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出品：β新浪财经上ગ市公司Ρ研究院
作者：浪头饮食/ 郝±γ显
¿目前20家上市白酒公司已经全部披露完半年报，和2021年同期相比，今年上半年营收增速普遍放缓。202å1年上半年20ˆ家上市白酒公司营收增长率中位数为33%，今年上半年则降为21%。
在经济下行及疫情管控双重影响下，作为可选消费品的′白酒受到较大Èⓣ冲击，白酒公司的分化进一步加深。
分价格带来看，高端白酒由于自身的送礼及收藏属性，相对来说抗风险能力更强，上半年仍保持了稳定增长。次高端出现较大分化，主◈要原因是其消费场景——婚宴及商务宴请受到抑制，部分次高端白酒公司仍保持快速增长，部分公司增长则显著放缓。低端白酒营收已经开始出现大幅下滑，低端白酒龙头顺鑫农业是上半年唯一营收同比下滑的白酒公司，甚至连头部白…酒公司的中低端品牌收入也出现下滑。
Ρ高端白酒内部也在暗流涌动，૮贵州茅台推出©1935，抢占千元价格带。作为白酒老二的五粮液上半年营收增速降到了12%，低于茅台、泸州老窖，与此同时其合同负债也在大幅减少。
从估值来看，白酒公司的估值中枢今年以来在显著下移，2021年底上市白酒公司∗市盈率‘（TTM）中位数约为54倍，而截至9月5日，已经下降到38倍。贵州茅台的市盈率从此前的51倍下降到41倍，口子窖、今世缘、五粮液三家酒企市盈率已经降到了25倍以下ⓤ。
白酒指数20♪21年2月中旬见顶，到目前为止指数跌幅约૦为31%。个股则更惨烈，顺鑫农ⓖ业在这期间跌去近70%的市值，五粮液也跌去了50%。
站在目前这个时点，究竟该如何看待白酒公″司？我们从半年报中选出了一些重要的财务指标，来全方位透视白∗酒公司。
从存货来看，2022年上半年20家白酒公司存货总额达到了1182.∂26亿元，相比上年同ⓔ期，增长了1œ4.81%。
ϖ 上半年存货规模排前五的分别是贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，这与营收前五名的Ċc;排序稍有出入，营收规模前五名分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒◈、泸州老窖。
除了顺鑫农业之外，其余19家白酒公ਜ਼司存货均在增长，有1ਪ0家公司存货增幅超过20%，其中增幅超过ϑ40%的有3家。
剔除掉岩石股份（维†权）这种正在▤转型的酒企之后，存货增幅排前五的公司是伊力特、泸州老窖、老白干酒、山西汾酒、古井贡酒，存货分别增长47.69%、47ò.27%、38.04%、31.8%、26.25%。
存货的增长一方面与白酒企业近几年的不断扩产有关，另一方面§也跟上半年销量增速下滑有关。以泸州老窖为例，产销量占一半的低端酒上ઐ半年ℑ产量减少7.87%，销量则减少了11.28%，库存增加6.84%。中高档酒库存整体增加55.73%。
事实上，白酒中只有高端及部分次高端白酒需要陈放，中b3;低端白酒一般都是以销定产，因此白酒公司库存的增加并不都是好事。上半年很多公司的中低端产品出现了产销同时减少的现象，顺鑫农业主要产品白牛二产量减少22.51%，销量也减少了24.13%。五粮液中低端产品产量减少47.62%，销ੌ量减少了47.76•%。
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