ⓑ ટ来源：市值风云 Þ;
纯碱行业供给侧收缩，下游光伏玻璃需求શઢ旺盛，所以山东海化的Œ周期来了；但公司生意模式没太高门槛，行业供给弹性很大，导致盈利周期波动较大。
2022年8月9日，山东海化（000822.SZ）交出લ了一份业绩靓丽的半年报：营业收入为50.33亿，同比增长74.83%；净利润为6ત.ψ6亿，同比增长147%。
« 半年有这个业绩表现，而截至2022年9月2日，મ公司市值ੌ约为80亿，有何玄机呢？
ç 供给比需求影响因b3;素大
山东海化主要产品É是纯碱、溴素♫、氯化钙，大概80%收入都是ੈ纯碱贡献的。
（ઠ营业收入એ按产品૩划分，单位：亿）
山东海化地处海边城市——山东潍坊，是国内重要的海盐产区，地&#ffe0 ;下卤水资源¢丰富，富含钠、钾、镁、溴等多种化学元素，为纯碱、原盐、溴素、ç氯化镁等产品提供了充足的原料保障。
即山东海化坐Ý享地方资源，做的是盐化生意Ú。
但是，这门生意的门槛并不高，山东海化的研发投入，即使是2021年，也只有600万，占当期营业⇓收入仅0.1%。
← ્（山东海化2021年年报૧）
相当于不需要怎么研发，可以看出生产工œ艺并不复杂，这意味着产品供给弹性极大。此外，生产过程很耗能源，能源和动力Υ占了≅营业成本将近四成。
（2020年઼和2021年û营业成本构成）
这方面山东海化主要是采购控股股东山东海化集团及关联公司的，2021年前五大供应商占比为76.76%Á（较为集中），૧即第一大供应商和第二大供应商都是关联方。
（2021−年્年ࢵ报）
² 采购的就是水电气、ੋ煤、工程劳务等，相当ⓦ于七成都是集团公司包了。
À ◑（采购方面的关联交易，图中只列示部分）⁄
而山东海化各类产ϑ品的下游应用：ਭ
（1）纯碱：用于玻璃、无机盐、冶金、医药、石油、制革ˆ、纺织印染ρ、食品、造纸等行业，其实主要是用于玻璃，房地产建筑玻璃肯定有所拖累，但光伏玻璃需求旺盛；
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（2）溴素：用于制药、染料、精细化工、石∩油化工੩等行业。
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（3）氯化钙：广泛∗用于化¯雪除冰、石油钻探、石油化工脱水剂、干燥剂等行业。
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（4）烧碱∩：ࢵ用于造纸、纤维素、洗涤剂、合成脂肪酸、纺织印¶染、石油化工等行业。
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这些产品的下游需求增长，只能说比较稳健，不温不火。但2021年，山东海化纯碱和溴素的产能都超શ过了100%。这是为何bc;？
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（2021ƿ年年报¿）
主要原因还是2021年环保和能耗双控，导致行业开工ਜ਼率下降，供给减少，直至2022年上半年纯碱行业产能依▥然小幅缩减。
（纯碱价格依然ⓙ在高👽ⓛ位）
Ąf; 行业周期性明显ੋ
Χ所以如最开头所说▒的，山东海化2022年半年报业绩好得爆表，其实2021年业绩也是很不错的：收入同比增长58%，扣非净利润同比增长324%。
ਖ਼ će;然而，也是像前文所分析的，山东海化生产的产品基本上门槛并不高，供æ给弹性很大，造成公司间断性盈利和亏损。
（营业收入√波ÿ动图∝）
▥
（净利ÿૣ润波动图）
Ε 所以拉长时间来看，山东海化的业绩有点像农业，始终摆脱不了行业周期：产品价格贵了大赚行业供给就增加，产品价χ格跌了大亏行业供给就减少μ，由此循环……
这种盈利状况也给投资者带来回报并不丰厚，因为分红也是时而分红，时而ણ不分：自1998年上市以来23年，分红◯了14次，累&计11.85亿。
（只列ν示2006年之后的分Å红情况）
ⓩ 而上市以来募资就20亿左右，而且2004年之↓后再无融资需求。í
唯一财务亮点就是现દ金比较多，几乎无负债，比Β如2021年底账上有13.41亿现金，没有任何短期૮和长期借款。
∏市场还是比较☞公允ઍ的
山东海化的业务特点有：（1）利用沿∠海的资源；é（2）产品生产的技术并不高，所以行业供给弹性非常大；（3）生产十分耗能。
经研究发现，山东海化2021年和2022年上半年业绩很好，但是市值才85Þe;ਠ亿，不是ℑ没有道理的。
风云君认为，公司下游需求影响很小（即使是光伏玻璃需求很旺），最主要Ζ的原因是行业供给弹性很大，可能过一两年又亏损了，所以市场通ઞ常不γ敢给予重点关注。
当然现在最大的问题是，行业供给收缩到底能受Β益环保和能耗双控‰多Ζ久？
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