19天暴涨126%

　　低价定增刚完成，互动易里஻φ利好传，19天暴υ涨126%，三超新材：“光伏+半导体”双风口也吹不起业绩，但老板吃得饱啊

　ο　&#266a;来源：&#263d; 市值风云 

　　上Ρ市真香ਬ。˜

　　≡19个交易&#263b;日股价暴涨12Χ6%

　　01  互动Ǝ易里´传来的“利Ö好”

　　2022年7月21日至8月16日，三超新材（300554.SZ）股价连日走高，ò19个交易日里涨幅达126%，四次 登੢上龙虎榜。

Δ

　　相比起来，这次股价起飞Í的前两个月里，公司股价走势一直不温不੥火。

　　（注：专为注£册ϑ制服👽务的市值风云APP）

　　在੓股价上涨期间，公司的互Π动易中，有投资者“特ⓘ意”“频频”询问公司半导体产品的生产进程。

　∩　（注઒：互动易）°

　　8月6日，公司也半推半就、顺水推舟、顺杆儿爬地表示，目前半导体用ત工具大部分品种均已形成销售，其Ǝ他未形成销售的产品也均通过了一些客户©的测试。

　　▧（≅注：ⓛ互动易）

ઠ　　一切就像配合好的，两个巴掌拍得震天响，此时公司股ਜ价已经连涨两天，日涨幅Å分别15.71%、14.81%。

　　8月7日，公司发਩布股价异动公告“逼不得已”û称：子公司的半导体相关产ࢮ品虽有小批量销售，但总体还处于投资建设期，产能尚在建设中。

　　啥？你刚吹的牛逼现在就反੝悔吗？那我们涨到半道的股价怎么办？！说你有就必须有！8月8日开盘，£公司股价又就是一个20CM▒涨停！

　　正所谓欲盖弥彰，当天立马招来了深交所的关注函Ü，要求其对Χ半导Ð体相关业务进一步说明情况。

　　02&nšbsp; 半导体业务仅્占ઽ2021年销售总额3%……

　　公司主要产品是电镀金刚线和金刚石砂轮，两类产品主要用于各类硬脆材料加工的不同&#ffe1;环节（切割、磨削、抛光）ધ。⊆

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　　几乎所有可以用金刚线切割的材料，都需要用金刚石砂轮加工∑，因此两类产品具有协同效应。ˆ

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　　其中，电镀金੊刚线占公司–营收比重超8成，金刚石砂轮占比不到2成。

　　金刚௄石砂轮占比虽小，但该业务包括了半导体用精密金刚石砂轮，与近期®关注度较高的半»导体相关热点概念相契合。

　　半导体行业相关的ο精密砂૞轮的研产ë销主要由江苏三晶半导体材料有限公司（以下简称“三晶半导体”）来完成。

　　2021£年12月，公司将半导体相关业务剥离લ，与核心技术团队共同设立三晶半导体，其中公司持股93.6%。目前该૊子公司仍处于投资建设期，尚处于亏损状态。

　　三晶半导体产品主要涉及减薄砂轮、倒角砂轮、硬刀（电铸划片刀）、软૜刀（树脂、金属、电铸）、CMP-DªISK（憨钻石有序排列）、激光切割保护液、划片液等。

　　2021年半导体相关产♡品销售收入770.55万元è，仅占公司全年销售总额的3%。该类型产品综合毛利率达54%，高于公司整体2À9%的毛利率。

ੈ　　（注：•关注函ù回复公告）

　　在对深交”所的回函中，公司列ી出了半导体相关产品“牛Þ逼哄哄”的优势：

当Ņ前销量最大的减薄砂轮：该产品技术成熟，已在部分知名客户实现部分产品的Ì国产化替代પ，在相关产品国产化替代方面走在国内前列；

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Γ晶圆划ϑ片刀（硬刀）：产品规格范围略优于国内同行，与国外同行相当；公司是该产品国家标准的起草单位之੪一；

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CMP-Disk：目前å尚§未见国内CMP-Disπk产品竞品；

