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从硬件到应用，深度解析′੦VRAR产业。
中信建投证券研究重点梳理了中信建投传媒σ互联网、通信、电子、海外Ú市场研究团队对【VR/AR产业链现状及前景】研究专题，并将重点报告核心要点梳理如下。
↔ 重点ƒ研报：∃
VRAR双周报Ï：Pico、Meta新品将发，关注AR眼镜商务办公场景Α
隆利科√技（300752）：22年中报点评：业绩拐点显现，车载显示和VR驱动经营向Ņ好
周报2022年第34期：Meta将推出新款VR头显Ì，建议关注Ņ
ⓢ 看好下£半年VR、AR投资主线；中美监管机构签署审计监管合作协议♨
VR硬件与应用的中国路径：字节跳动打开思路，行Í业拐点将░至
从Pico看国内VR市场：营销发力，应用跟◑进b3;，游戏、影·视、健身内容生态正待兴起
走游戏全球ਪ化之路ક，筑▩VR元宇宙之梦 —字节跳动系列研究之三（游戏篇）
°VR/AR行业深度报◯告系列二（硬件篇）ø：产业链日趋成熟，行业爆发在即
关注大厂VR硬件发售进度；电影局发◑放1亿消费券，暑期娱࠷乐消费回暖ਗ਼
关注઼物联网与V૪R行业ⓛ
Ò ⌊关注近期ÔVR/AR硬件与内容变化，程序化营销龙头易点天下将上市
隆½利科技（300752◑）：车载显示和VR¿双轮驱动，公司步入高质量增长期
歌尔三七米哈游共同布⇒局VRAR等产业投资；滴滴处罚落地，关注互联网中报૧与三季度指引◈
字节跳动收购Pico：优质硬件+互联网巨头结合，国内消费Ú级ÓVਫR或迎变革机遇
重点⇑会≅议：
Ąe; VRΓ产业：从硬件到应用，深度解析♬
兰亭数字：如♧何做出Pico排名第Ψ一的VRĊc;应用？- VR硬件与内容生态展望
࠽ Pico头部应用¡专家：VR内容生态最新发展与展望
™ 首席视频访谈 · 对话阎贵成、杨艾莉|关注VR设备、元宇宙投资机◙会
互联网前瞻研究系列电话会议第8期：走游戏全球ર化之路，筑VR元宇宙之梦 – 字节跳动ક系列研究（游υ戏篇）
ϖ元宇宙系列会¯议：VR/AR硬件及产业链解读
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ੈ 重Ω点研报
《VRAR双周报：Pico、Meta¿新品将发ਯ，关注AR眼镜商务办公场景》ડ
一、硬件端：国内VR出货量持续增长，关注大厂新硬件发η售进展d3;
Ǝ 1、IDC：2Q22国内VR®出货量继续增长，Pico国内市占率保持Ω第一
据IDC，今年二季度中国市场VR、AR出货量合计30.9万ü台，其中VR出货29.7万台，环比增长13.8%。其中，1H22字节跳动旗下Pico出货约35万台，国内市占率62.5%&#ffe1;。
Η2、新品：VR新品将密集发售，关注ARƿ商务办公场景
20ષˆ22年下半年至2023年അ初，创维、Pico、Meta、苹果、索尼等多家厂商将发布新品，此外关注AR硬件在商务办公场景的独特优势。
VR：1）创维：Pancake 1C已于8/26预售，预售8000台已售罄；2）字节Pico：Pico Neo 4预计9-10月发售，重量、视场角、PPI等参数将更优，或搭配上肢追踪、彩色透视等技术；3）Meta：Quest Pro将在10月举办¼的ConÐnect VR大会发布，在屏幕、光学镜头、透视等方面较Quest2都有改进；4）苹果：预计23年初发售，或具备更高CPU性能ਬ，并搭配智能指环、交互式3D虚拟纸张渲染方案等新专利技术；5）Sony：PS VR2预计23年初发售，约20款首发游戏。
AR：Nreal发布2款AR眼镜Nreal Air及Nreal ੬X有不同自由度（DoF），分别为σ2'299元/4299元，强调“随时移动的巨幕”，更具工具属性。其中Nreal Air将实现音频转换为眼镜屏幕上的字幕。
二、内容端：Pico、NⓝΧreal等发力VR/AR内Å容生态建设
1、Pico多维度构建轻度内容生态。1）创作激励方面，Picoⓐ借助资金、流量、技术等，对VR内容制作机构、VR技术公司和VR内容创作者提供创作激励，鼓励内容产出；2）垂类内容方面，Pico将继续发力轻量化内容，包括电影、综艺、虚拟偶像、体育赛事、车展等内容，提高用户粘性和使用时长；3）明星加持છ方面，Pico联动北影节，让明星与观众通过Pico VR互动，也在“Pico小聚场”邀请张艺兴等明星举办首次大型线上演出，提高Pico知名度。
ƒ2、Nreal发力合作，共创AR内容。与爱奇艺合作，开发全国首款AR观影应用；与咪咕合作，推出体育观赛应用移动云‡VR、云游戏应用咪咕快游AR版；与快手合作，为用户带来众多版权内容；Nreal自身也提供d0;AR娱乐、AR社交、AR运动等多种类应用。
3、其他公司布局：内容持续多样化探索。如Meta将呈现有VR/AR体验的2023👽年法国橄榄球世界杯，Netflix《鱿鱼游戏》将推出线下多人μVR游戏，HBO Max与Snap合作开发美剧《龙之ગ家族》AR滤镜。
风险提示：硬件发售进度不及预期，硬件使用效果a0;不及预期，用户习惯难以改变，V¶R/AR技术突破困难，行业监管风∗险。
《隆利科技（300૯752）：22年中γ报点评：业绩拐点显现લ，车载显示和VR驱动经营向好》
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1µ、Mini-LED量产出货，产品结构优 化，盈利拐点显现。
2022Q2公司收入3.88亿元，同比下降14.09%，环比增长22.78%，公司在智能手机行业需求下降背景下，通过中尺寸产品和Mini-LED产品的不断放量驱动业绩增长૧。2022H1公司综合毛利率9.29%，同比增长6.22pct，其中2022Q2毛利率10.83%，同比提升9.92pct，环比提升3.43pct，主要系公司Mini-LED产品开始规模销售带动毛利率提升。公司各项ੈ费用同比小幅下降，2022H1销售费用占收入比例为0.94%，同比下降0.44pct，管理费用占比5.85%，同比提升0.41pct，研发费用占比7.12%，同比提升0.99pct；财务费用占比0.36%，同比下降0.46pct，主要系去年同期›存在可转债债券利息所致。
