【大咖直播】反弹一触即发，ⓛA股反攻的信号弹已经升起 ！如何布局金秋行情？听英大证券首席经济学家李大霄9月7日10点重磅开播，速来围í观！点击观看>>੫
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助ü您挖掘潜力主↵题机会！
ૡ
一周Ñ
热点'
01࠹ⓡ
ਯ
【华创宏观⊇】关于汇率运行的全方位思考♣
主ਜ਼要观点Ù
1、年初◙以来汇率如何运行？强而不੍贵ε
横向⇑比：和其Μ余币种相比，自年初美元走强以来人♦民币贬值幅度相对不大，对主要非美货币升值，今年以来人民币汇率指数并不弱。
纵向比：无论从单一汇率还▨是一篮子汇ⓥ率来看，汇率当前价格与价值的Î差异都维持在2%左右的合理差异内，基本是匹配状态，汇率无明显高估或低估。
Θ
2、汇率未来的判断——波动为主，贬值持续时间有限，或呈现两段论ⓦ
第一段：现在到明年年初，汇率或有偏贬值运行的可能性。在这一阶段，美国通胀确切的回归信号还£看不到，由于当前美国通胀的宽度已与1980年持平，Λ通胀继续超预期的风险较高¥，且美国CPI同比年内或依然将在7%以上运行。因此美联储加息短期难以停止，预计到明年年初，中美货币政策背离或依然持续，美元可能进一步走高、息差可能维持偏窄、人民币贬值概率更大。
第二段：明年二季度开始到下半年，汇率稳定或略升。这一阶段美国需求或已出现明确回落，通胀明确回归，市场开始交易衰退甚至下一轮છ宽松，届时美元指数的支撑因素将弱化。同时，2023年在全球经济“比差”a1;中我国经济增长反而更有优势，中美经济增速差或再度走阔。
Ζ
છ3、如何理解汇率在货币政策中的角色Á？护航“以我为主”
2017年中间价形ℜ成机制稳定后，通过过去几年历次大波Ν动的市场跟踪经验，我们认为有两个层面的理解：
大原则：货币政策独立性优先于汇એ率，所以以我为主的大框架下意味着，加大汇率੩弹性Γ是基本方向。
小原则：虽然加大汇率弹性，不做点位方向的预设，但具体操作上我们也观ઘ察政策或存在三大小⊄原则，主要是防范风险和减弱市场一致预期的过度交ૉ易：1）控速度不控点位，2）关键点位增加摩擦力3）避免大类资产共振螺旋下跌。
目前央行的汇率调控工具充足，即便面临较大的超će;预期冲击，央行政策空间仍较大，风险控制力较强。目前来看仅动用了逆周期因子、下调外汇存款准备金等©工具，政策工具箱仍充足。
ૡ综上研判，汇率强而不贵，b3;汇率弹性打开而非持续的单边行情（本次汇率波动大概率是呈现两段波动先的形态），是更利于国内货币ćb;政策的独立性的保持，更好的助力国内“以我为主”的政策基调。
4、居民和企业部门如何应对Τ汇率波动？静观其变，做好套保ⓖćb;，不盲目对赌
基于以ખ上判断，汇率波动因素复杂，且两段论的存在意味着汇率‡是双向弹性加大的过程，居民企业对汇率的最佳应对状态是“静观其变，做好套保，不盲目对赌”。2017年初市场普遍预期人民币贬值，且企业据此进行对赌，而全年汇率大‰幅升值，造成全部A股上市公司合计汇兑损失达到170亿元。
5、更详细的“汇率四面”评估࠽——当下属波动行情范畴¯，而非ó单边行情范畴
四面叠加∉同向性越强，单边趋势可能越持久（比如基本面恶化+贬值预期发酵+贬值交易扩大+政策意图不明显，贬值持续可能就偏长）；如果四面只有一面或两面，往往属于波动行情，很难有年度级别持续性涨跌单↔边行情。当下由于国内PMI重回50荣枯线之下，结售汇差额微负，基本面略有走弱；但预期面与交易面整体稳定；政策面有合理动作去降低关键点位的过度交易（逆周期因子和今日调降外汇存款准备率皆是此意图，不控点位但保持交易程度合理）γ。当下显然属于后者的波动范畴，并未观测到四面叠加。
6、汇率变化对ફ资本市场的影响——☎速度比点ੜ位重要
ઽ对权益而言：权益市场对汇∇率的绝对点位反应不大，而对波્动反应更大，升贬过快都会带来A股的波动加大，成为权益的边际主要矛盾。
