西部策略：上市公司分红创新高 高股息策略价值凸显

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　　原标题ζ：【西部策略】上市公司分红创新高，高股息策略价值凸显——îA股公司行动研究系υ列之一

　↔　来源：ϑ易斌策略ι研究

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ⓟ　　核心结论

　　20ਯ2Λ1年A股上市&#25bc;公司预计分红超1.8万亿元，创历史新高

　　2021ⓕ年A股上市公司整体的股利支付率为37.28%，较2020年的38.40%环比下降。2021年A股上市公司整体的股息率（以2021年12月31日的时点计ਬ算市值）为1.88%，þ其中A股部分为1.67%，其余部分为5.85%。

　　上证50、沪深300近十年股利支付率维持在30%以上，同时股息率近几年保持在3%、2.5%左右。以2021年股利与2022年5月6日市值来计算，上证5♦0的核算股੨息率达到3.7ε5%。

　　行业层面的利润结构导致股息率差异，银行行业在市场股利中的占比较高。Γ同时，201ⓐ7年开始，上游行业的股息率整体趋þ势上升。

　　高分红行为▒具有时间上的连续性↓

 

　　行业层面股利规模与归母净利润呈现出高度相关性；个股层面的股利支付率存在时间上的连续性，与ROE等财务指⊕标相关性˜不高。

　　高股息策略的表现较૧为稳&#260e;定

　　高股息1.0策略：在每年年报财报季结束（4月30日）之后选择股息率最੊高的20个个股作为组合成分。过去12年累计收益率为2ડ49.87%，年¹化收益率为11.00%。

　　高股息2.0策略：&#263f;稳定股利支付率Š。过去12年的累计收益率为240.73%，年化收益率为10.7<5%。

　　高👽股息3.0策略：带安∀全边际‌的高股息。过去12年的累计收益为210.09%，年化收益率为9.91%。

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੭　　高股息存在实施公告日效应œ

　　在各个年份（Ì除202૞2年），股息率大于3%的股票在股Χ权实施公告日到股权登记日之间的平均涨跌幅均为正。

　　੊风险提ℜ示À

　　分红预案存″在最终⌉不能实施બ的可能；分析可能存在误差；上市公司行为规则发生变化；政策及突发事件影响。

　　01

　　2021年A股上市公司预计分红超⊃1.8☜万亿元，创历史新高ⓐ

　　随着2021年年报的披露，A股上市公司年度▩分红预案基本已公布，2021年报预计共分红1.69万亿元，加上2021年一季报、中报、三季报的20亿元、1019亿元、126亿元，2021年A股上市公司预计分红规模总计约1.81万亿元，创历史新高。其中A股市场的预计分⊇红额约1.53万亿元，占全部分红额的比例为84.62%૯，较2020年的84.22%环比上升。

　　由于部分A股上市公司并非仅在A股上市，还有H股、B股等股份，因此，在核അ算股息率时，就有两种口径：一是整体股息率，使用A股上市公司的总股利与总市值口径，其中ૣ总市值包括A股、B股、H股等市场的市值加总；二是A股部分股息率，这部分使用上市公司在A股的股利份额和A股市值口ટ径。与A股部分股息率相对应的是A股之外口径计算的股息率。一般所说的分红额是指A股上市公司总股利，体现了A股上市公司整体的分红能力。此外，与股息率相似，PE、PB等估值指标也存在不同的核算口径。

Ö　　20Ù2੧1年A股上市公司整体的股利支付率为37.28%，较2020年的38.40%环比下降。

　　2021年A股上市公∞司整体的PèE（以2021年12月31日的时点૟计算市值）为19.84，其中A股市场部分的PE为22.71，A股外为5.77。

　　2021年A股上市公司整体的股&#260f;息率（以2021年1Ä2月31日的时点计算市值）为1.88%，其中A股部分为1.67%，A股外为5.85ો%。

　　相较整体，A股部分市લ盈率较高、股息率低的现象是长期存在的，这种现象有跨市™场定价不同的原因，也有着结构性的原因。跨市场定价不同的现象很明显，例如长期以来ω存在的AH溢价现象。结构性因素方面来看，在A股之外有上市股份的这部分公司本身就有低估值、高股息的特征，例如这部分公司2021年的整体PE为14.9，股息率为2.05%。