— 2、车载背光模组和VR眼镜Mi¤ni背光量产，公司具备先发优势。ਲ਼
公司2016年开始在Mini-LED领域进行技术研发，基于在新型显示的光学效果处理方面深厚的积累，公司布局了全系列应用领域的技术，取得一定的先发优势。公司的车载背光模组产品（LED和Mini-LED技术）已经获得国内外知名车企的认可，已经同知名Tiપer1厂和知名模组厂达成合作，如海微科技、远峰科技、佛吉亚、伟世通、德赛西威、航盛电子、瀚宇彩晶、华星光电、信利、京东方精电汽车电子等，已开始逐步进入知名车企，如蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、高合、长城、广汽、福特、现代、丰田、合创等品牌。®相比消费电子，车载显示产品的订单周期较长，客户黏性较高，毛利率的稳定性更好，盈利能力提升。在VR领域，Mini-LED背光技术攻克了VR产品对比度低、色彩不饱和的技术难题，大幅度提高VR产品的感观效果，为用户带来更为精细化的视觉效果。公司搭载Mini-LED技术的VR产品可应用于VR眼镜等领域，已经具备量产能力，并已开始向芬兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业交付。在商业显示领域，公司正与TCL、康佳等品ⓡ牌厂商开展合作。
દ 3、定增获批有♤望强化公司在Mini-LED领ࢮ域先发优势。
2022年7月4日公司定增获批，本次定增发行对象ⓕ不超过35名，ⓠ募集资金总额不超过10.02亿元，扣除发行费用后拟投资于中大尺寸Mini-LED显示模组智能制造基地项目和补充流动资金。中大尺寸 Mini-LED显示模组智能制造基地项目位于广东省深圳市龙华区观澜街道，项目建设期为24个月，总投资8.50亿元，主要产品为中大尺寸Mini-LED 显示模组，项目设计年产能为 262.08 万件，完全达产后预计可实现年营业收入14.87亿元。通过本项目建设，公司将加速实现中大尺寸Mini-LED显示模组的规模化生产，完善公司在中大尺寸Mini-LED显示模组产品方面的布局，进一步扩大公司在中大尺寸Mini-LED显示ભ模组领域的先发优势。
4、Mini-LED市场保持快速增长，公♣司具备先ⓘ发优势有望受益。
根据Yole Research数据，全球Mini-LED显示设备在电视、PC显示器和车载显示屏三个领域有较大的增长空间，2020-2024年电视领域的年均增长速度高达 234%，2020-2024年PC显示器领域的年均增长速度高达99%，2021-2024年车载显示屏的年均增长速度高达52%；根据Astute Analytica预测，2027年Mini-LED市场规模将达到93.43亿美元，2021-2027年复合增速达78.3%。随着苹果等厂◯商将Mini-LED 技术应用到新产品中，未来全球的Mini-LED市场规模有望进一步增长。截至2022年6月30日，公司在Mini-LED 相关领域有效申请专利共计153项，并获得了 Mini-LED 相关创新产品奖10项，并与T૮CL合作开∋发了13.3寸 Mini-LED平板电脑显示器和全球首发34寸Mini-LED 曲面电竞显示器、与康佳合作发布了31.5英寸 Mini-LED显示器。公司已经有量产的生产线，并向新能源汽车厂家、传统汽车厂家和消费电子品牌供货，拥有领先的优势，有望受益Mini-LED行业的快速增长。
5、我¶们建议持续关±注公⊕司，维持“买入”评级。
公司作为国内背光显示模组领先企业，Ξ在Mini-LED市场具备先发优势，车载背光模组和VR眼镜量产出货，受益于行业快速增长≥实现产品结构优化，Q2业绩拐点显现，未来盈利能力有望持续提升。我们预测公司2022-2024年收入分别为20◈.83亿元、26.90亿元和34.60亿元，归母净利润分别为0.86亿元、2.52亿元和4.49亿元，当前股价对应PE分别为61、21和12倍，维持“买入”评级。
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6、风险提示：市场需求不达预期；竞争加剧导致毛利率下ι降；中美摩擦加‾剧风险等。
《周£报2Þe;022年第34期：Meta将推出新款VR头显，建议关注》
Ņ 投ⓩ资建议Β
华为创始人任正非在公司内部发表的文章中表示“把活下来作为最主要的纲领”，科技股整体回调。我们认为，市场对全球经济衰退风险仍存担忧，建议关注业绩稳健的行业及公司。近期中报披露季即将结束，对于中报业绩良好或者下半Õ年展望积极的个股值得关注。近期VR行业热¤度持续提升，创维数字发布VR硬件∈新品，Meta将于10月推出新款VR头显，苹果MR也将发布，产业补贴政策有望推出。我们认为，VR作为新一代消费电子产品，可能距离大规模商业化已经不远，有望带动新一轮科技投资行情，值得关注。
δ⇔¤推荐组合
上期ⓡ回顾 ：推荐组合（移远通信、中天科技（维权）、朗∗特智能、宝信软件、华工科技）平均下跌5.87%，跑输通信（申万）指数2.26pct。
Ú 本期推荐：移远通信、创ι维数字、中天科技、宝信软件、天孚通信、朗特智能。
持续关注：物联网/智能网联车（移远通信、广和通、美格智能、和而泰、瑞可达、鼎通科技、天孚通信、光库科技、腾景科技、汉威科技等）；千兆宽带/VR（创维数字、平治信息、天邑股份）；云计算基础设施（紫光股份、星网锐捷、天孚通信、中际旭创、新易盛、宝信软件、奥飞数据、数据港等）；通信新能源（中⊆天科技、亨通光电、拓邦股份、意华股份、威胜信息、力合微、英维克、科华数据等）；军工通信与卫星（华测导航、铖昌科技、海格通信、上海瀚讯等）；云通信（亿联网络、梦网科技等）；电信运营商。