对债而言：外资流入中国债∉市与中美ਜ਼无汇率风险息差关系密切，当中美无汇率风险息差下降时，外资流入中国债市减缓。近期伴随中美无θ汇率风险息差再度转正、小幅回升，外资流出有止住的势头。
░风险提示：美联储加息超•预期，美国经济增速超预期ࢵ
具体内容详‹见华创证券研究所9月6日发布的报告《【华创宏观】关于Āf;汇率运行的全方位思考》
•ੈ
02
【华创食ਭ饮】安井食品↔（603345）深度研究报…告：看懂安井的三个阶段
引言：餐饮供应链行业快速发展，安井在资本市场演绎了三年十倍的精彩案例，并作为代表企业率先迈入百亿门槛，复盘安井不仅能理顺公司投资价值，而且也为餐供行业投资提供了范式，同时ćf;于产业而言，不同阶段的战略选择亦有借鉴意义。本文推荐૦投资界和产业界朋友阅读ભ！
第一阶段：品类和渠道定位精准，价格战后快速脱颖而出。在早期实力较弱下，安井能突围原因有三，一是前瞻洞察景气趋势，始终踩准品类和渠道迭代节奏，二是善于在特定领域构筑局部优势，并不盲目追求一线定位，后期则加快向火锅料和农贸市场聚焦，三是构筑高效自洽的商业Ǝ模式，比如大单品、销地产、产地研和贴身服ⓡ务等，加上中低层业务团队高执行力，在市场竞争中差异化优势凸显。最后在13年‾行业放缓下，主动打响价格战，通过实战竞争持续夯实内功并最终胜出。
第二阶段：市场走向全国，上市后迎来三年十倍。十倍股难得，背后超级成长、巨大认知偏差和超级催化缺一不可。一方面17年公司上市后，全国市场开拓加速，叠加消费升级下，高频提价、锁鲜装放量等顺利落地，在餐供行业发展加速趋势下，安井迈入成长ω最快阶段，另一方面市场对行ⓗ业趋势认知不足，同时低估了速冻“苦生意”下龙头经营效率，最后是格局优化、猪周期加速涨价和配方调整、疫情下需求井喷等层层催化。综上，公司净利率在价格战后极低基础上，从上市初5.8%提至20年的10.0%，市值઼从17年49亿增至21年初670亿，其中业绩增长163%，PE增长317%。
第三阶段：后百亿战略驱动，管理提效保障，抢滩预制菜赛道。企业体量扩大后大战略抉择、管理保持高效至关重要，回顾日冷、味之素发展历史，两家企业均将管理放在较高位置。而看至安井战略规划亦有迹可循，不仅强化研发权责下放，同时推进信息化改造，并完善人事制度、提升员工效率，此外积极推¬动公司由渠道品牌向管理投入更少的消费者品牌切换，并重点提高产品盈利和费用管理，增长基础更显坚实。展望未来，公司锁定“一超”发展目标，清晰规划并抢滩预制菜赛道，配合火锅料和速冻米面三路并进，有望充分享受餐饮供应链发展红利，最终实现主业营收15-20%的复合增速ਮ。
盈利水平：7%应是底线，远期10%可至。21年以来促销恢复、品类升级放缓、成本提升等已集中释放，21年主业净利率7%左右，已与18-19年水平相近，且21Q4再次提价，加上成本压力减轻，预计盈利已行至支撑位。而长期来看，锁鲜装、预制菜占比提升，可推动毛利率提升1.5-…2.0pct，此外规模效应下人效比、运输效率优化，费用端亦有1.5pctç改善空间，综上净利率10%可期。
投资建议：战略驱动，成长强势，盈利改善提供催化，维持“强推”评级。对照海外发展经验，管理精进是驱动大体量企业仍©能起舞的关键，而安井不断优化管理效率，并前瞻´切入预制菜赛道，三路并进锁定一超目标，未来成长势能强劲。短期看公司强化内部费用管理，并加快培育高毛利率产品，在成本压力减缓背景下，盈利提升已在兑现，下半年有望进一步加速。我们维持22-24年盈利预测为3.58/4.58/5.66元，对应PE为3 9/30/25倍。考虑公司战略清晰，成长瓶颈有望持续打开，给予23年40倍PE，维持“强推”评级。
（完整研报请d0;点击下方链š接ਨ获取）
风险因素ਗ਼：市场竞争ૠ加剧、产能投放不及预期、食安问题等。
具体内容详见华创证券研究所9月7日发布的报告《【华创食饮】安井食品（603345）深度研î究报告¹：看懂安ધ井的三个阶段》
03
【华创˜医药】创新药系列研究：多年高强度研发开花结果，看好传统药企迎来收获ćc;期
