国泰君安证券:不必过于担忧全面倒挂的中美利差|利差

发布日期:2022-09-05 14:00:30

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  国泰૞君安证券

  上周聚焦:全面倒挂的中美利μ差࠹,需要担忧吗≅?

  利差倒挂进入第三层次:政策利率ਲ਼倒挂出现,全面深度倒挂来临。1)作为中美两国货币政策直接调控的价格型工具,政策利率倒挂最能直观反映两国货政分化程度;2)作为两国利率体系的关键“锚”,政策利率的持续倒挂↔,也意味着其他利率倒挂持续性也将较强。

  倒挂程度与节奏:不存在边界点,▨政策利率倒挂深度会达到-150BP~-220BP,时间节点大概发生在明年Q1,之后随着联储加息趋&#25a0;缓,两δ国政策利率可能重回收敛。

  Ø对市场的影响:倒挂对汇率和跨境资本流动影响相对有限,跨境资本流动核心在未来外需变化,汇率核心在经常项目贸易情况,且政策仍有较充足的工具对汇率和跨境资本流动进&#25d3;行管理。股债方面,二季度以来,利差倒挂并不是股债两市的资本流动变化的主要驱动因素,Q2不少时间段利差倒挂,但是资本流动稳定、甚至呈现净流入。倒挂第一阶段(主要在三→季度),利差因素对股债汇市场影响偏空,但随着后续市场对利差倒挂的关注度的逐步下降,利空有限,不必过度倒挂深化之后的贬值压力。

  对国内政策的影响:利差因素不改国内宽松基调,影响在两方面:1)可能制约后续国内货币政策પ降息操作空间,可能不会打足20BP;2§)当人民币突破关键点位时,央行仍将进行较大幅度对冲,如上调外汇风险准备金率,下调外汇存款准备金率,调节 跨境资本宏观审慎系数以及重启逆周期调节因子等。

  国内经济:消费需求边际 改善,产业链景气⇑度下滑。ò

ਰ ­ 上游:原油、焦煤、铁矿石਩价格均继续下跌,铁矿石库存量上升;

  中游:水泥¯价格持续上涨,螺纹钢和动力煤价∝格有所下¿降;

  下游:商品房成交面&#25d3;积、&#25bd;乘用车销量、上海地铁客运લ量均延续上升;

  通胀:猪价和蔬菜›价格ƒ延续上涨,工业品价格有®所回落;

  金融:利ৄ率总体下行,信用利差延续上升,人ì民币较美元贬值; 

  三ð大需求:商品房成ó>交面积整体延续上升,基建投资表现略有下滑,外需景气度边际待改善;

  产业链:农产品价格多数回落;石化、黑色、有色产品价格均有不同程度降&#261c;幅;汽车产业链有所૧波动,电子景气度ι下滑。

  下周关注:下周美国公布8月ISM非制造业指数,美联储公布经济状况褐皮书;欧ⓥ元区公布二季度GDP同比终值、欧洲央行存Η款便利利率等;中国公布8月财新服务业PMI、CPI≡同比、PPI同比等。

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