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· 野马财∞经
“国内∇胶原蛋白第一股”ê会花落谁家ℜ?
作者 |◊ Ø;武丽ⓝ娟
编辑丨‰&ånbspΦ;高岩
℘来源 | 野θઝ马财经
本文约Ǝ38˜44字，阅b2;读时长约10分钟
† 英国诗人约翰·济慈曾有句名言：“美的事物是永恒的喜悦。”“颜值经济”悄然兴起的时代¿，美丽产业ી随之勃发。
作为ઘ医美界翘楚，玻⊂尿酸和胶原蛋白是美容领域的两张王牌ća;。
ⓩ 专注重组胶原蛋白研发和销售的巨子生物5月5日晚递表港交所，拟在主ઍ板上市，高盛及中¯金公司为联席保荐人。
玻尿酸领域已🙀有华熙生物(688363.SH)、鲁商发展(60022Ù3.SH)、朗姿股份(002612.SZ)等10余家上市公司，而胶原蛋白领域的资本化👽进程相对落后。
目前，同一赛道企业中á，继创尔生物终止科创板上市申请后，锦波生物已向北交ⓟ所提起申请。作为基因工程的胶原蛋白领域领军者，业界有Ó美妆界华为”之称的巨子生物紧随其后，谁将会是国内胶原蛋白第一股？
ρ 营收Å依赖2大单品
Λ净利率Þ碾压茅台
胶原蛋白ઘ可分为重组胶原蛋白和动物源性胶原蛋白，ઢ重组胶原蛋白由基因工程合成，而动物源性胶原蛋白从动物组织中提取。巨子生૯物是目前全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一。
根据“Ξ弗若斯特沙利文”的资料，巨子生物是2021年中国零售额第二大的专业皮肤护理产品公司;自2019年起，连•续三年是中国零售额最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。
巨子生物的创始Φ人是ˆ“企业家+博士”组合，因此其自带科研基因。2000年，范代娣和严建亚夫妇创办了巨子生物，二人也是控股股东。范代娣博士是西北大学生物医药研究院院长，2008年率先研发出类人胶原蛋白，该研究成果在2013、2016年先后获得“国家技术发明奖”和“Â中国发明专利金奖”，范代娣亦被称作“类人胶原蛋白”之母。
相比巨子生物ਮ，其旗下品牌“可丽金”“可复·美”ਰ或许更为知名。
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《招股书》显示，2009年，巨子生物推出了首款中高端多功能皮肤护理品牌——可丽金;2011•年，又推出了可复美品牌，一款皮肤科级别专业皮肤护理品牌。ૣ
近年，在“医美面膜”、“功效性护肤品”等营销概念的宣传下，包括可复美、敷尔佳等品牌的面膜ⓖ成∗为“网红”。2021年“双11”，可复美成为天猫医用敷料类࠽目的第一畅销品牌。
࠽图源ૡ：《招股ਮ书》
在小红∂书平Σ台，“可复美”拥有3万多条相关笔记，是大众眼中认知度较高的术后修复“医美面膜”，⊂可丽金也深受敏感肌用户的热捧。
巨子生物以可丽金(敏感肌肤修复)、可复美(术后疤痕修复)、ⓛ可愈(口腔健康)™三个为主要品牌线→为主，聚焦于皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学三大方向。
ࣻ巨子生⊄物品牌矩阵，图源：《招股书》
巨子生物的产品组合共有105项SKU(指单独一种商品)，ℑ涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷(SƿKIGIN)及参苷。Ü
产品销量的向好，带动巨子生物的业绩快速增长。2019年ઘ、2020年及2021”年，巨子生物收入分别为9.57亿元、11.90亿元、1Ψ5.52亿元;净利润分别为5.75亿元、8.26亿元、8.28亿元。
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图源：લ《招股书》
