智通财∉经APP获悉⊃，中金π发布研究报告称，维持李宁(0233ⓞ1)“跑赢行业”评级，2022年EPS预期1.76元不变，引入2023年EPS预期2.15元，当前股价对应30/24倍2022/23年P/E。另考虑港股估值下行，目标价下调24%至82.17港元，对应ય40/33倍2022/23年ΧP/E，较当前股价有36%的▩上行空间。
事件：公司发布2021年度业绩高于该行预期。2021年收入同比增长56%至22ς6亿元，归母净利润同比增长þ136%至40亿元，高于该行预期，主要因收入增长快于预期。公司宣派末期股息12亿元，对应派息率30%。
4Q21批发/直营流水均同增20%-30%高段，线上流水同增40%-50%低段。全年来看：1)批发收入同增57%(2H21同增ફδ64%)，收入占比达48%。2)直营收入同增53%(2H21૨同增29%)，收入占比达22%;3)线上收入同增58%(2H21同增45á%)，收入占比达28%。渠道方面，2021年净开门店204家至7137家(大货批发/大货直营◑/李宁YOUNG分别净开7/1Ψ6/181家)，高ઝ效大店策略驱动大货门店销售࠷面积同比增长20%，店效ટ提升50%-60©%高段。
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Þ折扣改善λ带动毛利率提升，叠加经营杠杆，净利润率1ચ7.8%达到历史最高。毛利率同增3.9ppt至5⊗3%，主因零售折扣优化带动直营、电商毛利率分别提升0.9ppt、2.0ppt。受益于经营杠杆，销售及管理费用率同比-4.3ppt，驱动净利润率同增6.0ppt至17.∪8%，为上市以来最高水平。
库存结构大幅优化，存货及应收账款周转效率提升。
2021年新品零售折»扣同Γ比提升“3.5ppt，3/6个月新品售罄率同比提升13ppt/14ppt，带动渠道库存库龄和周转天数大幅优化(渠道存货中6个月以内新品占比提升14ppt至92%，存货周转天§数同比下降0.3个月至3.∏9个月)。公司商品运营管理能力持续提升，2021年商品宽度同比⇐缩减高单位数，深度增加60%-70%中段。存货/应收账款周转天数减少14/4天至54/13天，经营性现金流同比大幅增长136%至65亿元。
