百润股份净利润加速下滑背后：费用率逆势增长 应收账款和存货飙升_白酒浪头_新浪财经白酒公司原创

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　　ૢ作者：浪头饮食ਪ/ 郝显χ

ਊ　　在经历了2021年的Ö业绩增速下滑之后，今年上半年百润股份又੧交上一份令人失望的半年报。

　　上半年ੋ公司实现营收10.37亿元，同比下滑14%；实现归母净利润2.21亿元，同比大幅下滑ò40%。分季度来看，一季度营收增长4%，归母净利润下滑30%。二季度营收下滑28%，ⓔ归母净利润下滑46%。可以看到二季度营收和净利润均在加速下滑。

　　≡从2019年以来，受益于行业出清，百润度过了一段“黄金期”，营业收入快速增长，ⓑ费用保持稳定，净利润则大幅£增长。今年上半年的业绩下滑，是否预示着百润股份的增长短期到头了？

ì　　ⓤ净利润大降 应收账款和存货飙升੘

　　造成百润股份净利润大降的原因主要੭是原材&#25bd;料成本੕的上涨和费用率的提升。

　　在上半年营收÷下滑14%的同时，营业成本几乎未降&#25bc;，营业成本占营收比重从上年同期的33%提升至⌈38%。

　　与此同时，公司的费用也开始“放飞”，上半年销售费用仅减少4%，管理费用则逆势ð增长35%。和去年同期相比，销售费Ò用率提升2.39个百分点至21.89%，管理费用率提♤升3.88个百分点至10.78%，这是造成净利润降幅远超营收降幅的重要原因。

　　事实上，近几年百润股份净↔利润的增长很大一部◘分就来自费用率的ਜ਼控制。

　　2018年其销🙀售费用率高达35%，管理费用率达到19%，2021年则分别降至22%和ਫ8%。这期间销售费用小幅增长，管理费用还是下降的Â。靠着对费用的控制，公司在毛利率下降的情况下，将净利率从10%提升至25.6%。

　　但∼是费用率的压缩是有极限的，2021年公司销售费用率和管理费用率的大幅¿下સ降正式结束，当年净利润增速低于营收增速。接下来，百润股份要靠什么驱动利润增长呢？

　　上半年应收账款增‰长了42%，占营收的比重从上年同期&#222e;的8%增长到13%。百润股份主要采用预收款Ε的结算方式，对部分客户会给予一定的赊销额度。赊销比例的增长，说明上半年的营收相比此前仍要打折扣。

　　存货一举增长183%达到3.57亿元，达到历史新高。鸡尾酒和白酒不同，是有保质期的，一般为18个月。而百润存货中，接近一半为自制半成品，其次为原材料和产&#222e;成…品，上半年大幅增长的是自制半成品。如果销售持续不振，未来很可能要进行存货减值。◈

　　上半年百润经ા营活动现金流净额大幅减少77%，造成经营活动现金流大减的原因除≠了营收下滑收现减少外，最主要的原因就是购买商品支੟付的现金大幅增长。

　　大幅增长的采购可能与产能扩张有关，2021年百润股份有Ò三个在建项目完工，分别是“成都邛崃厂房设备改造”、“成都伏特加项目”，及∞“佛山厂房¨改造”，有可能是新建产能投产后，公司增加了备货和生产，但是销售没有跟上导致存货大增。

　　目前公司还有6个项目在建，2020年以来百润股份融过两次资，一次是2020年底向东方证券资管公司及易方达基金发行લ股份募集资œ金10.06亿元。另一次是9月完成的可转债发行，募集了11.28亿元。这两次募资分别均投向威士忌产੬能，威士忌既是单独产品，又可以作为鸡尾酒的原料。项目竣工日期为2022年底及2023年7月。如果销售不顺利，接下来无疑会给公司带来减值和折旧压力。

　　ਖ਼百润股份接下来的增长来自哪里ⓕ？Θ

　　百润股份营收主要∃来自鸡尾酒，上半年贡献了8👽6%的收入，剩余的14%来自食用香精。上半年鸡尾酒营收同比减少了18%，食用香精营收减少了0.1ª3%。

　　分渠道来看，上半年线下€渠道、数字零ð售渠道、ਠ即饮渠道收入均出现下滑，下滑幅度在25%-14%之间。

　　与此同❄时，公司扩张步伐在&#256e;变慢，2020年及2021年经销商数量分别增长37%及20%，今年上≤半年只增长了4%。

　　在半年报中，公司将 业绩下ੈ滑原因归到了疫情身上，称“由于疫情防控等原因，公司原物料供给、生产、物流、销售推广受限明显，对预调鸡尾酒业务收入及运营成本影响较☎大”。

　　但是分区域来看，百润股份华东区域收入占到49%，几乎贡献了一半收入。华南、华北、华西收入占比分别为24%、11%及13%。上半年所有区域都出现下滑，占♧比最大也是疫情最严重的华东营收同比减少了16%，与其他区域下滑幅度大体一致。而且一季度疫情不严重时，百ધ润'业绩已经开始下滑，因此上半年的下滑应该不只是疫情的原因。

　　目前在国内鸡尾酒仍是一∗个比较小众的品类，市场规模较小。根ૣ据Euromonitor 统计数据，截至2020年，国内预调鸡尾酒消费量为12.91万千升，百润的市占率达到86.8੤%。

　　在市占率已经达到近90%的情况下，百润股份短期内是否已经碰到了自己的天花板，进一ી步增长来自哪里都是需要思ª考γ的问题。

　　2021年12月初公司宣布对各系列产品出厂价格进行Ú调整，"主要产品价格上调幅度为 4%-10%不等，–新价格自 2021年12月25日开始按产品调价通知执行。

　　但是在上半年的市场环境下，预调鸡尾酒（含气泡水等）销售量减少了15.77%，产量则减少了19.04%ઽ。对于定位为自饮👽的低度酒来说，不存在持α续提价的基础。

　　઴前几年随着行业产能ૄ的出清，百润股份脱颖而出成为龙头，其增长逻辑是市占率的提升，&#256f;目前来看，市占率提升的空间已经不大。而在疫情影响下，作为可选消费的鸡尾酒又受到冲击。从短期来看，增长前景并不乐观。

　&#256f;ø　如果销售跟不上，公司即将投产的扩产能项目将成为“包袱&#263c;”。

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