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…ઠ…੪

　　半▩导体行业用精密金刚石工具的技术门槛和市场壁◘垒高，产品验证周期较长，目前对国外进口依赖性↔仍较高。

　　目前而言，公司的半导体相关产品除对整体业绩的影响‰小外，能â否实现大批量销售都具有不确定性。ૠ

　　主业与光伏φ景气度‍挂钩，市场竞争力不Κ强

　　01&nbsŸp;± 细线化ª趋势带来金刚线单耗提升

　　还是回到公司当ⓘ前的第一É大利润贡献业务：电镀â金刚线（简称金刚线）。

　　金刚线是将金刚石微粉均匀镶嵌在母线（一般为高碳੝钢丝）上制成的，通过金刚线与被切割物体间进行高速磨削∅运动实℘现切割。

　　（注：高测股份੭招股&#25d0;说明书↔）

ઽ　　行业&#263d;内金ρ刚线产品分粗线和细线。

粗线用于蓝宝石、磁性ã材料、光伏（晶体硅લ的开方、Σ截断）等；

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细线用于硅∨片切割℘，线越细技术要求越高↑。

　　（સ注：&#260f;美畅股份招股说明&#256f;书）

　　早期金刚线应用于蓝宝石Å切割，2઼010年左右开始应用于光伏领域જ，目前光伏硅片金刚线用量最大，占总需求比例超过90%。

　　ⓥઍ（注：原轼新材招股>说明书预披露）

　　金刚线的技术性能直接影响硅Ó片质量及组件制造成·本，是光伏企业“降本增效”的核心技术环节。ણ

　　其发展方向是逐渐细化，线细可æ以切出较઴薄的硅片，符合光伏行业薄片化发展趋势，且有利于节省硅料成本，线越细会使得单GWζ所需的线耗越多。

⊄目前美畅股份（300861.SZ）的高碳钢丝基材金刚线已达到33ਭ微米，三超新材在35微米（人的头发普遍Ρ在60~90微米）。

　　因此，光伏行业的增长加上硅片切割Õ的金刚线单耗上升，使得金刚线存在较大的市Ó场需求空间，与之相印证的▥是相关上市公司纷纷扩产。

　　但细线化也有天‌花板，目前采用的高碳钢丝母线细线化几乎接Í近其物理极限，钨丝作为潜在替代材料正在掀起一番热度。公司表示，32微米的钨丝👽金刚线已有小批量销售。

　　除金刚线企业正在布局钨丝金刚线外，厦门钨业（6ƒ00549.SH）、中钨Φ高新（000657.SZ）等钨丝企业也纷纷进行产能扩张，这些企业股价从4月底以来也反弹不少੢。

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　　（注：专为注册È制服务的市值风云AP࠹P）

　　02  背靠大树૟⌈，下¬游客户高度集中

　੣　光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、组件、光伏发电Ú系统5个环节，金刚线应用于上游硅片领域，可用&#261c;于硅棒截断、硅锭开方以及硅片切割。

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　　（注：原轼新ñ材招股说明书预披露"）

　　很明显†，公&#256d;司下⁄游客户是硅片制造企业。受资金和规模经济的影响，硅片行业集中度非常高。

　　据੤中国光伏行业࠽协会统计，2020年中国硅片产量占全球硅片产量比重达96%，仅隆基绿能（601012.SH）和TCL∇中环（002129.SZ）合计占比就超过50%。

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　　（૦注：中国⁄光伏行业协会）

　　因此行业内公司客户集中度普遍偏高，2022H1三超&新材前五大客户集વ中µ度达57%。

　　公司在硅材料σ切割方面的客户包括TCL中环、Ã江苏协鑫、晶龙集团、四川ρ永祥等。

　　੡（注：原轼新材招股说明∫书预¶披露）

　　0ઝ3 ∨ 营收与光伏周ⓕ期强相关，出货量位于业内尾部

　　由于光伏目前是金刚线最大Κ的♨应用市场，¸公司大部分营收也来自光伏行业，因此公司营收受光伏行业景气度影响大。

　　比如∪2018年“光伏531新政”推出后，光伏行业需求短期萎靡，2018、2019⌈年国内新增光伏装机量持续下滑，2020年开੣始回暖。

“光伏531新政”♦明੫确提出提高光伏行业发展质量、加快光伏Σ发电补贴退坡、实行竞价上网等三方面要求，给产业链各企业业绩造成较大不利影响。

　　（੦注：中国光伏વ行业协会੖）

　　对应到营收上，2019年公司营收同比大幅下滑32%，2021年营收还未达ⓙ到2ਗ਼017年的水平，营收增速明显੬掉队。

　　“光伏531新政”后，光伏È行业需求端的萎靡叠加供给端产能集中释ο放，国内金刚线在18、19‡年价格下降明显，国外高成本产能和国内落后产能加速退出。

　　随着金刚石线产品实现国产化替代和光伏产业链“降本增效”的推动，金刚石线的市▩场单价逐Ò年下跌≤。

　　（Τ注：原轼新材招‰股说明书预披˜露）

　　国€内企业在金刚线领§域已基本实现替代。从2021年主要的金刚线上市公司出货量来看，美畅股份处于绝对的行业龙头地位，出货量远超其它公司，高测股份（688556.SH）、恒星科技（002132.SZ）出货量则紧随其后，岱勒新材Á（300700.SZ）、三超新材则位列队尾。

