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文丨祖国鹏
煤炭上市公司中报业绩增速接近1િ10%，我们认为行业景气Q3将维持高位，Q4还有进一步的扩张。煤炭板块业绩大幅增Ò长，股息率预期也在提升，板块具备配置性价比，继续推荐低估值、有增长逻辑的龙头公司以及转型新能源业务的公司。
▍上市公司煤炭均价涨幅超50%≥，产量同ⓤ比增速维持低ࢵ位。
我们跟踪的23家煤炭上市公司，上半年合计生产原煤5.40亿吨，同比增长2.51%，显示上市公司层面增શ产难度较大。煤炭销售均价同比上升52.55%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤公司销售均价同比分别同比上升46%/60%/66%，吨煤销售成本平均同比上升24%，主要是人工成ષ本、预提类费用以及从价计征的资源税等费用上升。加总口径计算，上市公司营业收入/成本同比增长分别为34.43%/18.62%。
▍࠹上市公司净利润上半年同比增速接近110%，Q2环比增长4∉5%。
板块主要煤炭上市公司上半年共实现净利润1441亿元，同比增长109%。我们测算，动力煤/冶金煤/无烟煤公司上半年吨∧煤净利分别为195/281/335元。分季度而言，多数公司Q2业绩环比增长明显，板块整体净利润环比改善45%，主要是市场煤价环比改善的同时，吨煤净利控制较好。与盈利改善对应，煤炭公司应收账款、存货占≥比以及经营性现金流👽，均大幅改善。
૦▍行业景气♧四季度有望进一步扩张，全年业绩Ä确定性高。
虽然保供增产仍是今年的政策主基调，但是由于进口减量等因素，国内煤炭市场依然是供给紧平衡的状态。展望下半年，我们看好ⓩ煤炭需求的环比改善，季节性的因素、7月↓以来水电出力的减弱以及稳增长政策的推动，都有助于煤炭需求的边际改善。而供给端，产量环比增长相对有限。预计北半球冬季旺季，海外煤价也有望继续大涨，我们预计Q3煤炭景气维持高位，煤价显著下跌的风险较小，Q4在国内外需求共Γ振的带动下煤炭景气有望继续扩张。按照目前市场预期，我们预计上市公司全年业绩同比增速或在70～80%，全年业绩确定性高。
▍风险因ਫ਼素：
宏观☻经济波动，影响煤炭需求和煤价；新增产能集中投放，压制ù煤炭价格；海外能源价格系统性下跌。
▍投资策μ略：板块具备价◯值吸引力，四季度行情可期›。
8月以来板块出现新一轮上涨，我们判断主要与海外能ਫ਼源价格预期以及部分资金对低估值板块的偏好有关，短期相关预期的波动也છ容易造成板块调整。按照中报业绩和目前的煤价预期推算，主流龙头公司对应的估值水平在5~6倍P/E之间，依然处于历史估值的中低位水平，加之今年板块业绩扩张，股息率的预期也在提升，都有助于增强板块的安全边际。叠加四季度国内♦外基本面共振，我们认为煤炭板块年内整体都有显著的超额收益。我们建议逢低布局低估值、有增长的龙头公司，同时持续推荐受益于新能源转型的公司。
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