产品结构方面，巨子生物九成左右的收入来自可复美和可丽金。2019年至2021年，这两个品牌下的皮肤护理产品销售额分别占总收入的80.6%、82.4%以及91.7%，功能性食品及其他的收入占•比分别为10.9%、9.9%及3.2%。×而2018年，可复美、可丽金之外的类目产品收入占比甚至不足一成。
值得一提的是，2019Η年至2021年，巨子生物的毛利率均在80%以上，▨并且逐年提升Ö。同时，这三年经调整净利润率分别为60.1%、56.5%和53.9%，赶超茅台(同期数据为46.38%、47.65%、47.92%)。
IPG中国首席经济学家柏文喜表示，对于这种技术门槛不高、尚未形成护城河的高毛利企业而言，高利润模式的可持续性确实会面临行业竞争的较大压力，引入如何构筑长期的系统优势是其维持高利润模式的重要保证。而提升自身的ⓤ市场规模和行业领导者地位，以及品牌„影响力，是在低技术门槛行Æ业的巩固自身长期优势的重要方向。
经销方式−曾受涉嫌憨传销质ર疑
巨子生物在《招股书》中表示，公司功效性护肤品市场2021年的零售额为人民币37亿元，在该赛道中排名第三(市占率11.9%)，在胶原蛋白功效性护肤品市场排名第一;医用敷料产品零售额23亿元，在整个医用敷料市场排名第◈二(市占率9%)，在胶原蛋白医用敷料市场排名第一。
相比领先的ઢ市场地位及较好的盈利能力，巨 子生物的销售模式或许成为其“阿喀琉⊃斯之踵”。
2013年7月，巨子生物与电子商务网站“万色城ⓣ”签订为期10年的战略合作协议，万色城为其销售平台，推出√了“万色水母”系列化妆品。除利用社交媒体裂变式传播、高额返现等，万色城还提供培训，每一个新店主都需要缴纳费用，接受供应链、销售技巧等全方位培训。随着经营模式被指有传销嫌疑，万色城去年赴港IPO失败，而双方的合作早在2016年就已Â结束。
2015年，巨子生物还曾上线产业互联网平台“创客d0;云商”，将工厂°直接ï对接到消费者，主要销售可丽金产品。
据中国网消息，反传销组织“反传救助防诈骗联盟”称，想要加入创客云商，需要缴纳12000元成Ä为分销商，自称“创客”，享受3.5折的拿货价，同时可以邀请↑他人加入并拿到提成，如果⌉达到一定层级，例如专员、社群总监，还能在下线的销售额中抽取提成。因为这种销售模式，创客云商平台一直饱受涉嫌传销的质疑。
在黑猫投诉【投诉入口】平台，也有消费者☜投ù诉创客云商拉人ચ头入代理，涉嫌洗脑。
医药战略营销专家史立臣表示，美妆行业线下销售ⓛ模式是基础，巨子生物主要以经销商和医疗机构合作为主，经销商有什么动作，作为生产商的⊥企业无ੑ从监管，医美产品很容易陷入传销行为，比如张庭的“庭秘密”。
《招股书》显示，在销售策略上，巨子生物主打医疗机构+大众消费者的模式。其产品已经销售和经销至中国ૌ的1000多家公立医′院、约1700家私立医院和诊所以及约–300个连锁药房品牌。
图ö源Η：《招股书》é
巨子生物的客户主要包括个人消费者、电商平台、医院、诊所、连锁药房、化妆品连锁店、连锁超市及公司的经销商。ª经销网络覆盖个人消费者以及屈臣氏、妍丽、调色师、Ole’、华联集团、盒马鲜生等化妆品连锁店和连锁超市的约2000家૯中国门店。
巨子生物的直销渠道，包括通过在电¨商及社交媒体平台上(包括天猫、京东、抖ƒ音、小红书及拼多多)的DTC店铺以及电商平台的自营部门。其中DTC(即Direct-To-Consumer直接面向消费者模式)店铺渠道的收入占比更大，2019年至2021年，分别创收1.56亿元、2.74亿元、5.74亿元，比重连年增大，分别为16.3%、23%、37ćd;%。
Û2019年至2021年，巨子生物线上直c8;销销售额在同期总收入的占比分别为16ੌ.5%、25.8%和41.5%。
ੑ 图源：天猫官网
虽然线上销售投入逐年增长，但其传统的经ⓖ销商销售渠道收入占Æ比仍然很高，过去三年巨子生物向经销商限售所得收入为7.64亿元、8.6亿元及8.6©3亿元，对应占总收入的79.9%、72.2%、55.6%。