风险提示：国际环境变化影响供应链及海👽外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中Ǝ国5G进展不及预ખ期等。
《看好下半年V੨R、AR投资主线；中美监管机构签署审·计监管合“作协议》
【Ād;ૣ本周要点】ê
1、VR、AεR硬件新品密集发布，轻量će;内容有破圈潜力，关注行业拐点。
1）硬件：VR方面：创维Pancake 1C已于8/26开启预售（2999元）；据扎克伯克，Meta旗下Oculus Pro或于10月Connect VR大会发布；字节跳动旗下的Pico Neo 4将在年内发布；索尼PS VR2、ð苹果MR均将于23年初上线。
AR方面：Nreal在国内市场推出消费级AR眼镜ⓔ产品Nreal X（4299元）与Nreal Air（2299元）；雷鸟创新宣布与理想、爱奇艺达成合作。
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2）内容：关注以字节跳动Pico为代表的V੭R演出、VR体育赛事等轻量内容的破圈潜力，后续世界੦杯、秀场直播、线下脱口秀、剧场等均有望以VR形式呈现。
本周我们外发报告《VR硬件与应用的中国路径：字节跳动打开思路，行业拐点将至》，我们认为此轮VR、AR相较此前：1）不一样的参与者：字节以互联网的打法和超百亿的资金投入进入VR市场；2）不一样的内容思路：重视轻量内容的持 续ℑ更新与运营，解决硬件落灰问题；3）不一样的商业逻辑：当下VR创作者既能在手机端获取收入，也能在VR端获得增量收入。VR、AR是下半年重点推荐关注ρ的投资主线，相关游戏、MCN等内容公司有望受益。
Υ【风险提示】政策风险ડ；行业增速放缓；业绩不及预期风险；商⌋誉减值风险。
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《VR硬件与应用的中国路૪径：字节跳动打开‰思路，行业拐点将至》
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VR硬件与应用，这一轮有什么不Κ一样？
1、不一样的参与者：ਊ字节跳动以🙀互联网的打法，以超过百亿的资Î金投入，进入VR市场。
在2021年8月收购VR硬件公司Pico后，字节跳动正式进入VR行业，在其互联网、短视频的内容运营思路，以及新消费的ο营销、渠道模式之下，VR一体机从此前笨重的高端可选消费产品的定位，逐步成为ⓙ高性价比的泛娱乐消费工具，VR的硬件与内容生态有望逐步打开局面，从而走向真正意义上的大众化。Ν
2、不一样 的内容思路：更重内容્持续更ભ新与运营，短期不强调重度VR游戏
不论是VR演唱会、VR体育还是VR影视，这些轻量内容的共同点是可以高频更新、内容供给量大。VR直播、视频、体育，将成▩为这一轮撬动硬件的关键点。低上手门槛，高逼真体验，用户群体更加广泛。同时，前ε期VR内容整体数量少、更新慢，VR直播/视频等内容，可以实现高频更新速度，解决VR硬件重复使用率偏低的问题。以Oculus为例，前期内容供给数量提升是破局关键。在3Q20和4Q20，Quest系列保有量接连突破100万和300大关，对应季度Quest商店应用数量分别为207和243个，同时之后内容收入也到达拐点，进入了快速增长阶段：至2022年2月，已经有8款游戏î收入破2000万美元，14款破1000万美元，17款破500万美元。对比当前Pico系列保有量为161万台，Pico商店应用数量为216个，基本与Quest Store同期一致。
‘ 3ⓡ、不一样的内Δ容研发商业逻辑：做增量
过去VR内容õ对研发团队而言是“非此即彼”的关系。同样"的研发资金/人员/时间投入，VR硬件保有量远低于智能手机⊇的背景下，更多CP方虽然看好VR行业发展，但“身体很诚实”，仍然选择开发智能手机相关应用。
当下，VR内容基于已有内容形式，创作者既能在原有手机端获取收入，也能在VR端获得增量收入。不需ćd;要依靠大量的一级市场融资或内容Ó补贴。在VR行业早期，内容创作者生态更加健康，可持续。
◯ 风险提示；行业发展不及预期；VR/AR新品推出节奏不及预期；技术进步与成本下降不及预期；硬Σ件销量不及预期；用户行为与习惯难以改变的♫风险；政策与监管风险。
《从Pico看国内VR市场：营销发力，应用跟进，游戏、影视、健身Τ内容生态正待兴起》
一、从Pico看国内VRⓒ趋势：从营销驱动转向内容驱动，游戏/影视/健身等内容生态正待起步
2022年，字节对Pico的扶持重点或将转向内容生态建设。现阶段字节对Pico的扶持主要集中在营销、流量和品宣方面，但Pico应用生态仍处于初期发展阶段，内容上缺乏自研优质内容，玩家持续消费动力不足。根据我们判断，在Pico获得足够C端市场占有率后，字节将聚焦资源વ完善Pico内容生态。目前字节已有所布局：1）人才储备：引进Ÿ内容负责人宋秉华、招聘Pico Studio负责人；2）技术储备：入股芯片、引擎公司，与高通保持合作；3）内容储备：Pico商店上线抖ਫ音VR版，迁移原有抖音短视频内容，并上线丰富免费VR电影、2D影视资源。
我们认为，从Pico的发展路径，可以归纳出国内VR行业的发展趋势：1）短期驱动因素：互联网平台流量及营销。近期国内本土VR厂商接连推出新品，配合厂商打卡返现、购买赠内容等多种促销方式，C端销量大幅增长。2）中期驱动因素：内容生态建设。目前VR市场缺少爆品，生态亟待发展。VR游戏是内容生É态核心，未来将重点发力自研+引进VR游戏，同时在健身、观影和社交等泛娱乐领域持续布局。基于此，围绕VR生态的相关企业，如游戏、影视、娱乐公司，将会得到价值重估。3）长期驱动因素：硬件升级，应用与内容丰富度大幅提高。苹果、索尼、Meta等海外头¬部硬件商将推出下一代XR应用，硬件的体验升级使得用户有更加身临其境的虚拟ઽ互动，从而拉动VR消费需求。