201ઠ5年至今，Â政策压制传统制药板块。2015年以来，国家监管部门持续发布政策推动制药行业改革。20વ16年3月5日，国务院办公厅发布《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》，仿制药一致性评价正式启动。2018年底，伴随国家医保局成立和首批仿制药带量采购落地。至今，医保局已经完成了7批带量采购，共覆盖了294个药品，大部分是常见病、慢性病的用药，涉及金额占公立医疗机构化学药和生物药年采购金额的35%。带量采购使得仿制药价格大幅下降，平均降幅超过50%，导致以过去仿制药为主的制药板块进入阵痛期。曾经国内领先的药企普遍是凭借首仿专科药起家，随着带量采购进行，仿制药大品种陆续崩塌，市场也逐步抛弃了仿制药板块，选择了政策免疫的方向。
政策倒逼产业创新升级，传统药企迎来收获期。以中长期的维度去看，医药本就是在技术进步和政策变革的驱动下不断迭代的行业。每一轮的迭代，尽管会面▨临一定的压力，也会有企业掉队，但迭代成功的企业总能够迸发出更大的活力。带量采购等系列政策的目的并非单纯的打击制药工业，而是引导行业进行创新升级迭代。2015年开始，一批传统药企在政策倒逼之下大幅提高研发投入。A股药企研发投入从2015年的156亿元增长到了2021年的670亿元。各家公司根据自身લ的资源禀赋选择了不™同的创新研发策略，包括：自主研发、引进海外产品国内权益、委托外包公司研发、新药销售代理等。经过5-7年的高强度研发投入后，传统药企逐渐迎来了收获期：一批自主研发或者海外引进的产品进入临床III期或者NDA阶段，部分公司的产品已经获批上市，有传统药企甚至实现了对跨国药企的产品授权，部分公司出海进展顺利。
制药板块营收有望提速，ROE修复使得利润增速更快。与此同时，随着传统药企存量业务经历多次集Ν采后逐渐出清、新产品获批上市贡献ટ销售增量、以及研发布局成熟，部分药企的研发投入强度逐渐开始从“过高”水平回落到足以保证持续产出的正常水平。值得注意的，起初随着集采和研发投入不断增加，研发增速快于营收增速，负面影响直接体现在了利润端，药企ROE水平陆续下降。而随着各家药企收获期陆续到来，制药板块的ROE有望触底γ反弹，并有望体现为阶段性的利润增速快于营收增速。实际上，从2021年报和2022年中报的情况来看，尽管存在疫情扰动，但部分最先集采受损、同时创新升级初见成效的公司的报表端已经体现出ROE回升的趋势。并且，我们预计，这种向好的趋势最终可能会演化扩散到整个制药板块。
期待未来3-5年行业和市场形成共振。જ经过系列政策的洗礼，制药企业存量业务的政策风险基本出清，市场预期和估值水平均处于相对低位，提供了较好的安全边际，通常不会出现单品种Biotech型公司因研发失败而价值湮灭殆尽的风险。展望下一个3-5年周期，我们预计，创新升级的趋势最终可能会从个别公司逐步扩散到整个制药板块，也意味着是中国制药产业从2015年以来的研发周期逐步进入到产品周期，有望给b2;市场带来板块性的投资机会。建议重点关注存量业务出清、且创新药进入关键节点的传统药企。
（完▤整研报请μ点击下方链接获取±）
风险提示ઢ：新药研发不达预期，新药销售不达预期。
具体内容详⊇见华创证Å券研究所9月4日发布的报告《【华创医药】创新药系列研究：多年高强度研 发开花结果，看好传统药企迎来收获期》
憨
04μ
Ã【华创汽车】汽车行业2Q22财报总结：λ表现好于预期，½下半年业绩新高有望
2Q22疫情下新能源高景ટ气，叠加产品结构改善、折扣回收、汇兑，ઢ乘用车板块整体表现好于预期′；零部件板块由于原材料价格回落、汇兑收益对冲负规模效益，盈利表现也好于预期。具体：
2Q22新能源及季末购置税政策支撑乘用车批发销量，商用车维持低景气状态。2Q22乘用车批χ发481万辆、同比-2%、环比-13%，其中自主份额提升明显达47.3%、同比+5.9▦PP∝、环比+2.5PP；商用车批发74万辆、同比-50%、环比-24%。新能源维持高景气形成强支撑，季末叠加购置税减免政策拉动，其中2Q新能源乘用车销量127.6万辆，同比+100%、环比+6%；商用车延续了2H21以来的较低景气状态。