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　　1.υí1

　　上证50、沪深℘ઽ300股息率高水平稳定

　　上证50近十年股利支付率维持在30%☺以上，同时股息率近几年保持在3%左右。从股息率的角度来ઐ讲，在股利规模稳定的情况下，股权的价▦格成为更重要的因素。在股权价格较低的情况下，若资产能够维持股利支付，则预期的股息率较高。

　　沪深300近十年股利支付率维持在30%以上，但股息率³相对上证Ü50较低，其主‡要原因是沪深300的PE相对上证50较高。

ß　　以上证50的2021年股利与⁄2022年5月6日市值来计算的股息率达到3.75%，已经处于较高的☺水平。

　　વ1.👽2

　　行业层ς面的È利润结构导致股息率差异

　　A股上市公司的利润、股利、市值结构ૉ在行业层面存在较大差″异，2021年银行行业的净利润占比为39.6%，股利占比为30.2%，市值占比为9.7%（以2021年12月31日市值计算）。银行行业દ在A股外的市值占比为46.5%，其中建设银行的规模较大。

　　行业层面☼来看，2021年☏煤炭、银ð行、石油石化、钢铁、纺织服饰的股息率最高，分别为8.43%、5.84%、5.11%、4.30%、2.75%。

　　2017年开始，上游行业的股息率é整体以上升为趋势，煤炭行业的股息率从2016年的1.63%上升至2021年的8.44%、石油石化行业的股息Η率从2016年的1.78%ਗ਼上升至2021年的5.11%、钢铁行业的股息率从2016年的0.93%上升到2021年的4.17%。

　　银行行业的股息率则一直保持在较高水平&#25c8;，并同样趋势上升，但相比于同样高股息率的上游行业，银行行业的股利支付率较低，2015年之后均在25%到30%ⓑ之间，细分行业来看，国有大型银行行业的股利支付率在2015年之ਫ后维持30%左右的水平。

　　੝0♩þ2

ι　　高分红行为具有时间Á上的Ο连续性

　　从2019到2Ξ021年的数据来看，一级行业层面股利规模与归母净利润呈现出高度相关的特征。同时EP与股息率之间的相关性较高，意味着估值较低的行业的股息率较高。这与常识相符，即行业的盈利规模高则股利规模可能高、行业的估值低则股息率可能高。行业层面本♣身有着结构特征，特别是各行业之间的估值存在较大的差异，在股利支付率较为稳定的情况下，股息率差Ζ异本质上是估值差异的投射。

　　个股层面，股息率与EP高度相关，但与ROE、经੤营活动现金流净额/净利润、销售现金流/营业收入、净利率、营收增速等指标相关性较低。同时，股利支付率与上述指标之间的相关性均ϑ较低。从年度数据上来看，A股上市公司的股利支付率存在年度上的相关性，近十年来当年股利支付率与前一年的股利支付率ρ相关性均在0.6以上。

　　过去一年股利支付率♪在前20%的公司在下一年的股利支付率仍然处在市场前20%、前40%的概率在60%、80%左右。过去三年股利支付率均在前20%的公司的公司在下一年∠股利支付率仍然处在市场前20%、前40%的&#256e;概率在70%、90%左右。

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　　👽高股息策略的表现较ਬ&#ffe0　;为稳定

　　⋅3≥.1

　　૊高股息1.0策略：高股息率ⓦ

　　在每年年报财报季结束（4月30日ਠ）κ之后选૊择股息率最高的20个个股作为组合成分，过去12年的累计收益率为249.87%，年化收益率为11.00%。成分股的行业分布来看，银行、交运、汽车、房地产、钢铁行业的成分股数目最多。

　　 3.&#266c;2

　　高股息ϒ2.0策略：稳定股利支付ó率⊄

　　高股息率1.0策略的平均股利支付率较高，组合在过去12⊃年的平均股利支付率达到了286%，中位数为107%，这意味着部→分公司透支了当年的利润进行分红。从逻辑上来讲，这种分红方式很难持续，从实际的情况来看，部分公司是几年分红较低之后，在某一年大幅分红；部分公司是出现了并购重组等事项૮。

　　从数据上看，每年股利支付率在100%以上的公司在10Û0家以内，同时下一年这些公司股利支Ε付率高于100%的概率较低。同时，每年股利支付率在50%以上的公司在下一年股利支付率仍ê然高于50%的概率在50-60%左右。