国内VR行业趋势之一：游˜戏、影¢视、娱›乐/版权、健身等产业或板块将受益。
1）游戏板块：创意驱动的手游厂商将发力VR游戏研发。લ类似手游早期阶段，目前VR玩家对重度游戏偏好不高，更关注强玩法游戏或休闲游戏。手游厂商研发能力强、研发周期短、创意驱动，手游创意可以直接移植Ζ到VR，更易打造爆款抢占C端હ市场。
2）影视板块：VR影视创造新业░态—，视频平台/影视/版权公司受益。对于2D影视，未来有望实现PC/手机/TV/VR四端同步，版∉权方、互联网视频平台凭借原有资源禀赋，将在VR端再次获得受益。
3）娱乐/直播板块：娱乐/直播行业以VR内容创造增量市场。随着VR消费级设备普及、 VR制播及网络ρ带宽条件等逐渐成熟，叠加疫情居家，越来越多的直播、体育比赛、演唱会、现场演出将会采用VR形式。届时，娱乐公司、短视频直播公司将探索新业态，带来全Ä新增Α量市场。
4）社交板块：VR社交/元宇宙社交将成为互联网巨头下一š个赛道。相较于游戏、影视等领℘域，VR社交对内容生产方提出了更高的要求，ⓕ包括研发技术、网络技术、用户基数等。
5）健身板块：VR健身重塑健身行业格局，游戏公司入局。疫情影响下VR健身市场规模极速扩大，VR厂商以健身为卖点吸引非游戏用户。健身内容公司更有可能和游戏厂商合作，尤其是在体感、家庭等领域经验丰富的厂商合作，共同创作VR健身内容。
国内VR行⊄业趋势二：与运营商合作，VR一体机有望加速C端拓展。从运营商的资源角度，运营商用户渗透率高、销售经õ验丰富。基于运营商的用户规模、渠道优势、销售能力优势，未来三大运营商或将助力国内消费级VR设备的进⇒一步用户拓展与普及。
国内VR行业趋 势三：类比iPAD发布早期，VR一体机出货量有望迎来高速发展。随着VR一体机迎来硬件升级，发展阶段可对标iPAD刚发布时期，વVR出货量可类比2011-2013年iPAD增速（174%/62%/13%），2022年ⓦ将实现高速发展。
二、ΔPiⓕco公司概况：国内头部消费级VR硬件及内容ąc;平台
Pico小鸟看看专注VR软硬件生态打造，2021年步入快速发展期。公司成立于2015年3月，2021年发布Pico Neo 3，在性能、价格和内容量上对标Meta的Oculus Quest 2；8月字节跳动以90亿人ς民币收购Pico公司，Pico并入字节跳动的VR相关业务，获得大量抖音渠道曝光及内容引入补贴。2021年Pico出货量约为50万台，2022年字节大幅上调出货量目标ૠ由100万台增加至180万台。ća;
Pico对标Oculus占据⊥国内领先地位，创始团队来自歌尔声学。2021Q2 Pico全球VR硬件市场市–占率为6.0%（YoY+53%），位居全球第二位，仅次于M⌈eta的Oculus系列。Pico创始团队来自原歌尔声学VR团队，创始人兼CEO曾任歌尔声学硬件研发副总裁。未来Pico将继续与歌尔在VR领域开展合作。
三、字Å节+Pico：营ⓩ销/人才/渠道全面发力ਯ，拓宽C端用户影响力
被字节收购后，2021年下半年以来，Pico销量大幅增长，逐渐占领ૢ国内C端市Ξ场。根据Pico官方战报，Pico全渠道春节销售量比去年增长32倍，成交额比去年ਨ春节增长29倍，成为全渠道VR品类销量&销售额双冠军。京东和淘宝VR眼镜榜中，Pico Neo 3稳居前2位。字节为Pico提供人才/营销/渠道全方位支持：
1）引入字ࢮ节系多位内容负责人，扩充团队规模。2021年Pico战略重点从硬件转向营销，近期字节跳动多位内容负责人转岗Pic૯o部门，根据晚点LatePo☺st，西瓜视频负责人任利峰、抖音综艺负责人宋秉华、抖音娱乐总监吴作敏已相继转岗至VR产品部门。同时，字节大幅扩招Pico团队规模，2021年9月团队规模约200人，2022年3月上升至上千人。目前字节招聘官网发布Pico岗位共311个，包括大量研发、营销人才，多个内容线和营销线负责人开放招聘。
2）线上营销推广，扶持Pico品牌曝੫光。Pico获得抖音为核心的字节系渠道全面流量支持，通过邀请明星网红带货，#玩VR选∪Pico#话题播放量超4亿次。推出180天打卡半价/30ઢ天无忧试用等现金补贴活动，抢占首批种子用户。在各大主流渠道投放Pico品牌广告、与京东春晚合作、冠名《王牌对王牌》《湖南卫视春晚》、与国漫IP联动等方式，扩大Pico品牌影响力。
3）快速扩张线下门店，ⓕ开设加Κ盟店、直营店、自助贩卖机等多种线下渠道£。
4）投资VR产业链上下游，补齐硬件短板。入股三家芯片公司，ⓗ投¹资光¯学引擎公司，与XR芯片供应商高通保持密切合作。
四、Pico VR生态：Neo 3对标Oculus，加速引ৄ进优È质内容ਰ
1）硬件端：专注VR一体机。目前Pico旗下VR一体机包括Neo系列（for游戏）和小‰怪兽G系列（for观影娱乐）两种，未来公司重心全&面转向Neo系列。Pico Neo 3于2021Û年5月发布，价格配置对标Oculus Quest 2，实现沉浸感升级、性能&配置升级、游戏内容升级。除了C端应用，Pico面向K12教育、职业培训、医疗辅助等行业推出多个B端市场VR一体机。
Β2）软件端：内容生态待发展，用户持续消费能力不足，未来将加速引进优质内容。Pico商店应用数量较少，目前仅有175款，远低于Steam VR、VivePort、Oculus Quest等应用平台。热门游戏大多非独占非重度，缺少爆款内容，用户持续消费动力不足。现阶段非重度、轻休闲游戏更受玩家偏好。Pico专门设置Pico StuÏdio部门，发力海外Ù优质6DoF游戏引进，为内容生态的丰富起到显著推动作用。同时Pico积极举办多种游戏比赛/打卡促销等运营活动，提高玩家活跃度和留存。非游戏泛娱乐应用场景方面，Pico聚焦健身（疫情反复，游戏化VR需求旺盛）、观影（消费端和盈利端双重催化）和社交（元宇宙催生大量虚拟社交应用）三大应用场景，助推Pico吸纳更多非游戏受众。
