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ⓑ 来源：ઞ面包财经
国内日化龙头公司蓝ćd;月亮集团正面临股价大幅破发和Ó利润下行的双重压力。
蓝月亮集团2021年底在港交所上市，市值一度突破1100亿港元。2022年9月9日收盘，总í市值仅349.9亿港元，较巅峰时期蒸发超700亿港元。股价也处于明显的破发状态，9月9日收盘价5.97港元/股，较13ⓜ.16港元/股的发行价下跌约54.6%。一些看好蓝月亮集ⓤ团成长潜力的投资者目前深度套牢。
股价表现欠佳固然与▤发行价过高、港股大盘走势不佳有关。更重要的可能是，该公司业绩欠佳，连续两年中报亏损ਜ、陷入增收Ë不增利的窘境。
蓝月¼亮到底还Θ有没有超预Û期的成长性？增收不增利只是短期暂时的问题还是长期创利能力和成长性枯竭？
增收不增利，上半Ξ年亏损1.49bd;亿 ï;
蓝月亮集团中报显示℘，2022上半年，公ળ司实现营收28.83亿港元，同比增长¢22.4%；净亏损1.49亿港元，较去年同期多亏1.05亿港元。
对于亏损原因，蓝月亮官方解释为公司持有的离岸人民币计值银行存款兑ˆ美元贬值产生的汇兑损失∗所致，并非来自公司主要业务营ા运。若剔除汇兑损失的1.42亿港元影响，蓝月亮今年上半年的净利润为-0.07亿港币，仍处于亏损状态。
中报显示，上半ϑ年公司的毛利为15.29亿港元，较上年同期的12.59亿港元Ä上升21.4%，整体保持平稳。但是要注意的是，公司从2020年开始毛利率有走低的趋ધ势。
2ਜ਼020年上半年，蓝月亮集团毛利率高达6∇3.99%，2♬022年上半年仅为53.05%，两年时间毛利率下降了10.94个百分点。
近忧：原材⌈料价格上升吞噬利润&nbsξp;
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原材ⓘ料â价格上升是蓝月亮毛利率下降的重要因素。
σ公开信息显示ⓓ，蓝月亮的原材料主要分为两个部分：一是以棕榈油为主的产品内容物，二是以低密度聚乙烯塑料为主的产品包材。其中，低密度聚乙烯塑料为原油下游产品，棕榈油则为♣生物柴油的原料，它们价格受原油价格波动影响。
在2020年全球新冠疫情爆发后，国际原油价格整体呈现出波动上行的趋势；2022年上半年，由于地缘冲突升级，国际ય原油价格加速上涨，棕榈油价格也在原油价格催化下快速上升。2022年上半年，棕榈油期货收盘均价在1万元/吨，低密度乙烯期货收盘均价在8500元/吨。在原材料成本整体推高的背景下，上半年，蓝月亮的原材料成本达到13ਮ.27亿港元，较上年同期的9.34亿港元大幅上涨约30%。
受原材料价格上涨影响，蓝月亮的营业成本从2021年上半年的10.96亿港元上升至13.54亿港元，涨幅约为23.5%，高于营收22.4%的增速¸。与此同时，公司原材料成本占营业成本的比重也从85%d3;提高到98%。
简œ单来说，原材料价格的波动将直દ接影响公司的营业成本，其价格的上涨也会吞噬利润。
远虑：线上销售承ö压，销α售费用攀升&♧nbsp;
原材料成本上升可能是一Ø个短期因素，未来Σ相关原材料价格仍有下降的可બ能性。
但是，蓝月亮集团线上销售承压ય、销售费用攀升，这些à结构性的压力可能更难应对 。
上半年蓝月亮线上渠道仅Â实现销售额14.76亿港元，较上年同期的16.40亿港元下降10%，占总∝营收的比重从69.6%下降至51.2Ø%。
线下分销渠道销售额同比大增98.5%至10.8亿港元，占当期总营收的比重进一步提升至37.5%。这与公司发展重心转战到线下渠道有一定关系。公司在近几年的业绩报告中反复Ë提及，“下沉市场”策略以及加大对线下渠道的扩张。
但是，线下销售面临着更高的销售费用。报告期内，蓝月亮的销售费用达到11.49亿港元，较上年同期的9.16亿港元，上升约25૧.1%。销售费用增速快于整体营收增ીá速。
数据显示，2022年中👽期蓝月亮销售费用占总营收的比重已达到39.8%，如果持续增加，或☏将进一步挤压′公司盈利空间。
线下销售带来的另ࣻ一些潜♬在问题可能是回款周期变慢、存♪货周转速度变慢等，对现金流产生一定压力。
中报数据相对简单，相关问题后续再做探讨。蓝月亮bd;当前的a1;困境究竟是短期压力抑ρ或是长期成长能力衰竭，有待进一步观察。
如果是前者，也许存在↓困境反转带来的超额收益；如果是后者，那Í可能就是长久的沉沦。
港股是一个非常现实的市场，困境反转如果被验证，可以很快在股价上ગ反映出来；但是，如果业绩继续滑坡，腰斩之后再次腰斩的Æ案Ǝ例也比比皆是。
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