乘用车（不含上汽）2Q22整体营收+30%，不含上汽净利同环比增长▧。2Q22乘用车企（不含上汽，受疫情影响的上汽对板块拖累较大，下同）营收同比+30%，以新能源为核心增量的比Ð亚迪、广汽集团拉动板块营收增速。折扣在春节后开始松动，但购置税政策出台后折扣力度回落，产品结构提振车企盈利能力，毛利率14.6%、同比Ó+1.2PP、环比+1.3PP。期间费用率同环比均下降，主要因汇兑收益影响财务费率，净利率5.1%、同比+1.3PP、环比+0.2PP，净利率-财务费用率2.7%、同比-1.4PP、环比-2.4PP。
零部件2Q22按中值法营收同比-5.0%、净利同比-26.0%。营收同比增速与零部²件对应销量增速相仿。2Q22净利同环比受营收减少、毛利率下滑负面影响，但受到汇兑收益对冲影响，好于我们此前同比-40%以上的预期。2Q22零部件板块按中Ε值法，毛利率18.1%、同比-3.9PP、环比-1.3PP，净利率5.6%、同比-1.2PP、环比+0.5PP，财务费用同环比各影响净利率约1PP，净利率-财务费用率4.6%、同比-1.7PP、ਗ਼环比-0.7PP。
3-4Q板块业绩મ增速将延续高增长状态，板 块和部分公司有望创历史新高。我们预计3Q22乘用车批发636万辆、同比+34%、环比+34%，4Q22批发750万辆、同比+16%、环比+18%。考虑规模效益、整车折扣、零部അ件原材料等因素，我们估计A股汽车板块业绩增速3Q22同比+69%、环比+80%，4Q22同比+3.2倍、环比持平，统计局规上利润总额3Q22同比+90%、环比+69%，4Q22同比+17%、环比+6%。按绝对值来看，板块单季利润有望创新高，我们估计其中不乏创新高的公司。
投资建议：汽车板块9Δ-12月的行业景气度有望胜于其它行业，短期板块随市场调整后，在高景气背景下更加具备配置吸引力。同时，自主整车与零部件依托中国制造Ð业比较优势、智能电动变革和增量，中长期成长逻辑有望进一步增强，相关催化剂有望进一步发酵。
整车板块，建议从个股÷出发紧扣ࢵ估值+新品周期双指标，把握自主阵营大成长逻辑背后的大投资机会，当前重点推荐吉利汽车、长安汽车ⓟ、比亚迪。
零部件板块，板块PB距离去年4季度、2016-17年水平仍有空间，但在智੪能电动变革影响下成长逻辑远强于2016-17年，建议把握行业高景气带来的板块配置¬机会，下半年依然瞄准增量零部件成长方ℜ向，以及重点新车产业链方向，推荐继峰股份、爱柯迪、立中集团、拓普集团，贝斯特、常熟汽饰、豪能股份。
Û
（完整研报及投资建议请点击下方链接™获取ࢮ）
风险提示：疫情缓解速度低于ા预期ૠ，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期等。
具体内容详见³华创证券研究所9月5日发布的报告《【ö华创Ä汽车】汽车行业2Q22财报总结：表现好于预期，下半年业绩新高有望》
0Û5੫
【ο华创金工】行业轮动系列——FE&#ffe0 ;SC行业轮动投资框架1.0
摘要Ó
之前³关于CANSLIM系列基本面选股策略的研究模型，在近几年&#ffe1;表现非常突出，借鉴其中的研究思路，我们从四个维度对行业进行评价来研究行业轮动β模型，分别是微观基本面维度、市场情绪维度、分析师一致预期维度及分析师预期变化维度。
微观基本૦面§维度
对微观基本面的研究←中我们主要从四个角度来分析，即行业的成长角度、行业盈利能力角度、行业的营运能力角度及行业获现能力角♪度。通过对各角度的因子进行测试，其中成长角度的四个因子是其中效果最好的因子，一级行业上IC均值及中位数均超过3.5%，IC大于0的占比均大于54%。该维度所有因子整体效果均较好，二级行业上分组效果明显优于一级行业上分组效果。
è
Ìી市场情绪维度
