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À 出品Ω：新浪财经上市公司研究院
作者：新消ટ费主张/c∂ici
ਬ 2022年上半年，丸美股份Ç提交营收净利润双降的成绩单，其中，公司共实现营收8.17亿元，较去年同期下降6.48%，共实现归母净利润1⊄.17亿元，较去年同期下降38.11%。
然而，比业绩ી双降更可怕的或许是，公司营收‚贡献率在80%以上的核心品牌丸美（MARUBI）销售额连降，以及在公司主要销售模式——经销模式中经销商预付款减少近4成。这两方面信息对营收过度依赖丸美（MARUBI）品牌及经销模式的▧丸美股份而言，无疑是沉痛的打击。
营收净利双降背઼后👽：主力品牌丸美销售额骤降 其余品牌青黄不›接
丸美股份主要从¡事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下主要品牌有“丸美”、“春纪»”和“恋火”。2022年上半年，公司业绩颓势延续，从增收不增利弱化至营收净利双降，其中，公司共实现营收8.17亿元，较去年同期下降6.48%，共实现归母净利润1.17亿元ì，较去年同期下降38.11%。
除此之外，从近5年中报业绩增速可以看出，2ઞ019È年及之后，公司的归母净利润同比增长率逐年下滑，在2021年、2022年开始出现负增长，▒归母净利润分别同比减少29.46%、38.11%；2022年上半年公司的营业收入也转向了负增长。
丸美股份整体业绩大þ幅下滑，与公司营收过度≠依赖单一主打品牌——丸美（MARUBI）ੜ以及该品牌销售额大幅下滑存在紧密联系。
首先，我们来看一下丸美股份的品牌布局。丸ƿ美股份目前旗下拥有“丸美（MARUBI）”、“春纪”和“恋火”三个品牌：公司主品牌“丸美” 以眼部护理为突破口，定位中高端；2007 年公司推出⌋以天然食材养肤为理念的“春纪”品牌，定位大众化护肤，目标群体为青春女性；2017 ë年公司投资进入彩妆市场新增“恋火”品牌， 以轻奢韩系彩妆为品牌定位，提供化妆产品和彩妆服务。
其次，我们来看一下公司核心品牌业绩表现。在公司3大品牌中，丸美（◑MARUBI）是公司绝对核心品牌，该品牌营收贡献率常ñ年占据80%以上。在本报告期内，主品牌丸美（MARUBI）实现营业收入6.92亿元，占比84∇.88%，销售额较去年同期减少1.4亿元，同比下降16.83%，对公司整体业绩影响较大。
核心品牌销售额骤降，其余品牌青黄不接或࠹才是公司业ν绩ô颓势的根本原因。
2019年及之前，春纪品牌是丸美股份的第二核心品牌，丸美股份更是将众多营销资源倾注于春θⓖ纪，春纪更是频繁现身于热播影视剧、综艺等，进驻屈臣氏、大润发等热门线下渠道Ċc;，做广泛布局。
然而，如此被力捧的春纪品牌并未凭借口碑出圈，2022年的半年报中，丸美股份શ并未单独披露春纪品牌的创收，但ⓗ是据丸美品牌、恋火品牌业绩估算，ઙ春季品牌的营收应少于0.25亿元，营收占比不足5%。而其第二核心品牌的位置也让给了公司旗下美妆品牌——恋火。
特别是公司核心品牌创收能力下降后，丸美股份寄予恋火品牌更大的期望，而该品牌似乎（公૯司未披露春纪品牌销售状况）也成为报告期内销售额唯一正增长的品牌。报告期内，“恋火”品牌共实现收入9，∪855.36万元，占比12.08%。这个营收贡献率，短时间内或难以抵消核心主品牌丸美业绩下滑的影响。
ਜ਼ 另外，通过公司恋火品牌passional lover旗舰店销售产品可见，该品牌月销量1000+的产品均为PL¬看不见/蹭不掉系列底ä妆产品，存在过度依赖单一品类的风险，或并不利于品牌长远发展。而且，该产品广泛被大众认知，还是靠李佳琦的直播间，除了李佳琦卖力推荐的底妆系列外，其他系列产品反响平平。
综上，核心主品牌销售额骤降、其余品牌青黄不接或才是Ċc;丸美股份业绩长期陷入颓势的根本原因。હ当然，除了接力产品表现不足之外，丸美股份在渠道开拓上仍不占据优势。
经销商è预付款减少近4成 核心经销模式颓势延续
丸美股份的销售模式以经销模式为主、直营和代销模式为¦辅。经销模式指公司通过经销商 向下游销售，如日化店、百货专柜、美容院以及除公司直营网络店铺渠道外的其他网店等；直营模式主要包括直营百货专柜以及以“丸美天猫ô旗舰店”为代表的直营网络店铺；2016 年开始公司开拓代销模式，主要通过屈臣氏、大润发¹代销公司“春纪”品牌产品。
∈虽说2020年以来，丸美股份在不断开拓创新销售模式，但是经销商渠道依旧是公司的灵魂所在。2♬016 年、2017 年和 2018 年，公司经销收入分别为 106282.76 万元、116966.20 万元和 137984.01 万元，占当年主营业务收入的 87.99%、86.54%和 87.65%。
2019年上市后，丸美股份并未½再单独披露过经销商的数量及经销收入数据。但依据公司છ线上渠道营收可推测，经销模式依旧是公司的核心销售模式。ਫ਼
丸美股份的经销模式ચ相关经营数据的神秘，似乎在隐藏着某些经营方面的信号。通过公司合同负债规模、线下销售渠道销售÷规模，我们或许可以得知这个信号。
2021年年报、2022年−一季报及半年报，丸美股份的合同负债⊕规模均不同程度下滑。其中，2021年公司合同负债规模为1.45亿元，较2020年同期下◯降36.53%；2022年第一季度公司合同负债规模为1.18亿元，较去年同期下降47.95%；2022年上半年公司合同负债规模为1.18亿元，较去年同期下降38.52%。
值υ得关注的是公司合同负债下降的原因主要是由于各报告期内经销商Ê预付货款的减少。这Π或表明经销商数量或经销商采购产品数量的减少，且并未有改善迹象。
由此可见，丸美股份在产品布局和销售模式选择上都ણ存在过度依赖单一品牌或模式的迹š象，这都减弱了公司抗风险能力。或许是由于这个原因，丸美股份几乎没有在财报中披露经销商的经营数据↓。
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