天啦噜，上Ζ市公司竟也被割韭菜！江河集π团：超1/3净资产拿来炒股，亏了多少你猜猜
来›源：市值ν风云&nbsૠp;
原主业造血能力不错，无奈竟Ψ成了¶江河集团任意妄为的资Ò本。
2022年5月11日，江河è集团（601886.SH）公告称，计划ⓛ投资建设光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基‰地。
对于大≠A股的上市公司来说，上面这段话，你只需要看到四个♥字并心领神会就可以了：光伏组件。
（数据来源：充值VIP研ઙ报免费看的市值风云∇APP）κ
果不其然，ૌ沾上“光伏概念”的江河集团，虽未迎来疯狂的涨停板，但三个多月近乎翻倍的涨势，也是¹喜人ε的。
说到ક这里，相比老铁们已经对江河集团提起兴趣了？废话不多说，风云 君ⓘ带大家细细看来。
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࠽拜光伏建筑所赐−
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ફ先从ⓣ开头的这份公告开始看起。
á 2021年10月，住建部为响应绿色、节能建筑等政策，发布《建筑节能与☻可再生能源利用通用规范》，强制新建建筑物安装太▦阳能系统，已经于2022年4月开始实施。
按照专家的思路，这项政策打开了新建👽建†筑应用光伏的市场空间，‡未来大大利好光伏建筑行业。
但光伏建筑Ψ中的建筑，主要是指城市高楼等等，目的是在原有设计规划的基础上增加光伏♣发电功能。
∪ 而现有的光伏组件，大都是面向地面和屋顶的标准尺寸，不能完全解决建筑物的个性化设计ઍ需要ⓛ。
于是江河集团计划投资5亿元布局上游，建设300M૪W异੩型光伏组件生产线及配套设施。
不论是异型，还是标准，归根结底离不开光伏二字。说到这里，江河集团Β股价上涨的原因已经不言而喻了。⊂
2021年，江河χ集团还设立了江河智慧光伏建筑有限公司，负责∅开展光伏幕墙业务。
最新数据显示，江河集团已经承接了世园会中国馆、国家环保总局履约中心大厦、北京工体改造复建、无锡机场É航站楼、珠江城（烟草大厦）等光伏建筑一体η化工程。
到这里，还有一个问题：江河集ૢ团与光伏建筑α有多少ⓓ关系呢？
ⓙ机会摆在这里，░江河集团到底中不É中用呢？
ઞ优势来Ψ自幕墙≅业务，但不是无法超越那种
别说，还真Γσ有那么些关系，那&#ffe0 ;么些实力。
01 国内 ਠ幕墙龙ⓜ头，营收过百亿
光伏建筑，主要是通过建筑物的立¨面、屋顶来实现的，立a0;面又可以通过幕∝墙产品来实现。
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与光伏电站不同，传统光伏企业缺少建筑施工的经验与技术，短期内难以独立开થ展光伏建⇒筑业务。
而å幕墙，正是江河એ集团的主营业务之一，继而成ϖ为发展光伏建筑的优势。
在建筑幕墙领域，ⓘ江河集团依托品牌“JANGHO江河幕墙”、“港源幕墙”，主要承接高档写字楼、酒店、商业综合体、机੨场、火车站、体育场馆等中高端建筑幕墙工程，曾承接过广州塔、中国尊、上海中心、央视ψ大楼、鸟巢等知名建筑的幕墙业务。
ડ Ąf;根据前瞻产业研究院数据，在国内建筑幕墙′行业，江河集团与远大中国（02789.HK）同处于第一阵营。
2021年，远ⓠ大中国总营收也就30亿元。同期，江∂河集团并未具体披露幕墙业务的营收。
但依据公司披露的幕墙类订单占比，建筑幕墙业务可以ⓚ占到整个建筑τ装饰总收入的一半，对应营收规模近百亿，远超远▧大中国。
另外，江河集团☎幕墙业务2021年新增订 单约145亿元，ਫ2022年上半年新增约121亿元。