　　风云君&#260f;早前对龙头美畅股份进行了੢覆盖，欢迎各位老铁打开市值风云APP进行搜索阅∞读。

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　　扩产不顺ι，靠口嗨࠽追赶产能？

Î∅　　01&nbsp👿; 购买日本设备踩雷，落跑两年

　　作为国内最૧早一批生产金刚线的企业，照理来说，þ公司产能地位本不该如此。¬

　　实际上，为扩充产能和引进ખ技术，2019年6月，公司☎计划购入日本中村的225台金੏刚线生产线。

　　为此公司&在2੟020੪年发行了1.95亿可转债，其中有1.2亿用于引进中村设备，0.32亿购买国内生产线，项目完全达产后，将新增金刚线产能700万公里/年。

　　（注ૉ：可转债募集说&#260f;明书）ς

　　૪然而　，令人咋舌的是，中村设备生产出的金刚线一直未能通∼过客户端的测试，导致生产线始终未能投入生产。

　　可以说是起了个大早，&#260e;赶î了个晚集，扩产扩了个઱寂寞。

　　公司于2021年11月向新加坡国际∋仲裁中心提出仲裁申请，申∴请解除与日本中村签订的相关合同，并要求其â返还已支付的合同款以及赔偿其他相关损失与费用。目前案件还在进行中，仲裁结果不明。

　　20²21年四季度，公司以国产设备替代日本中村的进口设备Χ进行µ产能建设，产能逐步提升。

　　公司在6月份的调研中表示，预计7月细线总产能达到700−万公里/ψ年，但与国内主要同થ行业公司相比，差距仍较大。

　　ૢ（注：公司µ公é告）

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　　02  实控☞人低位独揽定增，扩大&#260e;产能

　　6月份&#222e;，公司在互动易平台上表示，当前产能不足，无法满足客户的发β货要求。઻

　　（注：专为注册制服ક务的਩市值风∀云APP）

　　受下游客户需ⓚ求增加影响，“扩产”是金刚线企业¶绕不过去的一个动作੬。

　　7月15日，公司发布公告，计划向邹余耀定向增发募资1.2亿≅ο，发行价为12.79元/股。截至6月底，邹余耀持有公司39.74%股份，为公司实控人↵。

　　很神奇的是：在定价区间里，公司股价走势非常萎靡，等定增完ઝ成，股价随即一飞冲天了。恕风ℑ云眼拙，这是不是有人在刻意给邹老板发”红包啊？

　　——与8月31日收盘价24.22元/股相比，区区一个半月，邹老Μϑ板的定增收👽益已经翻倍。

　　（注：专为注册制服≅务ખ的市值风云APਊP）

࠹　　这笔ψ募资是用于年产4100万公里超¥细金刚石线锯生产项目（一期），公司在预案中披露项目建设期为2年，但在互动易中表示力争明年一季度实现达产。

　　（注：2022 年度向∅特▨定对象ખ发行 A 股股票预案）

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　　（注੘：ਜ਼互动易）

　　同ਲ਼时公司表示完成4100公ા里扩产项目后，公司仍将保持在行业第一梯队的位置，并在关注函回复稿中给⁄出了具体产能依据。

　　Χ从合计产能来看，似乎如此。但β风云君认为，公司在这里玩了一±个文字游戏。

　　（注：关注♪函回૞复公告20220811&#263c;）

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　　年产4100万公里超细金刚石线锯项目分为两期，一期项目年产1800万公里，二期项目年产2300万公里。这次的⇔募资Ǝ只是一期项目，二期项目并没有披露详细相关信息，这与高测股份类似。

