百润股份净利润加速下滑背后：费用率逆势增长 应收账款和存货飙升|百润股份

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　　　出品：新浪财经上市公司૎૦研究院

　　作☻者：浪头ਠ饮食઒/ 郝显

　　在经历ⓜ了2021年的ઠ业绩增速下滑之后，今年上半年百润股份又交上一份&#ffe1;令人失望的半年报。

　　上半年Á公司实现营收10.37亿元，同比下滑14%；实现归母净利润2.21亿元，同比大幅下滑40%。分季度来看，一季度Ø营收增长4%，∩归母净利润下滑30%。二季度营收下滑28%，归母净利润下滑46%。可以看到二季度营收和净利润均在加速下滑。

　　从2019年以来，受益于行业出清，百润度过了一段“黄金期”，营业收ÔŅ入快速增长，费用保持稳定，净利润则大幅增长。今年上半年的业绩下滑，是否预੐示着百润股份的增长短期到头了？

　　净利润大降 应收账款和Ç存&#263c;货憨飙升

　⊆　造成百润股份净利润大降的原因主要是原材Α料成本的上涨和费用率ૄ的提升。

　　在上半年营收下滑14%的同时，营业­成本几ષ乎未降，营业成本占营收比重从上年同期的33%提升◙至38%。

　　与此同时，公司的费ફ用也开始“放飞”，上半年销售费用仅减少4%←，管理费用则逆势增长35%ટ。和去年同期相比，销售费用率提升2.39个百分点至21.89%，管理费用率提升3.88个百分点至10.78%，这是造成净利润降幅远超营收降幅的重要原因。

　　事实à上，近Ø几年百润股份净利润的增长很大一部分░就来自费用率的控制。

　　2018年其销售费用率高达35%，管理费用率达到19%，2021年则分别降至2ૢ2%和8%。这期间销售费用小幅增长，管理费用还是下降的。靠着对费用的控制，公司在毛利率下降⊆的情况下，将净利率从″10%提升至25.6%。

　　但是费用率的ਜ਼压缩是有极限的，2021年公司销售费用率和管理费用率的大幅下降正式结束，当年净利润增速低于营收增速。接下▧来，百润股份要靠什么驱∅动利润增长呢？

　　上半年应收账款增长了42%∑，占营收的比重从上年同期的8%增长到13%。百润股份主要采用预收款૝的结算方ઝ式，对部分客户会给予一定的赊销额度。赊销比例的增长，说明上半年的营收相比此前仍要打折扣。

ê　　存货ⓞ一举增长183%达到3.57亿元，达到历史新高。鸡尾酒和白酒不同，是有保质期的，一般为18个月。而百润存货中，接近一半为自制半成品，其次为原材料和产成品，上半年大幅增长的是自制半成品。如果销售持续不振，未来很可能 要进行存货减值。

　　上半年百润经营活动现金流净额大幅减少77%，造成经营活动现金流大减的原↓因除了营收☏下滑收现减੥少外，最主要的原因就是购买商品支付的现金大幅增长。

　　ƿ大幅੒增长的采购可能与产能扩张有关，2021年百润股份有三个在建项目完工，分别是“成都邛崃厂房设备改造”、“成都伏特加项目”，及“佛山厂房改⇑造”，有可能是新建产能投产后，公司增加了备货和生产，但是销售没有跟上导致存货大增。

　　目前公司还有6个项目在建，¶2020੏年以来百润股份融过两次资，一次是2020年底向东方证券资管公司及易方达基金发行股份募集资金10.06亿元。另一次是9月完成的可转债发行，募集了11.28亿元。这两次募资分别均投向威士忌产能，威士忌既是单独产品，又可以作为鸡尾酒的原料。项目竣工日期为2⊂022年底及2023年7月。如果销售不顺利，接下来无疑会给公司带来减值和折旧压力。

　　百润股份接ળ下来的⇑增长来自哪⊇里？

　　百润股份营收主要来自鸡尾酒，上半年贡献了86%的收入，剩余的14%来自食ƒ用香精。上半年鸡尾酒营收同比减少了18%，食用香精营∧收减少了0.13%¦。

　　分渠道来看，上半年线下渠道、数字零售渠道、即饮渠道收入ⓔ均出现下滑੖੧，下滑幅度在25%-14%之间。

　　与此同时，公≤司扩张步伐在变慢，2020年及2021年经销商数量分别增长3૮7%及‌20%，今年上半年只增长了4%。

　　在半年ઞ报中，公司将业·绩下滑原因归到了疫情身上，称“由于疫情防控等原因，公司原物料供给、生产、物流、销售推广受限明显，对预调鸡尾酒业务收入及”运营成本影响较大”。

　　但是分区域来看，百润股份华东区域收入占到49%，几乎贡献了一半收入。华南、华北、华西收入占比分别为24%、11%及13%。上半年所有区域મ都出现下滑，占比最大઩也是疫情最严重的华东营收同比减少了16%，与其他区域下滑幅度大体一致。而且一季度疫情不严重时，百润业绩已经开Ç始下滑，因此上半年的下滑应该不只是疫情的原因。

Α　　目前在国内鸡尾酒仍是一个比较小众的品类，市场规模较小。根据Euromonitor 统计数据，截至2020年，国内预&#266b;调鸡尾酒消费量为12.91万千升，百润的市占率达到86.8&#25bd;%。

　　在市占率已经达到近90%的情况下，百润股੓份短期内是否已经碰到了自己的天花板，进一步增长来自哪里•都是需要思考的૧问题。

　੡　2021年12月初公司宣布对各系列产品出厂价格进行调整，主要产品价ઠ格上调幅度为 4%-10%不等，新价ਨ格自 2021年12月25日开始按产品调价通知执行。

　　但ø是在上半年的市场环境下，预调鸡尾⇑酒（含气泡水等）销售量减少了15.7஻7%，产量则减少了19.04%。对于定位为自饮的低度酒来说，不存在持续提价的基础。

　　前几年随着行业产能的出清，百润股份脱ચ颖而出成为龙头，其增长逻辑是市占率的提升，目前来看，市占率提升的空间已经不大。而在ৄ疫情影响下，作为可选消费的鸡尾酒又受到冲击。从短期来看，增长前景并不&#260e;乐观。

　Ï　如果销售跟不上，公司即将投产的扩产能ો项目将成为ઙ“包袱”。

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