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欧央行9月会议宣布三大利率加息75个基点，且未来预计将持续加息。Ô此外，欧央行大幅上调通胀预测，下调未来两年经济增长预测，凸显欧元区滞胀风险[1]。在欧元区经济面临“重重困难”之际，欧央行毅然选择75基点“大踏步”加息，显示欧央行抗通胀意志坚定。往前看，我们预计欧央行将继续紧缩直至通胀趋势性回落，如通胀持续攀升，不排除10月继续加息75个基点，至年底存款便利利率或升至1.75%左右。同日（9月8日）美联储主席鲍威尔在CATO研究所会议上有关货币政策的发言也再次强调抗通胀决心。我们认为，海外央行集体紧缩的格ø局将愈发凸显，这将±增加全球经济下行压力，加大金融市场波动。
首先，欧央行大幅上调通胀预测，同时下调经济增长预期[2]。根据欧央行决议，2022/23/24年HICP通胀率预测分别上调至8.1%/5.5%/2/3%，高于6月的预测（6月为6.8%/3.5%/2.1%）。根据欧盟统计局的8月通胀初值ਠ，欧元区8月份HICP高达到9.1%，触及欧元区有史以来最高水平。欧央行认为，由俄乌事件引发的能源和食品价格上涨仍是通胀的主要来源，一些部门因经济重新开放刺激需求也带来了∇价格上涨的压力，此外，供应瓶颈仍在推动通胀上升。拉加德在记者会上称，虽然与美国强劲需求推升通胀不同，欧元区的通胀主要由供给侧因素导致，但除了上涨最为明显的 能源部门外，通胀压力也在向其他商品和服务领域扩散，另外工资通胀和通胀预期也都出现了抬升迹象。欧央行认为，价格压力在整个经济中继续加强和扩大，通胀可能在短期内进一步上升。
经济增长方面，欧央行上调2022年增速，下调未来两年增速，2022/23/24年GDP增速分别为3.1%/0.9%/1.9%（6月为2.8/2.1/2.1%）。其中，今年增速的上调或主要反映了2022年上半年欧元区◐复苏的韧性，但欧央行指出，最近的数据表明欧元区经济增长大幅放缓，预计今年晚些时候和2023年第一季度经济将陷入停滞，反映欧央行对今明两年经济增长的担忧增多。拉加德在记者会上指出[3]，如果极端情况下欧元区发生能源断供，且出现天然气等能源配给制的情况，悲观情形下明年欧元区或陷入负增长。我们在报告《欧洲经济：不可低估的风险》中指出，在疫情和俄乌双重影响下，欧元区经济正面临供应链冲击、贸易条件冲击、输入性通胀冲击三类通胀冲击叠加风险。在较弱的复苏根基与严峻的“ઐ滞胀”挑战前，欧元区下半年乃至未来两年经济增长压力或比美国更大。
货币政策方面，欧央行加息75个基点，且称未来将持续加息，虽已采取“加息前置”（front-loading）的策略，当前利率水平离中性利率目标仍“远”。欧央行此前首次加息就选择了50个基点的幅度，第二次加息就提速至75个基点“大踏步前进”，显示欧央行希望尽快进行货币政策正常化。根据欧央行行长拉加德在记者会上的表述，这一决议虽历经激烈讨论，最终仍得到了所有委员们的支持[4]。考虑到欧央行此前多次与前瞻指引背离，鹰派态度超市场预期，为保障欧央行市场信誉，拉加德在此次记者会上反复强调欧央行已放弃加息前瞻指引，欧央行管委会在未来加息路径ϑ方面将采取逐会决定（meeting-by-meeting approach）、完全按照通胀数据行事（âdata dependent）[5]的方法。舍弃前瞻指引后更大的政策灵活度或也意味着金融市场波动加剧。此外，欧央行称在接下来的几次会议上，理事会预计将进一步提高利率，以抑制需求并防范通胀预期持续上移的风险。拉加德也在记者会上称“离Õ中性利率仍远”，未来几次会议上预计仍将继续加息（范围大概是未来2-4次会议[6]）。
资产购买政策方面，欧央行仍未开启量化紧缩，仍按此前承诺继续APP与PEPP项目下的再投资。拉加德在记者会上称，利率政策仍将是欧央行使用的主要工具。我们认为，资产购买项目中到期再投资的灵活性可以∼为欧元区碎片化风险提供保障，暂时或不会像美联će;储一样大步开启缩表，而是先以加息打压需求，后再根据成员国金融条件情况灵活调整资产购买内容及总量。至于7月公布的应对金融分化风险的新工具TPI，此次政策声明中并未再次提及，拉加德在记者会上称，在满足TPI前提条件的情况下欧央行会毫不犹豫使用TPI，但并未就操作细节展开阐述，再次表明了该政策具有较大灵活性，且并非欧央行常规使用的政策工具，更多是作为欧元区碎片化风险的“最后一道防线”。
往前看，我们预计欧央行将坚定继续紧缩，至年底存款利率或升至1.75%左右。如前ⓜ所述，欧央行货币政策决策已完成按照数ણ据行事，而根据HICP环比走势推算，如果能源供给在短期内不能得到根本性解决，未来几个月通胀率将继续处于高位ૣ，这意味着欧央行还将继续加息。我们预计10月、12月会议上的加息幅度也或将不会太低，如通胀持续攀升，不排除10月继续加息75个基点，至年底存款便利利率或升至1.75%左右。我们预计，持续加息将导致金融条件收紧，广义货币M2和信贷增速下降，对欧元区经济也将带来额外压力。
同日（9月8日）美联储主席鲍威尔在CATO研究所会议上有关છ货币政策的发言也再次强调抗通胀决心[7]。我们认为，海外央行集体紧缩的格局将愈发凸显，这将增加全球经济下行压力，加大金融市场波动。美联储主席鲍威尔在CATO研究所会议上称美联储需要在通胀问题上继续采取果断有力的行动，直到完成抗击通胀的任务，因为通胀高于目标的时间越长，风险越大；此外，鲍ⓐ威尔强调，历史经验教训来看，不应过早放松政策[8]。我们认为，如果下周二公布的美国8月通胀数据同比增速仍在8%以上，λ美联储下次议息会议很可能再次加息75个基点。整体来看，欧美央行在滞胀风险前行为愈发趋同，在抗通胀方面持续鹰派，强调决心与信心，但于此同时也强调放弃加息路径的前瞻指引，更多依据最新发布的数据“见机行事”。欧洲“滞涨”风险已大幅上升，欧央行已很难在避免经济衰退前作出任何承诺，此次会议更多凸显的是欧央行“顶住衰退压力”，抗通胀意志坚定。向前看，我们认为一方面，更大的政策灵活性或也将带来更大的资产价格波动，另一方面，海外央行“紧缩共振”可能使全球金融条件同步收紧，全球经济下行压力增加，宏观经济金融波动加剧。
图ⓘ表：欧元区HICPਰ通胀率远高于è欧央行2%的目标
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资料来源：Ha«ver Analytics，中金公司研究部Ë
图表：欧元ⓓ区φ多国ਰHICP同比增速已达两位数
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资Ο料ੈ来源：Wind，中金公司研究部
图表：🙀欧›元区贸易逆差扩大
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图表☺：7月欧央´行议息会议以来，意德利差明显走阔
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