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从这个角度上看，江河集团称得上国内ⓡ幕墙行业的老大。
但风云君还要ৄ说的是，幕墙行业的门槛并不高，国内幕墙&行业集中度也因此不高，前Π100强企业的合计市占率大约只有60%。
具体到江河集团，虽然在已≥ਰ上市企业ⓤ中经营规模最大，但市占率也只有2.4%。
因此，在光伏⊥建筑领域，江河☼集团优势主要ૌ在幕墙环节，但这种先发优势不是无法超越那种。
ñ bc;02 ☺; 兼修室内装饰与设计
建筑幕墙之⋅外，江河集团还经î营室内装饰与设计业ⓣ务。
江河集Κ团是在2011年上市的，当时只有建筑幕墙一◯项业务♬。
ćb; 2012年、2013年、2014年，江河集团接连收购了承达集团（૩01568.HK）、港源装饰、梁志天设计集团（02262.HK）三家੫公司，并在2015年、2018年分拆其中两家公司在港交所上市。
▤ 自此，江河集团正式涉足室内装饰与⊃设计业务。与原有的建筑幕墙业务一起，一个负责室外、一个负责室内，也算是同行业ο的并购，补齐了自身的业务领域。
根据上β市公司披露，上述三Ò家公司，在室内装饰Æ设计领域上，也有些名气。
其中，承达集团是þ来自¸香港的全球顶Ì级室内装饰品牌；
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梁志天ਬ设计是亚洲最大的室内ચ设计公司之ća;一，连续多年全球排名第一；
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港源装饰则主要面向内é地¯，装饰行业排名第四，北方地区第一。
2021年，承达集团、梁志天设计集团、Ċa;港源装饰分别实现营业收ઙ入57亿元、5亿元、43ા亿元，合计收入过百亿，基本与建筑幕墙业务并列。
如果江河集团的故−事到这里就℘结束了，风云君或许会એ附上一个happy ending。
偏偏这世上bc;还â有一个可怕的词，‰叫“但是”。
´跨Ç界医അ疗健康
进一步翻开公司历史，ય风云君捕捉到三è个关键词：跨界、a0;亏损、炒股。
ë 不⋅论是哪一个，都很难配上一个haμppy ending。
咱们先从跨界开始看起ક。
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01Η&nbsõp; 眼科业务不成气候
从2015年开始，江河集团爱上ⓒ了跨ΖΡ界，并购画风突转。
当年，江河集团投资8.5亿憨元收购收购了澳大利亚上市公司V‚ision，并私有化退市，涉足医疗健康业务。
根据披露，Vision是澳大利亚最大的连锁眼科医院，有14家专业眼科医院、9家日间手术中心∃，6家激光眼科手术中心，可以提供眼科保健，角膜手术、屈光手术、白内障手术、青光眼治疗和手术，治疗黄斑变性等。
之后，江河集团还与Vision共同出资成立દ了江河维视，收购了江河泽明（1.07亿元）、靖江光明（1800Ð万元），将Vision▦的澳洲业务拓展至国内市场。
ð 然જ而理想很美好，现实很残酷。拥有华丽外表的Vision，却没有贡献华丽的业绩。Þ
加入上市公ƿ司后，Vision的收入增长就基本停滞了，利润更是每૮况愈下，2019年增陷入ਗ਼亏损，2021年只剩1，800多万。
也因此，江河集团分别在2018年、2019年，对Vision的相关∩商誉（5.6亿元š）和无形资产，分别计提了0ο.78亿元、4.4亿元的减值。
02 第三方诊断业务ⓗ已着手χ退Ο出
眼科业务之后，江河♠集团继续向第三方诊ਮ断业务拓展。
为此，江河集团收购了华બ晟医学80%股权，首颐医疗9.46%股权♦ષ，以及Healius15.93%股权。
