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来源ਜ：混沌½天成期货股份有限公司
最近市场对黄金浮现了很多看多的叙事，包括连带着看好ઞ黄金股。看多的主要理由集中在：“联储最紧张的时候过去了，后面随着衰退的到来，联储就会放缓紧缩🙀甚至明年就要开始降息了，所以实际利率见顶，即将开始趋势下滑，现在是黄金最好的配置时间。”
我们不这么看，纯从实际利率角度的话，我们觉得黄金没见底。
10Y实际利率和黄金做相关被用的ઙĊa;比较普遍，但这种做法其实比较的笼统，为啥不是11年，为啥不是9年？
π 实际利率是一种从机会成本的角度去考虑的黄金分析框架，既α然是资金的机会成本，那么自然应该短期中期长期都考虑进去৻会更合适，用各个期限实际利率的加权，理论上更能代表黄金，短期的实际利率权重低点，长期的实际利率权重高点。
因此，从实际利率的角度去判a1;断黄金价格，需要从整个曲线结构的角度去考虑，以往只需要看10Y就不会出大问题，是因为以前各个期限基本同向，且低通胀环੩境下波动差别不大，但是这次不一样，这次短端િ和长端差异非常大。
扣掉地缘问题的脉冲干扰，黄金之所以高位跌下来盘整了2年，原因就在这个期限结构上，短端的实际利率在持续下降，对应着市场买黄金抗通胀的叙事，但是长端的实际利率早就已经触底隐隐抬升，对应着联储👽紧缩美元走强压制黄金的叙事，扣掉2100的最高点有情绪溢价，导致了黄金一直在1700-1900之间徘徊Γ。ϑ
之后咋看呢，实际利率是跟联储货币政策强相关的，联储现☼在在做的事情是通过抬升名义利率的方式来去打压通胀和通ϒ胀预期，其中加息影响短端名义利率，缩表会更冲击长bd;端，这个事情本质上就是抬升各个期限实际利率的意思。
鲍主席在JH会议上也说的很明确，“即便是供应问题导致的通胀，联储也有义务将其控制下来ਪ，”“必须坚持加息，直到大功告成（untilà job is done）”。
≤ 通胀被联储的货币政策打下来，意味着短端实际利率还有非常明显的上行空间，而短端实际利率的明显上升会支撑着长端实际利率下不来or☻缓慢上行（如上图红框示意），所Ω以整个实际利率的曲线结构仍然会整体呈现上行的效果。
简而言之，联储抗通胀任务继续=实际利率曲线结构上移没结束，等于黄金熊市没结束，这个时候从实际利率角度看多黄金等于是fight against fed。（从地缘等宏大叙事角度看多黄金就ϑ另当ઽ别论）
鲍主席讲的很清楚ਊ，但是多头不怎么信。多头喜欢举18年的例子，10-2Y倒挂意味着要衰退，一旦衰退那联储就得变鸽，所以看到接近倒ઘ挂的时候就可以判定实际利Ô率见顶。
这个多头的信心，只能靠事实来证伪了，当失业率开始明显抬升，¢联储继续坚持加息压通∃胀的时候，就▥是多头信心崩溃，黄金开始破位1700的时候。
股票相比商品是▧个长久期的标的（股票投资者需要将未来的商品价格观点折现到目前股价），对于商品未来方向会有一定指引，例如Ò最近的原油ÿ，而当下，巴里克黄金早就已经破位了。
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