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∅ 来源：投资作业本∫Υ
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Λ 核心观点β：
ⓐ 1、目前市场调整下来，当前我"们℘认为不应恐慌，调整是布局机会。
疫情、经济、汇率等利空因素也已经基本被市场反应，A股中报已经体现出Ò了A股上市公司的盈利韧性，未来随着政策发力托底和经济企稳，市场ી有望走出低谷。
而且复盘历次底部回升阶段后的调整行情，本轮从回撤比例和调整天数看已接近前几轮≠水平，此时不♩宜悲观。从估值层面看，目前上证综指估值相对前4次而言属‹于较低水平。此外，万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过8年90%分位，说明市场已经处于较低的位置。
2、全球通æ胀高企下，央行的加息浪潮对全球权益市场都形成压制，虽然9月美联储有较大的概率加息75BP，市场中期趋势是从通胀交易转向衰退交易。3、行业方面，房地产市场仍处筑底阶段，何时回暖还不明确░；制造业方面，尽管仍处收缩区间，但边际改善，其中需求端回升，供给端保持持平，生产端未能抬升；基建的高景气有望ⓒ持续。
4、风格阶段性回ી摆后仍应紧抓高景气，ß中ઝ期战略性关注低渗透率赛道，重点行业如．．．．．．
9月4日，中信建投½证券董事总经理、首席策略官∃ࣻ陈果在最新研报中就近期的市场表现及行业配置等作出上述研判。
ąc; 以下是投资作业本（微信ID：to⇓uzizuoyeben）整理的☜精华内容，分享给大家：
A股ⓓ连续第三周调整，但不δ应恐慌
上周市场继续回⇑调，全周上证指数下跌1.54%，深证成指下跌á2.04%，而创业板指下跌4.06%，在主要股指ä中跌幅最大。这也是A股连续第三周出现调整。
分行业来看，前期较为强势的电力设备、有色金属、汽车、煤炭等跌幅明显，分别下跌7.03♨%、6.46%、5.22%和4.52%，而家用电器、房地产、轻工制造和传媒等长期处于低∞位的行业则表现出较好的防御性。
目前上证综指和万得全A已经基本跌至8月初形成的震荡区间下沿。ৄ而上证50和沪深300更是分别跌至今年4月底和5月底的低位区域。A股走弱背后的原因在于疫情扰动、经济不振、美联储£鹰派预期下人民币贬值压力等。一系列利空预期下，有投资者担忧A股是否会再度走熊，我们此前在指数高位提出市场处于震荡格局，目前市场调整下来，હ当前我们认为不应恐慌，调整是布局机会。疫情、经济、汇率等利空因素也已经基本被市场反应，A股中报已经体现出了A股上市公司的盈利韧性，未来随着政策发力托底和经济企稳，市场有望走出低谷。
从Ü历次调整☻行情判૮断，本轮调整接近尾声
我们对历次底部回升阶段后的调整进行测算，从回吐比例和调整઼天数两⊕个维度对本轮行情后续走势进行展ણ望。
从回吐比例来看，发现除2014年水牛行情未发生回吐，以及2020年回ú吐32%比例较ਯ低外，其余轮次均回੧吐60%左右；
从调整天数来看，第一轮和第六轮调整至最低点所用天数最短，均Ÿ为14天，第五轮调整所用天数最长，为120天。
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调整至最低点的时间∗与底部回升阶段👽的盈利情况有关。
2008î年金融危机后及2020年新冠疫情后，市场均经历了强复苏，修复阶ⓔ段ćb;后经历了较短的调整后便进入了主升浪。
ગ2016年供给侧改ਨ革实施后，在周期和地产的带动下经济逐渐复苏，但经济动能弱于08、20两轮，调整至最低点经历了4વ3天。
2012年全球衰退的背景下，国内经济复苏始终未得到有效验证，2019年工企利润总额累计同比始终为负，市场仅◑走出结构性行情，这两轮调整天数远长于其他几轮。ા
ૄ 本轮来看，修复阶段（4月θ27日-7月5日）上证综指上涨19.60%，最大回撤发生在8月2日，回撤比例为48.05%ι，上周五最低点的回撤比例为44.74%。