3）开发端：提供一站式开发者平台，加大投入孵化开发者。Pico为开发者提供VR内容创作、应用检测、获得创作者激励的一站◘式开发者平台；积极举办开发者大赛，形成“内容-用户-资金Ý”良性循环。
4）社区端：强社区运营打造玩家粉丝圈，共建VR社区。Pico推出社区论坛，用以发布信息并鼓励玩家分享，类比小米社区，Pico社ી区有助于借助核心粉丝完善产∪品体验，增加核će;心粉丝的情感维系和圈层归属感。
Π风险提示：VR硬件发展不及预期；VR内容Š供给不足；VR游戏政策监管风险；VR厂商竞争加剧风险；V¢R消费需求不足；主机/手机/PC游戏竞争风险。
《走游戏全球化之路，筑VR👿元♡宇宙之Κ梦 —字节跳动系列研究之三（游戏篇）》
游戏业务：Ù研发实力不断增强，全球化拓展¯可期
进军游戏行业是字节跳动从“流量运营”迈向“内容运营”的重要一步，其游戏业务具备全球化基因。在国内互联网流量红利见顶的大前提下，对于坐拥国内7亿左右月活的字节来说，尝试‡高ARPU的业务²是必然之举。字节跳动以强大的推荐算法起家，在流量的运营变现方面居于业内领先水平。其通过不断并购扩大游戏业务版图，而旗下并购的重要项目如沐瞳科技、友爱互娱等诞生之初已经具备全球化基因，未来在Tiktok流量加持、云计算业务协同、海外运营经验借鉴之下，游戏的全球化进军之路或将越行越稳。在国内互联网流量红利见顶的大前提下，想要突破增长困境，字节必然要在用户价值的深度挖掘与ARPU的提升上发力，而游戏业务正是互联网公司内容运营实力的试金石。
从内容端来看，字节游戏以轻度休闲游戏起步，通过并购投资等方式快速进军中重度游戏，品类不断拓展，研发实力不断增强。对于轻度游戏来说，主要采用“流量+数量”的流水线模式发展，但是在版号受限情况下国内业务受到一定影响。字节游戏旗下Ohayoo、朝夕光年分别负责轻度休闲游戏、中重度游戏的研发，同时朝夕光年、沐瞳科技、友爱互娱、止于至善负责海外业务发展。对于休闲游戏业务来说，其更具备“量产”的特点，游戏数量众多，普遍生命周期不长，充满创意，吸金能力较强。由于其门槛相对较低，流量则成为轻度游戏的主要驱动因素，但是随着国内版号的限制，IAA模式难以为继，轻游戏的“流水线”模式在国∏内版号限制下受到一定影响，而国外几乎不受影响。对于中重度游戏来说，尽管流量具备一定助力的作用，但是核心研发实力才是核心。字节跳动通过并购沐瞳科技、友爱互娱等企业逐步进军中重度游戏。根据Sensor Tower数据，目前流水数据居前的仍然是已经发行的如《Mobile Legends》、《放置少女》等作品。但是我们认为，尽管游戏研究发行存在经验累积和学习路径，但是会随着游戏业务的发展逐步缩小。且流量具备很好的加持效果。纵观腾讯游戏《王者荣耀》、《和平精英》的发展，正是在微信流量加持下迅速占领市场，直到今天仍然是生命力旺盛的“现金牛”；我们认为∃，未来随着字节在自研游戏的实力不断增长，叠加在抖音、头条、Tiktok等方面的流量加持，有望继续创造《Mobile Legends》这类的爆款。
从市场端来看，国内游戏市场竞争激烈，字节通过收购专业的出海游戏商ⓝ大举推进海外业务，收效显著。目前字节在东南亚MOBA和日本放置类游戏市场已经有了ⓗ较高的壁垒。相比国内，出海手游整体增速更高，且国产游戏在海外的渗透仍处于起步阶段。⌊字节游戏通过沐瞳、朝夕、友爱三驾齐驱，共同促进海外游戏快速发展。沐瞳在2016年瞄准竞争较小的东南亚市场进行大力度推广，成功占领东南亚多国MOBA市场，友爱的《放置少女》在日本市场根基稳固，运营至第五年，根据Sensor Tower数据，目前《放置少女》月度流水仍在近两千万美元级别。朝夕光年2021年代理的首款海外市场MMO游戏《仙境传说RO：新世代的诞生》横扫东南亚和港澳台市场，五个季度累计流水26.82亿元，2022年还将新增发行地区。
VRⓦ业务χ：Pico内容生态不¿断扩容，多维度发力对标Meta
收购Pico进行VR平台的生态建设，或许是字节跳动ⓙ领军下一代互联网的契机。2021年VR全球ℜ出货量大幅增长、突破千万，Υ随着产品性能的升级和成本的降低，VR或将迎来指数级增长。Meta的Quest在海外已经形成绝对优势，在环境较为封闭的大陆市场，Pico则是最有希望领军行业的品牌。
Pico已经在销售渠道、硬件实力和内容生态上形成领先优势。（1）在销售端：线上线下齐发力，不断进军以欧美为代表的海外市场。国内市场类似定位的产品中，Pico的Neo3定价最低，销量最高；内容与渠道方面有字节的资源加持。同时通过赞助节目、达人合作、直播带货等多种方式带动销量增长。根据VR陀螺数据，Pico22年上半年销量为37万台，期待下半年Pico销量表现。（2）在内容端：近期以视频为切入，内外发力持续为生态扩容，通过“创作者激励”计划等促进生态正循环。在内部，通过迁移抖音2D短视频、与汪峰等明星合作开启直播、虚拟人合作、创建集合众多3D&全景内容的Pico视频等方式增强用户体验；在外Ąe;部，通过国外影视版权、精品游戏等内容的引进；国内与爱优腾哔站等视频平台、VR游戏公司等持续合作方式持续为生态扩容。并在SIF上展示了“创作者激励”激励计划，通过对VR技术公司、内容制作机构、内容创作达人的扶持有望持续推动生态正循环。（3）在硬件端：技术迭代改进用户体验，最新机型体验有望大幅提升。目前Pico旗下VR一体机包括Neo系列和小怪兽G系列，机型在用户体验上处于国内领先，但是随着已经发行∞产品在Mirco-LED、Pancake光学方案的逐渐应用，整体用户体验得到很大提升。后续VR设备有望在体积、重量、光学镜头等方面得到很大改善，Pico Neo4或将进行相关迭代，持👽续提升用户体验。