第三方诊ચ断业务包括病理、第三方检验和第三方影像，主要以生化检验等第三方医学检验、病∈理诊断及CT、核磁等第三方影ð像。
不出意外，这项跨界最终也是草草了事，业绩上基本没有贡献，并在202૪0£年陆续被处î置。
不过，风云君倒是在其中发现了一件特别૧有意思的事，ઘ决定单ૢ独拿出来说一说。
¸ ›热衷炒股，上市公司反Ąe;被割
01 收购失败¬变炒股Ç，ⓦ实亏超5亿
这要说到收购Healૢius15.ૡ93%股权。
与Vision相似，H“ealÇius也是一家澳大利亚ćd;的上市公司。
2015年开始，江河集团开始在ਖ਼二级市场买੧入Healius，并在2016⁄年成为其第一大股东，加上2018年认购定增，合计花费了16亿元。
⊗ 根据披露，HealÐius是澳洲领先的医疗服务上市公司之一，在病理、影像等第三方检测方面具有优势。
有了私ગ有化Vision的经›验后，江河集团又在2019年筹划私有化Heaªlius。
以当时提供的3.25澳元/股报价来计算，若最终Š收购Healißus已发行全部股份，需支付约20.2亿澳元（折合ø人民币超过90亿元）。
″ 而截至上年末（2018年），江河集团的全部净资产也只Í有88.82亿元。
对于一项需要用真金白银现Āf;金的收购»，风云君不得不说，江河集团确ⓢ实有点飘飘然了。
然而这ℑ项要花费90亿现金的并购ƿ，业绩比Viોsion还要残酷。
Healius税后净利润在2017财年亏损了24.54亿人民币元，2018财年虽ਜ਼然扭亏，但也仅有1👽，946万人民币，远没有ü文字描述的那般美好。
最终，这次私ℜ有化 没有成行。但是，也不要’因此觉得侥幸。
È2020年，江ê河集团决定退出第三方诊断业务后，也出售了će;Healius股份，扣除承销费用及相关税费后，实际收到10.7亿元。
你没看错，江河集团虽然歪打正着成功避雷，但并购不成变炒股，倒手就ó亏了5个多亿。
02 ♤ 抄底દ抄在憨半山腰，浮亏超7亿
Θ 吃了一堑的江河集团૪，却没有长一智。
2«021年，江河集团又通过伦敦证券交易所，花费10.22亿元，买入Cineworld Group Plc股权，并♪成为第二大股ⓐ东。
Ād;Cineworld Group Plc是全球第二Ζ大电影连锁院线，业务涉及英国、美国等ⓐ多个国家。受疫情影响，其已经关闭了部分门店，业绩也因此受到不小影响。
但江河集团મ表示，此行目的是财务投资，疫情之下，Cineworld ¦Group Plc这类公司的价值相对处于低位。
别的不说，就搜⊆一搜国外的”疫情现状ω，你们认为这笔投资怎么样？
果然，C„ineworld Group Plc也没有辜负江河集团的信任。截至2022年6月末，这项股权投资的账面价值只剩ú3.17亿元，也就是浮亏了7.6亿元。
这，不就是传说中的抄底抄在半山腰吗？不得不说，作为一º个祖传的资深韭菜，此੦情此景，风云君莫¢名得熟悉。
0👿3μÊ 炒股规模超净资产1/3
其实，不论是Heaⓐlius，还是Cineworld Group Plc，都只是江κ河集团炒股大业的冰山一角。
截至2💼022年6月末，其手中还持有北控î北京健康∀（02389.HK）、三盛控股（02183.HK）、BHG Retail Reit（BMGU.N）等股票。
Cineworldભ Group Plc在内，上述股票的合计投资成本高达26ν.83亿元，占2022年6月末净≅资产的比重超1/3。
而同期，这些股票的账面值只有15.25Ξ亿元。其中的亏损，风云君就…不残忍的说出具体数字了，选修过小学数（算）学（术）的胖友થ们可以自己解题。
危机已经▩Β在Ó路上
◙ 01 造血Ċa;能力是最大亮点Κ