市场情绪维度中主要考虑量价因子，分别是长期动量（过去12个月动量）与短期换手率（过去1个月换手率波动率）。其中长期动量的测试结果偏正向，IC均值和中位数均大于6%，同时IC大于0占比分别为57%（一级行业）、58%（二级行⌊业）；换手率因子的测试Î结果偏负向，在一'级行业上IC均值和中位数分别为-3%与-7%，小于0占比为58%与54%。
—
分析师一致预期调整维度⌊
主要对比各行业的一致预期归母净利润、一致预期每股收益与一致预期净资产收益率。其中效果最好的为一致预期归母净利润变化率，其在二级行业上测试的IC均值和中位数分别是5.8%、4.8σ%，同时大于0占比Π为所有因子中最高（61.9%）；在一级行业上测试的IC均值和中位数分别为5.3%、5.8%，同时大于0占比为57.9%。
Π分◘析师预‹期变化维度
对以上三个因子构建各行业每期上调占ø比因子，其中效果最好的因子为roe上调占比因子，该因子ਗ਼在一级行业与二级行业上的IC均值均大于7%，大于0的d0;占比超过58%。
ચ组合因☏子
对以上四个维度共计17个因子进行综合打分，每期根据综合因子选择得分最高的分组作为推荐行业。组合因子在一级行业上IC均值和中位数分别是9.6%、9.7%，大于0占比达62%，年化ICIR为1.36。多头组合年化收益率17.35%，夏普比率0.75，最大回撤40.9%发生于2015τ年下半年。在二级行业上IC均值和中位数分别是8.5%、8.9%，大于0占比达61.2%，年化ICIR为1.34。多头组合年化收益率20.57%，夏普比率0.87，最大回撤37.8%发生于2015年下半↔年。
Ąe;（ⓡ完整研报请点击下方链接获取）
风险提示：策略基于历ς史数据回测，不保证♨未来数据∋的有效性。
具体内容详见华创证券研究所9੬月7日发布的报告《【华创金工】行业轮动系列——FESΝC行业轮动投资框架1.0》
੨ખ
本ⓝ周∠热门电ⓣ话会议
¢0‡6
本周热门ℜ 电话જ会议
【华创宏观◘·张瑜旬度交流思考】第ƿ43期：重视股债长久期策略
【华创固收·Ì周◯观点】第126期：9月债市关注要点
ⓚ
【华创食饮·真材食学】第22期：2'022食品饮料中报总结
∑
【华创环保公用·解码双碳¾】新¡能源运营商工具书之光伏篇：光伏再起新篇章
【华创新周期】Þe;第35઼期：聊聊半年报ਬ
机ⓢ构销售通讯录
&੭
法律૯声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而≈将订阅bd;人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理♡解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料ⓑ仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续ⓖ发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。ਯ华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者∃依据“相对指数૦表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能Œ够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证×券未曾对任何ભ网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获½得完整报੦告内”容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
ࢵΟ
‘24小α时滚动播报æ最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
−
新浪财经意▥见反੨馈留言板
All Rights R☞eserved 新浪公હ司થ 版权所有
