任泽平：对当前经济形势的几点看法

　　意见领袖丨任泽平团&#263b;õ▤队

　　政策努力通过空中加油，将经济重新拉回复苏通−道，继稳大盘之后，国务院部署░19项接续政策和非对称降息体现了这一导向。政策性金融工具用于基建憨和保交楼可能是增量和发力点。

　　当前稳增长优先于抗↑通Θ胀，宽信用优¤先于宽货币，企业信心比黄金重要。

　　相信如果能够推动市场化导向改▧革、新基建、新能源Â、鼓励生育、稳楼市、激发企Σ业家精神、调动地方积极性等，各界将不断增强对中国经济前景的信心。

　　不确定υ性因素来自：美联储加息增加全球金融市场动荡，何时≥看到尽头；俄乌冲突增加地缘和能源不确定性，何时缓和或升级；中美经贸关系关系世界▦和平，双方需要智慧；房地产能否软着陆，时间换空间。

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　　乐观ñ者前行，世界属于理性乐ℑ观主义者。

　　1、经☼济略有回ૠ升但仍在低位，空中加油，将经❄济重新拉回复苏通道

　　8月制造业PMëI为49.4%，前值49.0%，表明制造业比上月略有改善，但仍处于荣枯线下。非制造业P∧MI为52.6%，前值53.±8%，表明非制造业持续扩张，但受高温天气、房地产、不确定性因素等影响放缓。8月综合PMI产出指数为51.7%，回落0.8个百分点。

　　其中，基建௄保持较快势头；但房地θ产、租赁及商务服务、居民″服务等行业商务活动指数低于临界点；就业和市场主体仍需呵护。

　　我们♣在3月17日提出《从今天起，开始乐ઘ观δ》，7月中旬提出“货币从全面宽松到结构性宽松，股市从单边上涨到结构性行情”“对未来经济不必悲观，但也不能盲目乐观”。

　　2、稳ࣻ增长的关键是宽信用，宽信ર用的关键Ï是提信心

　　8月末社会融资规模存量同比增长10.5%，前值10θ.7%。社会融资规模增量2.4♥3万亿元，前值 7561亿元。新增人民币贷款 ા1.25万亿人民币，前值 6790亿元。M2货币供应同比12.2%，前值12%。

　　8月金融数据继续呈现社融回落、M2高增的背👿离特征，社融是实体经济的融资需求，M2是金融机☺构的货币供给，狭义回升、广义回落的局੒面反应了货币政策宽松，但堆积在银行体系内形成堰塞湖，企业投资和居民消费需求不旺。

　　简ਠ单讲，货币政策部ú门给⊂了金融机构很多钱，但是企业和居民不来借。

　　因Þ▒此，通过提振企业和居઴民信心进行宽信用是首要任务。

⇒　　稳增长的关键是从宽货¢币☎到宽信用，疏通宽信用传导机制的关键是提信心。

　　3′、输入性通胀和内ਊ生性通缩并存，稳增长优先于防ϖ通胀

　　8月CPΟI同比上涨ਊ2.૜5%，前值2.7%；PPI同比上涨2.3%，前值4.2%。

　　当防通胀和稳增长同时出现，怎么办？根૞据经济周期ચ规律和宏观调控经验，显然，当前的主要任务是稳增长，因此，♥应适当提高对通胀的容忍度：

　　1）当前的工业品价格通胀很大程度上是输入性通胀，前期美联储无上限QE、俄乌冲突、全球供应链紧张、新能源革命以及前期产能出清，这些外部因素∧叠ⓑ加导致全球石油、天然气等大宗商品价格在高位。而中国近几年并没有大水漫灌，反而在去年由于三道红线、贷款集્中度管理等进行了金融收缩。输入性通胀不能靠紧货币治理，反而会误伤实体经济。

　　2）猪周期和§物价周期错位▦，导致CPI虚高，不Â能反映真实的消费品价格水平。

　　3）核心CPI只有0.8%，呈现内生੐性通缩Ω，反应¼了居民收入和就业的基本情况。

　　4）当前经济恢复基础不牢，7月以来房地产销售遇冷、消费低迷、ਖ਼民间投资√不振等不确定性因素增加，对经济形势不必过度悲观，也Ξ不宜盲目乐观。

　　5ઙ）国常会部署19项接续政策，发力政策性&#266c;金融工具，释放加大力度稳增长的明确੆信号、空中加油。

　　相信只要我›们看清当前经济形势的主要任务是稳增长、稳就业，不被短−期物价等因素干扰，政策空中加油，激发企业δ家精神，提振各方信心，中国经济前景光明。

　　4、欧美经济回落，外“需下行，加大力度启஻动内需重要þ性上升

î　　8月出口（以美元计价）同比增长7.1%，前值增18%；进口增长0.∉3%，前值增2.3%ણ；贸易顺差793.9亿美元，前值1012.6亿美元。

　　1）8月出口（以美元计价，下同）同ⓩ比增长7.1%，低于预期、但韧性较强，在一定程度上反映中国在全球的产业链优势。此次出ψ口回落主要有两方面原因，一是，欧美制造业PMI已经回落至50%左右，外需放缓；二是，前期积压订单的影响基本消退，7月出口交货值增速回落૊至9.8%。

　　2）美国经济环比下≅行。服务业复苏接力商品消费的动能不足；房地产销售环比下行、库存上升。失业ਪ率、劳动参与率均上升，可以看出紧缩的货币政策对居民资产负债表形成了一定的压制作用，提升了居民的工作意愿。全球央行会议，鲍威尔鹰派发言、表达对于压制通胀的决ì心；金融条件收紧或压制美国内需。

　　3）欧洲或先于美国衰退。欧元区和英国当前正承受严重滞胀、金融收紧、资本外流压力。近期欧央行宣布加息与并推出反碎片化工具，抗通胀意∃志坚定。但与美国不同，欧元区需求本就疲Ù软，金融收紧Ê更是雪上加霜。

　　4）贸易顺差793.9亿美元，较上月回落218.7亿美元。近期人民币出现下跌的现象，截至2022年9月6日，美元兑人民币（CFETS）6.97૙。对于这种ર情况不必过度担忧，本轮人民币兑美元贬值，核心是美元周期带来的全球非美元货币汇率浮动，人民币相对于一篮子货币仍然坚挺；央行自9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率ਲ਼2个百分点，预计释放约191亿美元外汇。

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　　5、稳汇率，稳信心—ਭ—下调外汇存款准备金率传递的信号૮

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　　为提Ü升金融机构外汇资金运用能力，中国人民银行决定，自2022年૟9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。

　　央行ß下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%，有助于稳汇率、稳定人民币资产、Γ降低输入性通胀压力。近期，人民币汇率破6.9，引发市场关注，央行∝在关键点位出手，传递稳汇率信号。

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　　下调外汇存款准备金率有助于增加外币供给，稳定汇率&#263b;，防止资本外流，≠缓解输入性通胀压力。

　　稳汇率根本上靠稳增੡长、ઐ稳信心，空中加ϑ油。

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　　(本文⇒作ੜ者介绍：经济学家)

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