　ભ　高测股份年&#260f;产12000万公里项目中，一期શ项目为4000万公里，二期8000万公里项目尚无具体约定，公司在统计时也只计入了高测股份的一期产能。

　　三超新材如按180Ξ0万公里的一期ੇ产能来算，合计产能300≅0万公里，仍处于行业尾部！

　　从2022年可转债年度评级报告相关Τ૨披露来看，公û司的产能利用率近年来明显下滑。

　—　近年来，金刚线行业产能扩张较快，行业的整体&#25b2;供应能力增强，竞争加剧，未来是否会出现产能过á剩这点值得关注。

　　大ઍ额资©产੆减值，历史包袱自己造自己甩

　　2021年全™国光伏新增装机55GW，为历年以来最多的一年，但公司营收却π出现下滑，主要因为购买中村设备踩雷，产能受限且不具规模੬效应。

　　公ϑ司利润端整体呈下滑趋势，2021年公司归母净利润为-0.8亿，是上市以来的首À次એ亏损，最新发布的2022中报也出现了增收不增利的现象。

◑　　公司将2021੧年利润下滑的原因归结到金刚线产品价格下降、主要原材料（金刚石、镍等）价格ਗ਼上涨以及计提大额资产减值准备三个方面。

　　在资产减值上，一方面，淘汰了不能进行升级改造的设备，计提固定资产减值准备28👽13万元，另一方面，੐对已付货款的中村设备进行了5265万减值计૦提。

　　（注：࠽2ⓨμ021年年报）

　õ　两者合计减值准备就达છ0.81亿，而2021年公司经调整经←营利润仅0.04亿，创上市以来新低。

　　所以ਮ，此次大额资产减值计提颇有“财务大ৄ洗澡“的意味：将历史包袱甩出∩，再轻松上阵。

　　દ盈利能力欠ਜ佳૊，研发投入尚可

　　2017年以来 ，公司综合毛利率明஻显下滑。公司表示，近年来金刚线行业产能扩张较快，行੧业的整体供应能力增强，竞争加剧，产品价格及毛利率有所下降。

　　与之相对应的是，公¾司的经调整经营利润率逐年同步下滑，20ι21੝年仅2%，盈利能力堪忧。

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　　从公Ô司主要业务（电镀金刚线）毛利率来看，近三年介于26%-3ϖ2%之间，整体水平低于美畅股份以及高测股份类似业务。

　　一方面，公司产ૄ品中粗线占比相对美畅和高测憨而言较高，另一方面公司在调研中表示，这个行业¢很看规模效应，规模越大成本上会越有优势，其认为规模大小是导致毛利率差异的主要原因。

　　（注：高测š股份可转债募集说௄明书）τ

　　相比而言&#260f;，公司在研À发费用率方面有些看头，2021年公司研发费用率达9.7¦5%，处于行业内最高水平，2022H1继续维持行业内高研发水平，研发投入较大的主要是三晶半导体。

¯　　现金流&#25a1;匮઒乏，分红能力不足

　　从2022年6月底公司的资੝产结构来看，固定资产为第一大资产，占⇒总资产比重达32%，典💼型的重资产属性，固定资产主要是生产设备和房屋建筑物。

　‌　（注：专为·注册制服ৄ务的市值风云APP）

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　　自2019年行业环境大变起，公司固੢定资产周转天Τ数维持在400天左右。

　　应付款周转天数近两年急剧下滑，使得公司的现金循环天数持续攀升，2021年完成一轮购存≠销ϒ需占用੥公司的资金近260天。

　　由于前期逐年上升的资本支出，公司的自由现金流持续∏流出，20੘21年为上市以♣来的首次净流入。

　　2017-2022H1，公司&#25d0;创造的经营现金流合计2.68亿，自由现ⓐ金流合થ计净流出2.27亿，说明钱没赚到口袋里。

　　上市以来公司分红金额持续下滑，但每年能维持一定分红比例，2021年由于ⓛ亏损不进行利润分配ó。Ù

ⓖ

　　摆在三É超新材面前的最大问题，是盈利能力的持续下滑á，公司毛利率和净利率持续走低，自由现金流也不太乐观。

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　　光伏行业快速增ï长带动硅片产能大幅扩张，叠加硅片切割的金刚线单耗上升，使得金刚线行业存在较大市场空间，行业内企业纷纷扩产，竞争加剧。但公司在同行可比公司中排名靠后，竞争力明显不χ足。

←　　而备受关注的半导体相关业务੣当前占比过小，对੕公司的营收贡献也是微乎其微。

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