　　&#25c8;高股息1.0策略中选择的成分的股利支付率远高于市场的平均水平，在12个年份中，只有1个年度出ⓝ现了下一年平均股利支઺付率高于100%的情况。

　　为了排除股利支付率的影响，选择股利率稳定的成分。计ਬ算指标：过去三年股利支付率的均值/过去三年股利☻支付率的标准差，选择指标值最高的20%作为准入池，在准入池中选择股息率ï最高的20只个股作为组合成分。

　　从表现来看，高股息2.0策略过去12年的累计收益率为240.73%બ，年化收益率为10.75%，累计收益率略微不及高ઍ股息1.0策略，但胜率上有所提ઝ高、年度收益率标准差有所降低。

　　成分股的行业分布来看，银行、ζ交通运输、汽车、纺织服装、ñï公用事业行业的成分股数目最多。

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　　Æ3ੋ.3

　　高股息3.0策略：带安全边际的高股息૙

　　股息率策略的收益来源于两部࠽分，一部分是盈利实现，另一部分是估值变动。盈利实现是指公司通过分红的方式将股息发放给投资者，此外，未分配的利润以提高σ公司净资产的方式在估值端体现。估值变动是指部分高股息的公司出现高股息的原因不在分子端，而在分母端，在股利不变的情况下，市值大幅降低会导致股息率大幅提高，这部分公司存在估值恢复的Ù可能。一般来说，高股息策略有两种逻辑，一是以获得股息为目的，二是以获得估值变动为目的。以获得股息为目的的投资策略的预期收益率较低，投资的时间跨度也较长。

　　以获得估值变动为目的策略的本质为低PE叠加高股利支付率策略，与低PE策略的不同之处在于，高股利支付率的条件在一定程度上降低∫了基本面快速恶化的可能。从A股上市公司的Ë情况来看，能够维持高水平且Ä持续的股利的公司往往有着较为健康的基本面与较为充沛的现金流，同时大概率在企业生命周期中处于成熟期，有着一定的经营壁垒。

　　从这∠个角度出发，选择过去三年股利支付率的均值/过去三年股利支付率的标准差最高的20%作为准入Ο池，进⋅而计算指标：过去5年中年度最低股利/当前年份市值，选择指标值最高的20只个股作为组合。从表现结果来看，该组合12年的累计收益为210.09%，年化收益率为9.91%。

　　从策略表现上来看，高股息3.0策略的表现不及2.⊥0版本，使用过去5年最低的股利作为当年股利ⓖ的替代，实际上会选出估值更低的标的，这在一定程度࠹上增加了安全边际。

　　策略⊄成分股的行业分布来看，公用事业、房地产、机械设备、纺织♪服装行业的&#263a;成分股数目最多。

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　　高股૙息存在实施公告·日效应

　　上市公司分红行为在流程上有以下步骤：预ઽ披露、预案、股东大会、实施、股权登记、除权除息。由于利润分配方案必须载入年报，所以分红预案的披露高峰ખ期往往与年度财报重叠，同时在年报披露之后即⇓可获知大部分公司的分红预案。

　　A股市场有着比较明显的实施公告日效应，即上市公司在股权实施公告到股权登∩记日之间会有统计意义上λ的ਖ਼上涨。

　　2021年的情况来看，股ⓒ息率大于0%的股票在股权实施公告日到股权登记日之间的平均涨跌幅为0.88%；股息率大于1%的þ股票在股权实施公告日到股权登记日之间的平均涨跌幅为0.67%；股੕息率大于2%的股票在股权实施公告日到股权登记日之间的平均涨跌幅为0.69%；股息率大于3%的股票在股权实施公告日到股权登记日之间的平均涨跌幅为0.81%。

　ࢮ　此外，在各个年份（除2022Ì年），股息率大于3%的股票在股权实施公告日到股权登记日之间的平均涨跌幅均为正。∨

　　行业分布上来看，在2019年到2021年期间已经发布分红实施方案的个股中，房地产、汽车、基础化工、机械设备、੣医药生物行业中股息率大于2%的个股数目最多。房地产、银行≤、汽车、纺织服饰、交通运输行业中股息率大于3%的个股&#263c;数目最多。

ਪ　　◑0ð5

　　👽风险提઻示

　　分红预案存在最终不能实施的可能；分析可能ੋ存在误差；上市公司行为规则发生变化∋；政策及突发事件影ટ响。

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