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来源👿：斑ૣ马消费
⊄Î 靠着网红产品冷敷贴、绿膜、虾青素和积雪草面膜，敷尔佳以80%以上的毛利率，获得了接近50%的净利λ率。医用面膜的盈利能力，居然比肩茅台。
但是，令સ这家东પ北企业苦恼的是，医用છ面膜算是一个特殊场景下的细分市场，天花板不高。再加上公司长期轻研发、重营销的策略，拳头产品难以长红，推新品又陷入费用漩涡。
恶性循”环，已经让敷尔™佳慢了下来。
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ੌ Õ快速崛起
敷尔佳谋上市，℘让市场为之侧目，毕 竟，ઠ东北好不容易来了一支消费股。
其实，早些年，敷尔佳的前身华信药业，还只是ઘ一家药品销售企业−。
1996年成立于哈尔滨℘的华信药业，主要经营哈三联（002900.SZ）生产的注射用长春西É汀、注射用利福霉素钠等药品的批发业务，实际控制人为张立国。
2012年起，专业皮 肤护理市场整体呈现出良μ好的发展势头。华信药业发现了这一趋势，将皮肤护理产品°调整为公司的发展方向。
华信药业与合作方携手，2014年底完È成“医用透明质酸钠修复贴”的研发。由合作方进行产品注册并负责生产，华信药业取得“敷尔佳”商标，以该Ï品牌对外开展营销、’推广和销售。
2016年，哈三联取得医用透明质酸钠修复贴的产ਲ਼品注册证，当年9月开始成ι为华信药业的独家生产合作方。
次年，华信药业ⓠ实际控∼制人单独成立哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司，承接华信药业的皮肤护理产品业务相 关业务。
2021年初，敷尔佳换股收购张立国旗ਜ਼下公司敷特佳100%股权。在Ν此之前，敷特佳从哈三联采购产品销售至敷尔佳，与公司存在关联交易和同业竞争。
与此同时，独家合ⓑ作方哈三联以其持有的北星药业100%股权Ð向敷尔佳增资，完成后持有公司5%的股份。
这项收购，让敷尔佳新增化ઐ妆品和医疗器械生产业务，拥有研发、生产和销售各环节的完整产业。不过Â，这也给公司带来了5.66亿元的商誉。
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盈利¿强，但增长ૉ难
2021年9月，敷尔佳披露IPO招股书，向创业板上市发起冲击。Ù在多轮问询、数次更新招股书后，终于Í将要在9月દ8日首发上会。
公司主营业务包括两大品类，医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，围绕透明质酸钠和胶原蛋白，以贴、膜产品为主，还推出ς了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等其他形态。
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2020年，公司贴片类产品销售额在贴片类专业皮肤护理市场排名第一，市场份额21.3%。其中，医疗器械类敷料贴类产品市场占有率25.💼9%，排名第一；功能性护肤品贴膜类产ઝ品占比16.6%，市场排名第二。
就算你χ没有用过敷尔佳的修ω复ąc;贴，也大概率在各大渠道看到过它的推广。靠着小红书种草，以及在各大平台推流量和直播带货，敷尔佳的多款面膜被打造为网红单品。
网红特质，ø让公司获得了极强的盈利能力⊃。2021年，公司综合毛利率81.95%，与核心同行贝泰妮、c8;创尔生物、华熙生物等公司相比，高出一大截。
2021年，公司营业收入16ü.50ï亿元，归母净利润8.06亿元，净利率达到惊人的48.85%，ⓟ在行业内一骑绝尘、无人能及。
在超强盈利能力的基础上，公司分红的☞时候也是颇为大方。2019年度、2020年度分别现金分红1.2亿元和9.⌊22亿元——报告期居然就分配了10.4Μ2亿元的现金股利。
但是，最近几年，敷尔佳却遭遇了增长危机。公司完成重组后，最近两年的营业收υ入增长率分别为18.∪07%、4.08%，归母净利润增长率∨分别为-2.00%和24.38%。
ણ 今年前三季度，预计营业收入同比增长7.5%至12.0™%，剔除近亿元的补助后，扣非♦净利润同比增长预计仅为0.5%至7.0%。
其中，医疗器械业务规模平稳，化妆品业务2019年ੑ-2021年收入分别为4.24亿元、7.05亿元、7.22亿元，增速大幅放缓，再加上盈利能力的下滑，这意味着，敷尔佳的业绩神话，已经开始á松动了。
å梳理后发现，专业皮肤护理市场趋势未改，上Æ市公司贝泰妮和华熙生物，均Ņ保持了业绩的持续高速增长。
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轻ૌ研发ઠ，ਯ重营销
为♩何只∉有敷尔佳遭遇增长瓶 颈？
根本原因在于⇓，敷尔佳深度布局的专业护肤贴ąc;片市场，是一个特殊场景下的典型细分市场，天花板明Þ显。
最近几年，公司旗下拳头产品冷敷贴、绿膜销售额下滑，虾青素传明酸修护贴增长停滞，所幸公ਮ司顺应–潮流推出新品积雪草੬舒缓修护贴，这才保住了整体销售额。
大单品战略难以维系će;，在此趋势下，公司本应加Ê大研ૠ发投入，进行产品更新，重续冷敷贴和绿膜的辉煌。
相反，公司的研发投入极低，2019ⓕ年-છ2021年分别为60.39万元、147.97万元以及524.29万元，占营业收入的比例分别为0.04%、ਪ0.09%及0.32%。
2021年，贝泰妮研发费用1.13亿元，占营业☻收入的比例为2.56；华熙生物研发费用2.84亿元，占比5.75%。
截至2§021年底，敷尔佳员工总数441人，其中研发人Â员仅6人，完全没办法和同行业公ê司比。
其实，敷尔佳的成ਜ功，很大程度依赖于早期的那位ąc;不知名合作伙伴，以及后期的哈三联，公司在技术层面的优势并不大。ý
之所以能▥在ζ消费市场快速ત崛起，最主要的原因是依托互联网平台的成功营销。
以2021年为例，公司宣传推广费2».36亿元，大部分花到了电商平ća;台的服务费和推广费上。
敷尔佳应对增长危机的方法，比ο较直接，推出新品’牌卉呼吸，投入营销费用，希望以新产品的拉动业绩增β长。
同样的故事会不断£上ç演♡吗？
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