柏文喜认为，巨子生物的这种直销模式，具有较强的市场拓展能力，并能帮助企业维持较高的毛利空间，不过如何避免陷入∠传销的窠臼，以及如何有效把控⊥由此形成的营销网络和价格体系不发૯生混乱，则是其短板所在。
研૪发投‚入占比不足2Ρ%
巨子生物进军IPO≤之路¦
信息咨询公司Euromonitor统计数据显示，我国皮肤学级护肤品(ⓩ即功效性护肤品)市场规模由2011年34.3亿元增至2¡020年163.5亿元，年化复合增速高达19%，远⇐高于同期化妆品和护肤品行业的整体增速。
A股医美“三剑客”华熙生物、贝泰妮、爱美客凭借功效护肤产品实现了业绩高增长。去年在功效护肤赛道还诞生了一个千亿IPO——贝泰妮，其旗下最知名的产品是薇b2;诺娜，一个ઍ医学级护肤⇔品牌。
&#ffe0 ; 蓝海之中，劲敌环伺。⇔这条赛道变得越来越热闹，同时也“内卷”加剧，“花式竞争”显现。
“玻尿酸之王”华熙生物也进军胶原蛋白领域，今年4月，华熙生物宣布，其与中煤地质集团有限公司签署《产权交易合同》，以2.33👽亿元 收购北京益而康ä生物工程有限公司51%的股权，正式进军胶原蛋白产业。
有医美“茅台”之称的爱美客则正在通过兼并收购的方式切入更多领域。∂2021年6月，爱美客斥资8.56亿元，👽收购了韩国肉毒素医美公司HuonsBio25.4%股权，加码肉毒素市场。之后，又分别与诺博特生物、融知生物合作，延伸到体Ψ重管理业务。
“重营销，轻研发”，是同类医美产品公司的特点之一。尽管创始人੭拥有强大的科研背景，但巨子⌊生物在研发上的投入，仍显不足。据《招股书》显示，2019年-2021年中，巨子生物研发投入分别为છ1140万元、1338.1万元、2495.4万元，占营业收入的比例为1.19%、1.12%和1.6%，低于美妆市场3%的行业“标准”。
对比同行龙头企业的研发力度，巨子生物更逊一筹。华熙生物年报显示，2021年研发投入2.84亿元，同比增长101.43%，研发投入占营收的比例从2020年的5.3ƒ6%增长至5.75%;贝泰妮2021年研发投入为1.13亿元，同比增长78.47%，占营收的比◈例为2.8%;爱美客近3年来则保持在7%-8%左右的研发投入水平。
在美࠽容医疗类行业IPO进程中，研发水平向来是企业的弱点之一。研发人员仅2人，常年不足1%的研Ë发投入，主打“医美面膜”的敷尔佳▣去年赴港上市，目前IPO审核状态已变更为“中止”。
不过，作为后起之秀，胶原蛋白领域的天花板尚远，这是一条千亿◊规模的隐秘赛道。根据“弗若斯特沙利文”的资料，中国重组胶原蛋白👽产品市场规模预计将从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元，复合年增长率为42.4%。
史立臣认为，玻尿酸市场份额已然很大，而胶原蛋白是近年才热炒的概念，两者之间美容原ο理不同，属于不同领域的产品。胶原蛋白市场还很广大，目bc;前知名企业不多，整个行业发展સ向好。
在胶原蛋੬白的赛道上∀，资本市场的浪潮正在崛起。
爱企查显示，2021年底，巨子生物获得数亿元投资，高瓴、CPE源峰、金镒资本‹Ï、君联资本为投Ò资机构。
同属胶原蛋白研发企业，继创尔生物终止科创板″上市申请后，创新层ⓡ企业锦波生物也加快了速度，近日已向北交所提起申请。
柏文喜表示，巨子生物已经具备先发优势及营销优势，如何Σ扬长避短并维持营销体系ê的长期稳定运作，以及化解产品生命周期的挑战则是企业制胜的重点与核心。
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≠ 火爆Ò的赛道上，劲敌环伺中，巨子生物踏上了进军资本市场之路。它的未来，会好吗?
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