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来♨源ય：英才杂志À
作为华为“短暂”▥的供应商，市场对卓胜微最大的期待ç就是能担起国内5G射频芯片替代的重担。但在美国的多轮制裁下，华为的5G还是受到了限↑制，而“卡”住华为脖子的正是射频前端的滤波器。
昔日国内的射Ä频芯片龙头，在过去的1年多的时间里市值蒸发▩近72%，公司二级市场表现随行业∂低迷、业绩下滑而陷入“冰点”。
卓胜微（300782.SZ）预计半年报业绩比一季度下滑幅度扩大，根据公司预告来看，预计2022年上半年盈利7.13亿-7.64亿元૮，同比去年下降24.69%-29.72%。
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∠ 芯Γ片行业周期下行是元凶
卓胜微市值蒸发ⓗ、业绩下滑只是“果”，“因”在于整体消费电子需求疲软，2022年上半年，中国智能手机市场创下2015年以来最差的半年销量成绩，VIVO、小米、OPPO等出货量无论环比还是同比均出现了下降。消费િ电子行业景气度持续下滑必然影响到了上游芯片厂商。
然而上游芯片行业不仅受到下游细分的消费电子需求疲软的影响，实际上，全芯片行业也都存在进入下行周期的隐含风险。芯片大厂下调盈利预期、库存周转普遍走高Œ都能说明一些问题，近期英特尔、英伟达、美光等国际芯片巨头纷纷下调了下半年的盈利预期，其中，美光表示“计划削减在新工厂和设备上的支出，以应对订单减少的局面”，台积电也表达过类似的观点，“预计下半年的芯片需求正在减少”；不仅如此，数据显现，今年上半年高通的库存周转天数上升至85天，同比增加约11ćf;天，三星也出现出货放缓，库存周转变慢的情况。
“春江水暖ਯ鸭先知”，各芯片半导体巨头不约而ⓗ同都在暗示前期全球芯片短缺的情况正在逐渐缓解。
而且近期的新闻热点也表明国内芯片板块正在进行行业大调整，主要是因为我国目前的芯片半导体行业大概率被过渡夸大，存在泡沫，前期国家队千亿元的投资未能达到预期效果≅，在芯片先进制程、芯片关键产业链部分的技术成⊃果不及预期。而且若国内芯片市场“砸钱”发展的技术和产能都仍停留在成熟制程的同质化、低壁垒、低毛利的劣性竞争阶段，中短期国内芯片过剩、ળ产业进入寒冬并不魔幻。
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bd;成也ⓙ芯⊇片，败也芯片
卓胜微最早从事的是地面电视和手机电视芯片业务。ઝ后面移动互联网高速发展，手机♤电视芯片逐渐被淘汰，卓胜微随后进入 转型期，将主营业务向通信领域射频方向调整。
移动通信系统的核心组件，由功率放大器（PA）、双工器（Duplexe†r和Diplexer）、射频Ρ开关（Switch）、滤波器（Filter）、低噪放大器（ςLNA）等五部分组成，核心功能是收发射频信号，公司选择了技术门槛较低的射频开关和低噪放大器作为切入点。
2018年中美贸易战将科技产业链的“国产替代”概念推至风口浪尖，同时叠加移动通信技术的更新迭代、智能手机市场的a0;爆发、ગ5G手机射频前端占比增加等原∴因，卓胜微在射频前端的布局赶上风口。公司2019年射频开关业务收入12.08亿，低噪声放大器业务收入2.55亿，也正是这两块收入大幅增长，让头顶“射频芯片国产替代第一股”光环的卓胜微在2019年登陆创业板。
当时也刚好赶上芯片供给短缺和国内芯片投♬资热，在上市后á的两年时间 里，公司股价坐上火箭，上涨超过14倍。
æ“期待越多，失望ç越大”。