从调整天数来看，若8月2日是最低点，已调整28天，Φ若最低મ点尚未到来，截至上周五已调整59天，从回撤比例和调整天അ数看已接近前几轮水平。总的来说不应悲观。
d0; 从Ċc;估值▤层面来看，
上证综合指数此次在2022年8¸月初、9月初低于3200点，自15年2月后，上证综合指数又分别在2015年8-10月，2016年1月-⊆2017年7ì月，2018年3月-2020年7月、2022年4-5月4次低于3200点。
这4次的δ平均万得全A市盈率分别为19.19、20.63、17.09、16.∑92。∋
¬ 此次8月初、9月Ã初低于3200点对应的市盈率均值为17.55，相对前4次而言属于较低水平。
此外，万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过8年90%分位。说明市场已经处于较低的位置，长期来৻看权益资产性价比颇ì高，而疫情õ、经济、汇率等利空因素也已经基本被市场反映，后续下跌空间不大。
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理财产品收益率近期大幅度下滑，接近了2020年7月的水平，相比之下，权દ益类资产♪性价比再次突显。
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前期压制市场的悲观预期已经逐步શ反应
房地产市场仍处筑底阶🙀段，何时回暖Ċb;还不◈明确。
制造业方面，8月♬制造业PMI录得49.4%，前值为49.0%，尽管仍处收缩区间，但边际改善。其中需求端回升，供给端保è持持平∨， 8月受部分省份限电及高温天气影响，生产端未能抬升。
基建对经济的托底作用明d3;Μ显，随着高温退却，基建投资高峰◐期的到来，基建的高景气有望持续。
࠹国常会稳经济促ⓘ增长政策加强
近期受疫∑情影响和国际局势上的短期扰动，Ç市场主体遇到较多困难、表现不佳，政ô策也随之加强。
李克强总理主持召开的近三次国务院常ૡ务会中，研判当前经济处于恢复紧ੜ要关口，定调稳ધ增长目标，加快需求恢复，减轻市场主体负担，推动经济企稳向好。政策充分展现中央稳经济、促增长的决心。
▩美国中期←趋势仍是衰退交易
全球通胀高企下，央行的加息浪潮Ψ对全球权益市场都形bd;成压制，同样对人Β民币汇率和我国货币政策灵活性产生负面影响。虽然9月美联储有较大的概率加息75BP，但我们认为市场中期趋势是从通胀交易转向衰退交易。
服务业新增ષ就业大幅放缓，反映美χ国经济预期转弱。美国薪资增速放缓，通胀压力缓和。美国非农失业率ૢ反弹，TIPS隐含通胀率下行，美联储9月加息预期减弱。
A股中—报体现⊆ਭ上市公司盈利韧性
A股中Æ报业绩出થ炉，Q2全A业绩单季负增但好于预期，结构上亦不乏亮点。
Q2全A归母净利润单季同比分别录得1.86%、-2.03%的增速，相较22Q1单季同比下滑1.66åpct、8.16pct，好于我们之前预期，我们认为22Q2全A归母净Ε利润同比大概率为全年低点，全年归母净利润累计同比有望实ⓠ现5~10%的正增长。
结构上不乏亮点，创业板指Q2业绩增速超预期回暖，科创板Q2单季ો增速转负。22Q2单季净利增速为正，且较22Q1有改善的二级行业集中ⓗ在煤炭/高端制造/通દ信/家电/猪/消费医疗等板块。
ℜ 紧抓高景气，中期关É注低渗透率赛道α
随部分热门赛道行业成交额占比/换手率等拥挤度ਪ指标近期得以缓解，叠加美债短期超预期上💼行带来的分母端压力逐步反应ਖ਼，
风格阶段性回摆后仍应紧抓高∠景气，中期战略性关c8;注低渗透率ä赛道。
· ▒ '重点行业：
→储能、光伏、ા风电、汽车智能化配件、AR/VR、医美、电力、油ક运、养殖、白酒、煤炭等。
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