抛开炒股的盈亏，上市公司能拿出 几ⓓ亿、十几亿的资金，说明手头还是挺富↓裕的。
而这，主☎要是受ਪ益于૧还不错的造血能力。
具体来看，上市前几年，江河集团的经营活动现¹金流持续ૡ流出，确实不怎么样。
∝ 从↓2014年开始，江河集团的经营活动净现金流转正，直到2021年，一⊄直保持流入状态。
▧而自由现金流，则从2015年转正，并保će;持至202૯1年。
⌈ 2022年上半年，江河集团Ë的经营活动净现金流、自由现金流大额流出，根据往年数据，主要是季节性影响。
综合⌉来看，2011年上市以来，江河集团共赚得¥57亿元现金，同时期的归母净利润Ü共计34亿元。
0”2 并购拉动业绩Ċb;à增长
Ād;但江河集团的危机也是óφ显而易见的。
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દ 先Ê来看营业收入。
2¿011-2021◯年，江河集团的营业收入从57.62亿元，扩大至207.89亿元，貌似增长的ⓖ还不错。
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结合上文，风云君发现，这其实主要是靠外延并购拉◊动的。
毕竟，单梁志天设计、港源装饰、承达集团→三ñ家公⇑司就贡献了不少收入。
而2015年之后，这三家公司的收入增长趋于停滞，而江河集团跨界的医疗健康业务又不成气♨候，因此整体≈营收也进入持续多年的增长停滞状态。
2021年，江河集团的营⌋业收શ入突破200亿，同比增长了15.18%，但实际却背负着一笔巨额的亏损。
< 03 利润增长停滞∀，2021年净亏10亿
2021年，江河集团的归母净利润亏损了10.07亿元，∞是上市以ઙ🙀来的首亏。
੪ 根સ据2021年年报，这一年的亏损原因有两个：
一Í是与恒大地产相关的应收款减值（16.81亿元Ý）；
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二是港源装饰因此加▣计ⓕ商誉减值（3થ.94亿元）。
觉得ý江河集团此次亏损是÷受到了牵连，饱含无辜和无奈？
要ਜ知道，江河ટ集团也曾是其中的受益者。说白了，这次的亏损，ô不过是过往业绩增长埋下的雷。
ણ不管是为了业绩增长，还是受制于有Ċb;限的પ话语权，不过是为自己当初的选择买单。
其实，即d0;使抛开2021年的亏损，也不难发现，其利润增长早Ëϑ就已经停滞。
而截至2ε021年末，江河ý集团的账面上与恒大相关♠的应收款仍有7.86亿元。
同期，江河集◈团的应收账款高达106.70Ü亿元，占2021年全年营业收ÿ入的比重接近一半。
b3; 虽然同期还有84亿的应ੈ付账款，但应收款高达百亿，个中风险仍不可小觑，毕竟教训就摆在眼前±。
有一说一，单独拆分来Ä看，江河集团的建筑幕墙业务，作为国内龙头☺，整体实力还是不错的。
2013年之¯后，幕墙行ક业结束了十余年的高速增长，江河集团◯开始寻找新鲜血液。
最开始，江河集团的并购还立足于本行，收获了几家小有名气的室内装³饰ⓛ业务，能够与原来的业务产生一些അ协同效应。
但后来受制于大环境，不论是建筑⇐幕墙业务、还是室内装修装饰业务，都进入发展瓶颈。⇓
但从整体的造血能力来看，上市’公司是花了心ો思在ⓜ里面的。
Ād; 无ℜ奈的是，这竟成了江河集团不计后果乱搞的资本，又是跨界医疗健康，又是热衷炒股，十几亿的资金砸进去，不bc;但没捞到什么油水，还被割走不少肉。
所以，业绩不增长，真的是↔મ完全受大环境影响吗？
如果更多的ⓟ资金、更多的心思用在了主业上τ，会不会有不一样的结果呢？
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