中信证券：白酒行业业绩稳增 当下估值已回归至合理偏下区间|白酒行业

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　　中信证券发布研究报告称，现阶段的基本面调整仅是本轮白酒长周期的上行中继，当下估值水平已经回归至合理偏下区间，保守预计龙头公司未来2-3年复合收益率在双位数以上。因此，未来虽然行业压力犹存，但该行੕预计中长期疫情防控逐渐成熟及经济政策优化下，投资端情绪有望企稳并逐渐转好 ，当前仍建议以具备基本面稳健性、抗周ⓞ期性和定价权优势的高端白酒。

　∞　中信证૪券ભ主要观点如下：

　　行¡业੘整体增长稳健，内部出ਨ现分化。

　　2022上半年，18家白酒上市公司实现营收1,849亿元/+15.8%，归母净利润7 01亿元/+21.1♠%，在局部地区疫情反复的背景下，白酒行ⓒ业实现稳健增长。二季度实现营收712亿元/+10.6%，归母净利润252亿元/+12.9%，增速明显放缓主要系国内疫情形势严峻致使消费场景缺失。上半年，白酒行业虽整体表现稳健，但内部呈现分化趋势：

　　1)高端酒，贵州茅台(600519.SH)酒动销基本 不受影响，稳中有进，公ï司增速提升至15%以上，五粮液(000858.SZ)和国窖持续平稳放量，受局­部疫情影响较小，季度间业绩平稳;

　　2)地产酒，整体平稳但内部分化加剧，☎龙头公司洋ì河股份(00ℜ2304.SZ)、古井贡酒(000596.SZ)等凭借较强的渠道掌控力，以及春节旺季返乡红利，表现靓丽;

　　3)全国化次ü高端酒受到疫情影响消费场景损失严重且渠道扩张节奏放缓，增速由2021年全年50પ%以上回落至30ç%以内，降幅明显。

　&#266a;　古井贡、老窖较超ù预期，茅台઩、洋河表现靓丽。

　　上半年在经济减速、局部疫情扰动大环境下，消费整体承压，但白酒行业尤其是龙头酒企，在其相对刚性的需求支撑下，业绩仍保持相对稳健的快速增长，体现出行业的优势性。今年上半年，古井贡酒(收👽入/净利润同比+29%/+39%，下同)、泸州老窖(+25%/+31%)等业绩较超预期，贵州茅台(+17%/+19%)、洋河股份(+22%/+22%)表ν现靓丽，水井坊(+13%/-2%)、舍得酒业ⓑ(+27%/+14%)、顺鑫农业(-29%/-92%)、口子窖(+2%/+8%)等低于预期，其他企业基本符合预期。

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　ⓡ　宏观波动、疫情Ä管控，白酒处于调整期。

　　2021年下半年开始，经济增长和消费环境整体的压力逐步开始向白酒传导，2022年上半年，叠加防疫趋严和外部冲击的影响，白酒行业明显进入调整阶段。该行认为，经济增长承压以及短期内的局部疫情反复影响，઎只会影响消费升级的速度，不会影响整体向上趋势，同时短期经营上的压力亦有利于综合能力优秀的龙头酒企市占率提升，基于此，该行判断现阶段的调ý整仅是本轮白酒长周期的上行中继૦，期待未来稳增长政策逐步发力和疫情影响边际减弱带动行业景气回升。

　　风险提示：稳增长相关政策落地∼不及预期;消费需求不及预期;竞争加剧Χ;食品安全问题É等。

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