即使2021年年底卓胜微业绩大增，也难掩公司背后的困局。੧作为华为“短暂♦”的供应商，市场对卓胜微最大的期待就是能担起国内5G射频芯片替代的重担，但在ς美国的多轮制裁下，华为的5G还是受到了限制，只能发布4G手机，而“卡”住华为脖子的正是射频前端的滤波器，卓胜微研究多年还是没给出国产替代的“答案”，也因此公司被机构大规模减持。
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È 机构持ì仓骤减£
对比去年同期中报机构持仓情况，可以ð清晰的β发现，机构数和持仓股数都出现大幅度的减少。2021年年中公司可以说是稳妥的机构股，829家基金持仓6823.59万股，占流通股的近30%，机构合计持股达到1.17亿股，占流通股的ⓝ50%以上，机构都看好卓胜微。
但是仅一年，公司几ਪ乎可以说是被机构“抛弃”了，根据最新的机构持股情况来看，卓胜微今年上半年仅剩下81家基金公司持股，机ણ构持股总数锐减至4660.3万股，占比不到10%了。而且这81家机构（基金），主要以公募的芯片行业和创业板的被动ζ投资为主，换言之，就是因为卓胜微市值不小，且在芯片半导体行业和创业板指中，所以根据资产配置逻辑，根据行业和指数的被动投资，还会将卓胜微纳入权重。
不仅机构Ø减仓，卓胜微的联合创始人姚立生也在触顶前减持。根据公告来看，其从2020年11月9日开始减持，到2021年4月29日完成减持，期间以集合竞价形❄式卖出13次共计1，029，934股，减少股份比例0.7487%（含稀Ρ释），累计套现约6.797亿，似乎是预见了什么。
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当然，也有继Ād;续坚੨定看好的。
Α 比如2021年基金圈很火ú的蔡经理，以及他管理的诺安成长混合基金。诺安混合应该算是卓胜微的“铁杆粉丝”，即使2021年年中至今公司市值蒸发约70%，诺安混合依旧在加仓，2022年中报显目前诺安成长混合基金的持股数已经达到1900多万股。
从披露的持仓来看，卓胜微上市后诺安混合就开始买入，2019年三季报中就已经持有474，560股，根据披露信息来看，这两年一直在加仓坚守。在卓胜微巅峰的2021年年中时，诺安混合当时持有近5，197ભ，Ρ092股，ⓕ按照当时股价来看，诺安混合浮盈至少二十亿左右，期间也小幅减持套现了一次。
最a1;后，看下公司的财φ务Ċa;指标。
公司2021年研发费用达到3.04亿，同比增长67%，但占比营收却依然维持在2020年的7%，比2019年的研发占比下降了两个百分点，2022年一季度更是下降到6%，作为一家科技公司，研发占比下Þ滑，而且2021年业绩大Â涨½，按理说赚到钱应该继续加大研发投入，提升公司护城河和竞争力，然而公司账上趴了十几二十亿的货币现金，确实令人费解。
另外，卓胜微存货与存货周转天数都创新高。公司从2019年开始，存货周转天数就开始走高，从125天上ਫ涨至2022年一季度的216天，存货高企，周转天数'增长一定程度上说明行业景气度不足，按理说在缺芯的背景下，供不应求，卓胜微的出货速度应该♬是越来越快，存货周转天数下降才是，但恰恰相反，也就反映了行业情况。
目前看，卓胜微的估值23.bd;08倍的PE（TTM）已经在相对较低的位置了，同比细分的模拟芯 片设计板块平均54.5ñ8倍和中值45倍都低不少，目前看反弹概率更大。
但估值低估的原因也需要重视，首先是公司业绩的下滑，在没有业绩大增超预期的情况下，市场对公司的估值很难改变；其次是产品，5G射频芯片国产替代能否行的通，是否有转机；最后，芯片行业下行压力下，个股很难“独善其身”。想要大幅√反弹，价值重估，上面的三点原因都必须发生改变。
本文作者 | 刘超然&nbળsp;  来源 | 英才杂志
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