中国飞鹤市值蒸发1500亿：渠道库存堆积

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ੌ　　来源：α面઒包财经

　　中国飞鹤近期披露的半年报显示，公司经营状况可能并不乐观。2022年上半 年，公司实⋅现营收同比下降16.2%、归母净利润同比下降39.7%ચ。

　　中国飞鹤此前凭借抓住高端产品快速放量机遇以及深耕渠道、营销等手段³，实现了∫业绩快ૌ速增长。但是，近年来，随着市场竞争加剧、下游需求放缓，公司增长承压。

　　&#263a;面对业绩↓下滑，公司开始发力成人奶粉、学生奶制品等其他领域，但该业务目前占比仍然较小且盈利能力明显低于婴幼儿配方>奶粉。

　　伴随业绩表现不佳而来 的是股价的大幅下挫。在不到20个月时间内，中ë国飞鹤市值已蒸发逾1500亿港元。½

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　　业绩与股价双承压 ü੡

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　　中国飞鹤于ਊ2019年11月登陆港交所，目前主要收入来源±为婴幼儿配方奶粉的销售。

　◯　2022年上半年，公司实现营收96.7亿元，同比下降16.2%；实现归母净利润22.6亿元，同比下降Ê约39.7%。ë

　　中国飞鹤利润下降幅度高于营收降幅的原因包括毛利率下降、部分费用支出相对刚性૮等。数据显示，公司今年上半年的毛利率为67.6%，而上年同期为73.3%ⓥ。公司表示毛利率下降主要是因为ⓑ经典星飞帆产品收入下降。

　　今年Ņ上半年，મ公司的销售及经销开支为31.42亿元，同比下降5.8%，降幅小઺于营收降幅，这也拖累了中国飞鹤当期业绩表现。

　　拉长时间周期来看，中ⓞ国飞ੇ鹤2021年上半年的业绩增速已出现较为明显的放缓઻趋势。

　　伴随业绩下滑，中国飞鹤股价持续下跌，2021年累计下♫跌约40&.7੢1%，2022年至今也已下跌超过四成，市值缩水至500亿港元附近。相较2021年1月的市值高点，中国飞鹤的市值已累计蒸发逾1500亿港元。

　　૞值得一提的是，中国飞鹤的Ο目前股价已经跌破2019年11月上市时的发行价格。截至2022年8月末，中国飞鹤年内累计回੍购超过1200万股，但仍未能阻止股价下跌。

　　中国飞ફ鹤到À¨底怎么了？

　　ð近忧：渠道去&#260e;库存&#266c; 

　　客观上ੈ来讲，中国飞鹤此前的业绩高速增长很大程度上得益«于&#222e;抓住了国内高端产品快速发展的机遇以及公司深耕渠道、营销的结果。

　　2016年至2020年，公司营业收入从3∫7.2亿元上升至185.ৄ9亿元；同期的归母净利润从4.17亿Ψ元上升至74.37亿元。

　　但是，随着市场需求放缓👽、高端化空间收é窄，中੝国飞鹤继续高增长的逻辑出现了裂缝。

　　对于今年上半年营收下滑，中国飞鹤解释称其中一个原¶因为渠道降库存。公司表示‚“本集团于2022年实施了“新鲜”战略，进一步降低星飞帆等产品的渠道库存、保持货架产品较高新鲜度，并且对分销á渠道之整体库存水平实行更严格的控制。”

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　　不过，并⌊非行业内所有企业都表现不佳。另一行业巨头伊利મ股份的2022年半年报显示，其奶粉及奶制品业务实现营收120.71亿元，同比增长58.28%，其中婴幼儿配方奶粉市场零售额份额比去年同期提高了3.5个百分点。

　　同时，相比其∏他主要竞争对手，中国飞鹤202ਭ2年上半年的营收增↓速也表现相对较差。

　　远虑：长期需求放缓、纯母乳喂养率提升&nbલs±p;&#261c;

　　中国飞鹤对于今年上半年营收下滑解释的第二点原因为新生儿“出生率下૞降”。财报援引的国家统计ℜ局数据显示，2021年中国的出ૉ生率为7.52‰。

　　新生儿出生率下降是一个全球性问题，婴幼儿配方奶粉销量与新生儿人口密切相关，这一数‎据下降，将ਠ对主营婴幼儿配方奶粉的公司产生长期压力。存量竞争意味着市场竞争烈度有可能进一步提升Ç。

　　此外，2021年11月，国家卫健委等多部门联合印发了《母乳喂养☏促进行动Æ计划（2021-2025年）》。文件指出，母乳喂养对于促进婴幼儿生长发育，降低母婴患病风险，改善¥母婴健康状况具有重要意义。

　　根√据文件要求，到Ü2025年，母婴家庭母乳喂养核心知识知晓率达到70%以上；母婴家庭成员母乳喂养支持☎率达到80%以上；全国6个月内纯母乳喂养率达到50%以上。

　　纯母乳喂养率的提升可能挤压婴幼儿配方奶粉的Π长期销量&#25a1;。ë

¹　　华经产业研究院数据显示，近年来，中国婴幼儿奶粉市场规模增速已经出现较¬为明显◑的放缓趋势。

　　面对业绩增长压力，中国飞鹤希望挖掘࠽新的新增点。2♠021年，公司来自于其他乳制品（包括成人奶粉、液态奶、米粉辅食产品等）的收入达到9.&#266c;91亿元，同比增长63.3%。

　　੓不过，相对于公司2021年的整体营收规模227.76亿元，š其他乳制品的占比仍然较小κ。更为重要的是，当年其他乳制品的毛利率只有28.4%，而婴幼儿配方奶粉产品的毛利率为72.4%。

　　⊕主营业务承õ压、新业务尚无法补位，中国飞鹤面临的挑战并不容易🙀。

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