对比国外Steam等平台6000+应用„，国内Pico200+应用相对发展不足，但是随着用户增多、创作者门槛降低等多种因素推动下，生态有望不断形成正循环。我们认为，国内在内容生产端已经具备技术支持，但是目前阶段投入回报比难以吸引企业大规模投入，国内目前内容变现，用户不足，生态无法形成正循环仍然是内容生产不足的主要问题。国外Oculus生态正循环正逐步ⓦ形成，Quest平台累计销量最高的VR游戏仍是《Beat saber》，截至今年6 月其单平台收§入已经达到1.19亿美元。目前来看国内生态发展尚有一定差距，但是随着Pico多维度发力，国内生态循环有望逐渐打通。
与国外市场相比，国内的VR生态端发展还未到爆发时机。内容生产主要靠PCG模式，且因为VR一体机用户规模尚小，导致内容生态尚未形成良好的循环生态。国内在游戏、影视、文旅等应用方面与国外存在较大差距。但是随着VR用户增ਨ多，以字节等平台型公司发力较低创作门槛，提供扶持计划等多重因素助力，有望不断打通良好的内容变现模式及生态正循环。共同助力VR世界的大发展。
风险提示：互联网监管风险；海外市场竞争加剧；游戏本地化õ运营风险，新游戏࠽流水不及预期。Pico销量不及预期，VR技术发展不及预期，VR商业化不及预期。Pico视频受众及内容不及预ઞ期。
《VR/AR行®业深度报告系ધ列二（硬件篇）：产业链日趋成熟，行业爆发在即》
VR/AR行业进入提速增长阶段，逐步进入产业化发展快车道。Ý一方面VR出货量明显加速增长，一方面应用生态逐渐完ℑ善，二者相辅相成促进行业进入正向循环。未来C端和B端将会有更多应憨用场景出现，带动VR/AR产业链迎来爆发性增长。
VR：产业链核心环节日趋成熟，硬件产品体验ੌ大幅提升
VR硬件成本中，处理器、存储、光学显示器件合计占比超过80%。其中光学à显示器ⓚ件技术发展成熟，Fast-LCD + 菲涅尔透镜方案已得到行业广泛认可，未来将向下一代短焦光学方案发展。高通等厂商已为VR/AR开发专用芯片平ੈ台，目前高通XR占市场主流。Inside-out定位技术及基于手柄的6自由度交互功能日趋完善，充分满足消费端使用需求，产品体验得到明显增强。
◑AR：光学系统仍ય是′核心器件，产业链多种方案百花齐放
AR硬件成本中，光学显示占比达40%。显示器件上Micro-LED由于其高亮度和高分辨率特点成为主流的技术发展方向。光机设计是AR设备急需突破的技术难点ý，目前行业主要聚焦在光波导技术上，但高性能光波导的发展和量产仍需一定时间。预期苹果等厂商入场将带动产业链迅速成¥长。
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基础设施建设：网络条件≤已¨具备，云VR将加速行业普及
5G和Wi-Fઝi6的高带宽、低延迟特性适合承载VR/AR业务，将丰富以超高清流媒体为主œ的使用场景，同时无绳化的设备大幅提升用户体验，进一步支持室外场景的设备应用。基于云计算的云VR服务可有效解决设备઼高成本及高重量不宜佩戴的痛点，推动行业普及和内容开发。
投资建议：VR/AR行业进入发展拐点，逐步进入产业化发展快车道。2020年疫情环境下VR设备销售量增速明显，国内产业链各环ਜ节元器件及整机生产线发展趋于完备，关键技术持续突破带动国内市场需求扩大。国内企业在VR/AR行业的研发项目及资本投入增长明显，且均形成一定的经济效应，行业已步入∉快速ⓣ增长阶段，长期看好VR/AR产业链公司。
¼《关注大厂VR硬◐件发售进度；电影局发放1ε亿消费券，暑期娱乐消费回暖》
关注ÔVR/AR硬件与内容变化的催化。具体看，字节跳动旗下Pico Neo 4、Meta旗下Quest Pro有望年内发售，创维Pancake1 Pro8月底发售，上述硬件均在光学技术方面使用Pancake短焦方案，更加轻薄。此外，苹果AR头显（代号N301）预计23年元旦后推出。关注后续催化，包括8月15日2022元宇宙共享大会（中国移Ι动等主办）、Pico/👽META/苹果/创维/索尼的新硬件发布等。
元宇宙&am⊆p;VR/AR：关注字节、苹果新硬件发布Ψ节Þ奏；元视觉APP上线安卓测试版。
1）VR：字节Pico方面，据VR陀螺，Pico4近期部分参数配置已曝光，多个参数均高于Quest 2，外型上同样做了升级；苹果方面，据韩国媒体The Elec，苹果的MR头显的潜在供应商包括三星、LG，且近期的智能指环新专利，可搭配Apple Pencil用于MR应用，可识别用户做出的û手势；联想方面，也于近期公布首款VR头显设备 VR 700。关注各大厂商VR硬件发布进展。2）元视觉：η近日视觉中国NFT平台元视觉上线了APP版本，仅在安卓端上线测试，据体验其功能、界面与当前手机官网H5版本完全一致，有待售品推荐、市场产品浏览、艺ćb;术家关注、个人界面等功能。元视觉平台以APP形式呈现，有望优化用户购买及使用体验。据统计，截至8月14日，元视觉上线至今累计交易额1936.96万元。
【风险提示】政策风险；ਲ਼行业增速放缓；§业绩不及预期风险；⊇商誉减值风险。
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《关注物联网与χVçR行业》
近期，科技板块投资情绪有所回暖¡。我们认为，一方面是由于科技行业调整时间较长，尤其通信、计算机及传媒行业指数已经调整2年有余，持仓低，动态PE均出于历史底部；另一方面，美国国会众议长佩洛西不顾中方强烈反对和严正交涉，窜访中国台湾地区，叠加美国总统拜登或将于下周二签署《芯片与科学法案》，或进一步加剧中美在›科技、经贸等领域的博弈，这也将进一步推动国内信创产业的发展。此外，5G与千兆家庭宽带网络规模商用，应用有望逐步起色，其中我们认为VR生态与内લ容正在不断完善，值得关注。
本☼期推荐：广和通、移⊥远通信、创维数字❄、宝信软件、朗特智能。
