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出品：新浪财经上市公司⋅研⌊究院
¯ 作者：c8;昊
8月29日，港交所文件显示，浙⊄江零跑Õ科技股份有限公司通过港交所上市聆讯。零跑汽车有望成为继蔚小理之后，അ在港股登陆的第四家造车新势力。
此次，零跑汽车拟发行不超过2.91亿股境外上市外资股，但未披露具体融资金额。根据招股书，零跑汽车计划将Σ募集资金的40%用于智能电动汽车研发、25%ૡ用于提升生产能力、25%用于提升品牌知名度、10%用于运营资金及一般公司用途。
筹划港股上市的同时，零跑汽车ਮ销量也“领跑”了一把。1-7月，零跑汽车累计交付640´38辆&#ffe1;，超越了蔚来汽车，排在造车新势力第四位。
不过，在亮眼销量背后，定位低端的૪T系列车型占据超过半壁江山，除了能够美◐化销售数据外，对公司的品牌和盈利几无正面作用。
此外，自诩拥有“IT基因”的零跑汽👽车，一直坚持全域自研的开发模式，而研发投入相比同行却明显偏ϑ低，考虑到盈利能力边际改善已经趋੦弱，公司依靠融资输血维持的窘境不知何时才能改变。
ç定位名不符实 低端车型撑起销量门面œ
零跑汽车是2015年7月，由浙江大华科技有限公司及其主要创始人朱♤江明等共同投资成立的智能电动车▒品牌૪。
ࢵ 大华股份硬▩件工程师出身的朱江明，对华为模式颇为推崇，希望把零跑打造成汽车界的华为。他曾对外表示，“零跑不是互联网造车，更不是传统造车企业，而是一家拥有IT基因的汽车公司。”
为此，零跑汽车不仅生产整车，还声称⊄自主研发“三电”系统、智能网联系统等，并和大华股Ú份联合研发AI自动驾驶系统。既⌋要硬件，也要软件，按朱江明的说法，零跑最大的战略是核心技术全域自研，“要造有灵魂的汽车”，对标特斯拉。
不过，零跑汽车实际在研发方面的投入却是“♪雷ë声"大、雨点小”。
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2019-2021憨年，零跑研发开支分别为3.58亿、2.89亿、7.40亿，3年累计不到14亿元，均远低于蔚来、理想和小鹏同期的研发σ投入。
而被零跑汽车当作对标的特斯拉，在202ઽ0和2021年更是投入了大约50亿美元，约合340亿元人民币的研⊄发费用，是零跑的30多倍。
此外，从产品结构的角度看，零跑引以为荣Θ的ƒ科技属性也没Œ得到任何体现。
零跑汽车现有产品系列分为定位A00级别的T平台、定位A0‾级ⓣ别的S平台和定位A级车C平台。目前，旗下Āe;共有S01、T03、C11以及C01四款量产车型。
2021年，零跑汽车累计销量43121辆∼，其中零跑T03为38463辆，占比近9成。∉今年上半年，零跑汽车销量同比增长265%至51944辆，其中T03销量达到33058辆，尽管占比有所下降，但仍超过6成。不难看到，零跑T03是撑起公司销量的绝对主⊃力。
按照公司介绍，·零跑T03是“高端智能纯电小车”，属于A00级微型车，售价θ区±间在7万-9万元。
因此Ν，无论从产品定位，还是销售价格，都很难让人将零跑汽车与“高ફ端”联系起来，也不符合公司在招股书中所称的“主要聚焦于价格介于人民币15万元࠷至30万元的中国中高端主流新能源汽车市场”的宣传口号。
ૠ 盈利改善边际放缓▒ 追求销量副作用显现
销量是评价各家车企、特别是新势力受市场追捧程度最为直接的指标。然而࠷，零跑汽车Š用中低端车૨型冲击销量榜，造成热卖景象的副作用正在显现。
首先就是陷入χ“车越ƒ卖越亏，店越开越亏”的恶性ૡ循环。
招股书显示，2019至2021年，零跑汽车分别实现营收为1.17亿元、6.31亿元和31.32亿元，网点数量从去年年底约300家，增ö长到今年上半的456家，规模仅次于理想汽车（525家），超过了小鹏汽车和蔚来；公司归母净利润则分别为-9.01亿元、-11亿元ી和-28.46亿元，亏损额随销量和门店的增加⌊大幅增长。
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à 其次，公司盈利改善ઽ呈现边际放缓趋势。
2019ï-2a1;021年，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.½6%和-44.3%。零跑表示，毛利率改善主要是由于电动汽车交付量逐年增加，以及规模经济导致的单位成本降低。然而，2021年销量大幅增长之下，毛利率仅仅提高了6个百分点。
值得注意的是，与零d0;跑几乎同时期成立的头部新势力，理想汽车在2020年一季度毛利率率先转正，蔚来汽车紧随其后，于二季度转正，小鹏汽车同年三季ⓣ度也实现转正；而反观零跑汽车，销量大幅上升后，毛利率却仍处于-44%的深度负值状态，研发和生产能力高下立见。
此外，2020年，零跑汽车单店亏损约360万元；2021年，公司单店Ý亏损则扩大到620万元。种种迹象表明，销¸售规模的增加对零跑盈利（亏损±）的改善已经趋弱。
在消费者最为关心的品控方ℜ面，ç全域自研的零跑汽车੩也是负面频出。
今年6月，重庆车展上，零跑汽车因C11新车当天黑屏被维权。而零跑T‹03电机过热报警、制动系统故障、动力系统故障等问◙题也屡见不鲜。¤
◙ 黑猫平台数据显示，零跑汽ζ车હ相关投诉搜索结果共962条，投诉量577件，数量居于主要新势力前列。
૦ 持续巨亏之下，为τ维持销量扩张，融资输血需求日η益迫切。
实际上，零∗跑科技自2016年以来已完成多轮融资，投资方包括红杉中国、中金资本、上Ρ海电气（维权）、中信建投、国投创益等，总融资金额达超Š过115亿元。
−大华股份也坦诚，今年上半年因投资零跑汽车出现了2.09亿元的股权投资损失，而去年同期投资损失则为1.65亿元。虽然零跑é汽车销量在攀升，但是股东的投资压力一点也没减轻ࣻ。
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