股可谓干柴烈火，一触即发。而央行开始放水，产业资本不再减持。温度正在爬升，离Āf;着火点已经不远。
所以，即便你对长期依然å悲观，只是需要一波行情解决今年的吃饭的≅问题，那么，这里就是吃饭行â情的起点。
⌋♡ 吃饭行情吃什么？
û ⓜ选制造业龙头，选出口链条；👽
回避外资重仓∪，回避金¢融地产可选消费。
选中ø证500，中证10ζ00ćd;；
ς 回˜避上证50，沪深300。મ
Δ 从基本૯面的角ત度：
制造业龙头和出口链是先ι周期，金×融👿和可选消费是后周期。
随着经济下滑进入后Η半段，原材料价格开始下跌，人民币汇率持续贬值，利率持续下行，对制造业尤其出口链条都是有利的。
而贷款利率下行，坏账上升，对金融的影响逐渐显现出来。商务活动的下滑，财富效应和收入੬预期的下降࠹，对可选消费的影响，也会ઢ逐渐显现出来。
ća;至િ于ર地产，预期走得已经太靠前，而现实年内不会改善。更大的周期来看，地产应该是大周期顶部，再也回不到从前。
η ૮从投ø资人结构和估值的角度：
过去一个月的集中杀跌，主要是散户，大户，中小型私à募的被迫砍仓，重灾区ਪ是中证1000和中证500，所bc;以，这些类别的股票，估值才杀到了历史最低。
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而外资›过去一个月相当淡定，基本没有卖。从更长的周期看，过去几年积累的1.6万亿持仓，基本处于最高点，没有ⓔ动。
外资重仓的品੫种♩，以沪深300为代表，估值水平在历史上也就是中等水平。算不上便宜。
而美国利率的上升并未结束，6☞月之后美联储还ર将开启缩表。随着美国利率的进一步上行，美元流动性的进一步收紧，当前外资重仓的这些A股，对于外资而言性价比越来越低。考虑到可能的一些国际关系的∴风险。逐渐减持可能是更好的选择。
碰巧的是：外资重仓的品种，集中在金融和可选∏消费◊，集中在沪深300成⊂分股。而中证500，大部分是制造业细分行业龙头。
中短期的吃饭行情，应该是大概率的Â。如果你ય只是做吃饭行情，不用看后面的部分。但我还是È希望讨论一下，更长期的前景。
附：为什么美国利੭率上升并未结束？
美国劳动力需求/供应过«去20年最高水平👽，工资增速5%历史高¬位。
美国的居民信ਖ਼心开始从底部ઽ回升，κ居民信贷增速上行。
૨
在汽车低ò库存低产量无法满足需求，导致汽车销售负增长的背景下，美国零售增速依然接近10%。∇
Γ 美国企业盈利位于ω历史ⓡ高位，制造业产能利用率位于历史高位，企业资本开支加速中。
👽 居民杠杆位³于过去10年低水平，开始回升。Å
∝地产库存极低位，汽车▥库存极低位。
近期市场也认知到美国经济的િ韧性，居民加杠杆叠加企业资本开支加速σ的影响，超过了财政收缩和货币紧缩，利率曲线Ċc;重新陡峭化，10-2不再倒挂。
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∪ 从更长૨的角度
ਮ
η 从经济大周期的Í角度
1，全球已经进入了新的一轮技术周期上升期，通胀的长期重心♬也会上移。以名义ROE为标准衡量的企业名义回报，也会进入上升♡期。债券会进入20年长期熊市，房产的回报会下降。股市会是未来20年名义回报最高的⇔资产类别。
ˆ 2，从10年的产能周期角度。本轮周期，全球制造业的产能利用率比上一轮上了一个台阶，本轮周期底ⓜ部的盈利能力，会ો高于上一轮周期。
ñϑ一些人担心的制度性问题
有一些投♠资人，尤其在上海被封许久的投资人，担心长期制度性的问题，担心过去40年的成功模Å式要逆转，所有的长期变量◑都需要改写。担心大船要翻。
Í 对这一点，我并不想号召无脑赌国运þ，我们可以理性分析。类似的担心不止一次发生过：
2005年，市场测算当时的在建产能未来十年都消化不了，长期的产能供应过剩几乎无解。લ银行体系是另一个焦点î，中国银行实质上已经破产，几↓乎是经济学家的共识。
2008年，百年一遇的金融危机，市场认为美国将会陷入大萧条2.0版，后续世界进入通π缩的十年，让格雷厄”姆破产，价值投资失效的通છ缩十年。
2012年，吴英案曾经引发了改革开放倒退的担心。ν柳传志公开表达对企业家生存环境Ε的不满▨。同时，地产进入下行大周期，很多三四线城市的库存5年也消化不掉。
2018年，民营经济是否¦已经完成历史使命的讨论吓坏了很多企业家？同期，股权质押大量爆舱，很多民营企业家一生积累的资产一夜归零。§同期，中美贸易战，著名经济学Í家评论：洗洗睡吧。
૦每一次ਨ都很困难，每一次都走出了š困境。
最近的一次，2018年，民营制造业的绝望时刻，而仅仅3年后 ，便崛起一大批千亿新能源巨头，它们几ੜ乎全是制«造业民企。
中国制造业的竞争力，依托于强大高效的基建Ād;能力，依托于完善的产◯业链体系，并由中华文化加成提Ċa;升。
中华民族吃苦耐劳，勤奋好学，积极Ǝ进取，即便被歧视被挤压，只要给一点生存的空间和土壤，就能生长和繁荣，无论在任何一个国家和地区，从来都是这¨样。
⌉ 马某遭遇了挫折，马某意兴阑‹珊，但还有很多很多聪明勤奋渴望成功的年轻人。互联网开始裁员，但硬科技热火ਮ朝天，传统制造业升级层出不穷。
ⓜ ã有些¡人担心回到60年前，我想说现在跟60年前还是有很大的区别。
60年前中国人民没有受过好的教育，没有取得过经济上的成功，没有过过好日子👽。民智未c8;开，大家并不知道怎么干是正确的。现在大部分的中国年轻人都接受了高等教育，改革开放后中国取得了巨大的经济上的成功，人民的生活水平á大幅提高。无论是企业家、精英阶层、政府官员、还是普通老百姓，大家都知道怎么样干才是正确的。
过去4⌈0年的模式成就了很多人，包括白手起家的马某们，也包括一些开国元勋的后代们，一些Φ国家领导人的后代们，都成为成功的企业家或投资人，主要的资产与中国境内的企业股权相关，自身的成就和利益与中国经济的大势密切相关。而在当今的国际关系之下，ⓖ遁走欧美对很多人不再是好选择。
你可以不相信英雄૦主义和理想主义，但是你要相信利益驱动。把中国搞好，把中国经济搞好，是☺Φ所有人的共同利益所在。
我们都在一👽ⓓ条大船上。船行，总会遇到一些风⌉浪，走一些弯路，但我相信，船不会翻。把船开好，不是舵手一个人的事，大家都会努力，毕竟，大家都在一条大船上。
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