《关注近期VR/AR硬件与内容变化，程序化营销龙头易点天−下将上市》æ
关注近期VR/AR硬件与内容变化。硬件端，关注下半年及明年上半年大厂新品的发售节奏，其中Meta AR头显Oculus Pro有望年内上线，苹果AR头显预计23年上半年推出，创维Pancakℜe1Pro年底发行，据FCC文件Pico下一代有望北美发行。内容端，我们观察到字节跳动Pico、爱奇艺等在内容端的布局重心逐步从游戏转向更轻量化的视频类内૮容，包括Pico推出的郑钧、汪峰等多场VR演唱会、A-Soul多场互动直播、100余部高清VR电影资源，此外由兰亭数字推出的GoNow登陆Pⓗico平台，包含SNH48等明星的VR演唱会。
元宇宙/VR&AR：工信部鼓励VR与工业领域协同；网易打造MR线下娱乐店。1）工信部：工信部近期开展虚拟现实在工业制造领域应用情况专题调研，鼓励虚拟现实产业和工业制造领域的双向赋能。VR/AR在工业端领域的应用也有望促进相关头显的购买与使用，提高硬件渗透率；2）VR出货量：陀螺研究院એ发布《2022上半年VR/AR产业发展报告》，上半年全球VR头显出货684万台，其中Quest 2出货590万台，中国VR头显出货60.58万台，其中Pico出货29.6万台；3）网易：网易联Δ合混合现实解决方案专家燧光打造了一个MR全息娱乐馆，为消费者带来新型数字生活娱乐空间，这也是网易游戏MR全球首家线下娱乐店，玩家可体验网易的《全息战场》、《次元入侵》等VR游戏项目。线下娱乐店旨在提高用户对VR/AR体验的认知，带动优质VR游∅戏的曝光，也将有助于驱动用户相关硬件的销售。
《隆利科技（3007√52）：车载显示和VR双轮驱动，公司步入高质量增ý长期》
▨ 1、定增获批有望强化公司在Mini-LÚED领域先发优ઍ势。
公司本次定增发行对象不超过3δ5名，募集资金总额不超过10.02亿元，扣除发行费用后拟投资于中大尺寸Mini-LED显示模组智能制造基地项目和补充流动资金。中大尺寸Mini-LED显示模组智能制造基地项目位于广东省深圳市龙华区观澜街道，Ÿ项目建设期为24个月，总投资8.50亿元，主要产品为中大尺寸Mini-LED显示模组，项目设计年产能为262.08万件，完全达产后预计可实现年营业收入14.87亿元。通过本项目建设，公þ司将加速实现中大尺寸Mini-LED显示模组的规模化生产，完善公司在中大尺寸Mini-LED显示模组产品方面的布局，进一步扩大公司在中大尺寸Mini-LED显示模组领域的先发优势。
2、公司੬在车载¡背光模组和VR眼镜量产出货，盈利能力δ提升。
公司2016年开始在Mini-LED领域进行技术研发，基于在新型显示的光学效果处理方面深厚的积累，公司布局了全系列应用领域的技术，取得一定的先发优势。公司的车载背光模组产品（LED和Mini-LED技术）已经获得国内外知名车企的认可，已经同知名Tier1厂和知名模组厂达成合作，如海微科技、远峰科技、佛吉亚、伟世通、德赛西威、航盛电子、瀚宇彩晶、华星光电、信利、京东方精电汽车电子等，已开始逐步进入知名车企，如蔚来、理想、小鹏、比亚迪、上汽、高合、长城、广汽、福特、现代、丰田、合创等品牌。相比消费电子，车载显示产品的订单周期较长，客户黏性较高，⁄毛利率的稳定性更好，盈利能力提升。在VR领域，Mini-LED背光技术攻克了VR产品对比度低、色彩不ⓠ饱和的技术难题，大幅度提高VR产品的感观效果，为用户带来更为精细化的视觉效果。公司搭载Mini-LED技术的VR产品可应用于VR眼镜等领域，已经具备量产能力，并已开始向芬兰高端头显制造商Varjo和北美知名VR企业交付。Δ
3、Minib2;-LED市场保持快速增长℘，公司◘具备先发优势有望受益。
根据Yole Research数据，全球Mini-LED显示设备在电视、PC显示器和车载显示屏三个领域有较大的增长空间，2020-2024年电视领域的年均增长速度高达234%，2020-2024年PC显示器领域的年均增长速度高达99%，2021-2024年车载显示屏的年均增长速度高达52%；根据Astute Analytica预测，2027年Mini-LED市场规模将达到93.43亿美元，2021-2027年复合增速达78.3%。随着苹果等厂商将Mini-LED技术应用到新产品中，未来全球的Mini-LED市场规模有望进一步增长。截至2022年3月31日，公司在Mini-LED相关领࠹域有效申请专利共计149项，并获得了Mini-LED相关创新产品奖10项，并与TCL合作开发了13.3寸Mini-LED平板电脑显示器和全球首发34寸Mini-LED曲面电竞显示器、与康佳合作发布了31.5英寸Mini-LED显示器。公司已经有量产的生产线，℘并向新能源汽车厂家、传统汽车厂家和消费电子品牌供货，拥有领先的优势，有望受益Mini-LED行业的快速增长。
4、股票期权激励计划着眼公司可持续发展，∫高目Ψ标彰显公司经营信心。
2022年5月20日，公司授予204名激励对象800万份股票期权（占公司股本总额20，997.6174万股的3.81%），行权价格为21.83元/股。股票期权考核年度为2022-2023年两个会计年度，以达到公司Η绩效考核目标作为激励对象的行权条件。2022-2023年度的业绩考核目标分别为经审计的净利润不少于8000万元和2亿元，若公司未达到上述业绩考核目标，所有激励对象对应考核当年计划行ⓐ权的股票期权全部由公司注销。激励对象包括公司董事、高级管理人员，以及公司（含子公司）核心技术/业务人员和其他核心骨干包括外籍员工，通过本次激励计划将更加促进公司核心人才队伍的建设，符合公司的实际情况和发展需要，有利于公司的长远健康可持续发展，有利于维护公司∉股东的长远利益。
《歌尔三七米♨哈游共同布局VRAR等产业投资；滴滴处罚落地，关注互联网中报与三季度指引》Ņ
ća;歌尔/三七/米哈游共同布局VR/AR等产业投资。近日，歌尔股份发布公告，歌尔股份及其子公司、米哈游、三七互娱签∇订合伙协议，分别认缴4.06亿（占73%），±1亿（占18%），5000万（占9%）进行产业投资，投资方向包括先进制造、智能网联汽车、VR/AR、半导体领域。过去几年，VR/AR行业发展并不如市场预期顺利，硬件和应用两端始终缺乏催化。此次，国内头部的硬件公司与两家头部游戏公司共同合作，我们认为其核心是发挥各自优势，对产业链进行纵深布局，显示硬件与内容端同步探索的趋势。
元宇宙：Pico4提交美国FCC认证，未来有望海外发售。字节旗下Pico新一代ⓩ产品Pico 4和Pico 4 Pro已经提交美国FCC认证，有望获得在美国市场销售的Μ通行证，以同Quest在美国竞争。此外，谷歌也计划下个月在现实世界૮中测试AR原型机。硬件的升级和市场扩张，将为VR游戏、虚拟社交等新型应用提供更多曝光及变现机会。
《Š字节跳动收α购Pico：优质硬件+互联网巨头结ટ合，国内消费级VR或迎变革机遇》
1、字节ς此à前的VR/AR行业的布局动作较少。主要集中在自身产品的VR/AR技术改造Ñ和拓展。
´短视频产∪品：2017年4月，抖音即推出了VR社交，可以通过捕捉用户面部表情生成卡ü通形式。AR扫一扫、AR互动、AR滤镜等被广泛应用于抖音、Tiktok等产品上。Pico Neo 3的商店中即可实现通过VR一体机体验抖音、今日头条两款产品。
游戏产ળ品：此前字节曾与宝通科技旗下哈Ö视奇在2020年7月合作开⊃发多款AR游戏，后因保密问题取消所有合作。
2、我è们如何解‡读字节此次的收购
综合对行业的理解和两家公司所处的情况，我们认为此次字节跳©动收购PICO，可⊇以类比于2014年Facebook以20亿美金收购Oculus。是移动互联网巨👽头和新一代硬件产品公司的结合。
Χ1） Ë; &nbમsp;Pico：最重要的是营销和内容的支持
¢ 字节对Pico的投资除了•资金对研发的直接支持外，可以为Pico带来亿级流量的营销拉动，目前Pico Neo 3的性价比、性能和价格区间都已¬经到了可以和Oculus Quest 2对比的层次。但由于Oculus背靠Facebook，市场关注度更高。
但更重要的是，目前Pico落后Oculus最大的短板在于没有Oculusï平台的独占内容，在内容上无法产生更强的吸引力，例如《Lone Echo》、《Defector》等优质独占游戏对用户的吸引能力使得Oculus Quest 2长期位居一体机使用榜单。2021年7月，Oculus品牌设备占Steam超61%，而Pico Neo 3占比0.24%，Pico Neo 3占比0.08%。此外独占内容也会产生较好的内容平台收益，OcƎulus平台推出至今内容产品销售额接近1.5亿美元，独占内容对于公司的收入也有直接的提振。
ੌ2） 字节方：类比Facebook♤收购Oculજus，布局硬件和VR市场
Ν Facebook于2014年以20亿美元收购Oculus，此后ભOculus形成了在VR一体机上的优势地位。类比Facebook收购Oculus的举动，字节此次收购Pico，是布局硬件和VR市场的重要跳板。Pico目前的市占率虽不及Facebook，但从指标和性能来看，已经达到头部产品水准。
VR/AR在过去几年的发展后，在∪C端产生δ已经有商业化的能力。对比Pico Neo 2和Neo 3，我们发现Neo 3不仅技术上超越，在价格上从4000多降至2500左右，硬件的降价为消费级VR的大规模普及打下基础。字节依靠投资VR硬件，可以较早布局下一代的终端硬件产品。
VR硬件是字节从移动互联网向新一代硬件设备的一次重要尝试。目前字节跳动的核心产品抖音，是基于手机终端的短视频产品，વ其极高的变现效率为字节跳κ动带来了超过千亿的广告收入。当前，≡基于手机终端的移动互联网，已经进入其发展的中后期，无论是移动互联网用户数还是渗透率，在国内已经接近天花板。因此，当前移动互联网各家互联网巨头的竞争也越来越“内卷”，产品形态越发相似。在一个相对存量市场中，更多只能在内容创意、品类等方面做一些微创新。
对于字节跳动而言，目前∫已经拥有了移动互联网变现效率最高💼的短视频应用，除了横向拓展其他赛道之外，面向新的VR\\ARÚ领域进行拓展，也成为题中之义。
2020年海外VR硬件市场增速明显，主要由于Oculus Quest 2带动消费级VR市场：Φ海外VR市场自2020年9月Oculus推出后，消费级VR市场快速发展。数据显示，2020年全球VR头显出货量为670万台，同比增长72%，预计2022年将μ达到1800万的年出货量。这其中Oculus Quest 2的带动非常显著，根据Super Data，2020年9月发布的Oculus Quest ¦2在2020Q4售出了109万台。
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Oculus Quest ς2完成了对消费级VR的推动：价格优势+内容优势。核心在于其399Ω美元的定价，使得消费级VR的价格降至对普通人性价比较好的价格区间。以及Oculus独占平台的优质游戏内容，吸引用户尝试VR内容。
但国内VR尚未大规模发展：一方面从设备上，国内的软硬件设备水平尚未达到欧美等发达国家水平；另一方面则是Oculus☻ Quest 2在国内的使૧用环境难度较大，已连接为例，在国内使▣用Oculus的产品完成流畅的连接需要非常繁琐的步骤。
此次字节跳动对PICO的收购，或将意味着，前期国内尚未快速发展的VR市场，有望通过优质硬件公司+互联网巨头的结合，市场逐步开始繁荣。相关的内容及应用生ਲ਼态，Κ也将相应得到培育。
ષ风险提示：硬↵件研发风险，平台内容风险，ધ政策风险，竞争风险。
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