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原标题ૣ：加息叠加衰退风险 É“超¥级商品牛市”暂时熄火
℘ 成也通胀败也通胀ⓕ⊂。
当地时间9月13日，美国劳工部公布的数据显示，美国8月未季调CPI同比增长8.3%，ઢ前值为8.5%，预估为8.1%。š8月份扣除食品和能源的指数环比增0.6%，同比增长6.3%。美国8月CPI涨幅超预期，受此消息影响，基础金属、贵金∫属价格短线走跌。持续激进加息的预期正在攀升。
此前大宗ⓖ商品超级牛市席卷全球，多个品种都斩获了超100%的涨幅，地缘风波更是添了一把火。然而，当央行开始不惜°以衰退为代价加息控通胀时，大宗商品价格ⓘ也被击落。
UBS CMCI大宗商▨品指数已较6ઍ月高点下跌近14%（尽管一年以来涨幅仍达20%），油价较最高点跌去超30%，铜价也较高位跌去近25%，国际金价从2000美元以上的高点大跌16%至1730美元附近。尽管供应短缺的事实仍支撑诸如原油、天然气等品种，电动车热潮也使得诸如铜、铝等基础金属的长期需求°攀升，但衰退的担忧显然暂时占据主导。
◘ “ⓚ超级઼商品牛市”彻底偃旗息鼓？
从高通胀到快速衰退这个经济≡规律⌈几乎不可避免，这轮经济周期的演化可能更🙀复杂。
中航信托宏观策略总监吴照银此前对记者表示，即使经济大幅衰退但是美国的通胀水平可能也下降不了多少（因为前两年释放的货币太多了），这只能延长衰退ⓤ的时间跨度。大宗商品将会从上涨趋势转为下跌趋势，但是不同品种会有分化，原油和农产品受供给约∫束下跌会较少，主要表现为高位ö震荡；铜铝铅锌等基本金属将会趋势性下跌；螺纹、铁矿等黑色品种既受全球大宗商品下跌影响，也受中国疫情后复苏的影响，特别在前期较大幅下跌后将以震荡下行为主。
衰退和商品价格的本质关联在于，早期在需求火热的情况下，大宗商品价格飞涨，全球央行不得不以加速加息æ的形式抑制通胀，这也相当于以需求破坏的方式来压制价格。近期，澳大利亚联储加息50BP，加拿大央行加息75BP，欧洲央行加息75BP，英国央行据预测也将加息75BP。市场认定了“新常态将િ是加息75BP”。目前，市场计入72%的几率9月美联储会议将加息75BP，年底前基准利率应该会升至3.75%~4%。在全球加息潮下，商品投机情绪骤减。
不过，比起趋势性的大幅下挫，短期内各界倾向于认为商品价格仍将区间震荡，毕竟衰退仍未真正到来，且浅度衰退的概率更高于深度衰退。先锋领航（Vanguard）亚太区首席经济学家王黔此前ψ对记者表示，明年美国出现છ温和衰退的概率是25%（2024年为65%），欧洲明年衰退的概率更大。
瑞银方面对记者表示，上半年，供应端限制支持大宗商品价格不断上涨，但随着全球经济增长前景恶化、美元走强及中国房地产行业面临的挑战，¢供应因素现已变得次要。સ如果全球经济陷入深度衰退å，大宗商品价格可能进一步下跌。
不过，瑞银认为出现软着陆与景气低迷 的发生概率是一样的，对大宗商品市场过于悲观的看法છ，并没有充分考虑到供应端的情况。总的来说，由于多年来的投资不足（多个板块的官方库Å存水平已很低），加上天气和地缘政治因素，导致大宗商品供应受限。
与此同时，需求端其实存在利好。Ö例如，美国仍然强劲的新增就业意味着经济还没有陷入衰退；尽管大♦宗商品价格上涨，但过去10年的低回报以及对ESG议题的担忧，遏制了对铜§等关键金属供应的投资，这意味着产出将难以跟上需求增长的步伐。
能Œ੬源价格短期难大跌
具体而言，近期最受关注的👽品શ种无疑是原油和天然气。目前，各界并不认为能源价格将会遭遇滑铁卢。
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短期而言，市场对衰退的担忧导致基金降低投机性头寸。例如，在CœFTC上个报告周中，投机者将其原油净多头减少1万手至32.7万手。获利离场需求增加以及欧美加息对终端需求的影响，管理ૢ基金降低对布伦特的看涨情绪。
中银国际大宗商品市场策略主管傅晓对记者表示，多空比例从前一周的24.7%上涨至27.1%，主要是多头头寸降低所致。WTI的净头寸环⇔比下降5.3%，是自20∈16年3月以来最低水平。由于░市场对需求的担忧仍在，短期油价下行风险不容忽视。
不过，多年来的投资不足、OPEC企图支撑价格的内在动能也或在中期限制油价下行空间。威灵顿投资管理大宗商品投资组合经理David Chang对记者称，尽管当前é能源价û格上升，但尚未见到页岩油气生产商在供应上做出反应。这意味着要有成本更高的能源生产来源，才能满足相关需求。“我认为成本结构的持续上涨，对创造持久的大宗商品牛市至关重要ò。”
天然气价格€的涨幅背后则有欧洲能源危机的特殊因素。今年以来，截至9月≡13日19：30，TTF天然气价格已飙升超170%至189欧元/兆瓦时，8月一度触及历史最高点337欧元/兆瓦时。早年，天然气均值都不到20欧元/兆瓦时。
傅晓告诉记者，←在7月俄罗斯天然气管ª道对欧洲的供应骤降到20%后，8月底♬俄罗斯向欧洲的天然气供应完全停止，欧洲天然气TTF价格一度突破310欧元/兆瓦时，远高于去年冬天最高值的181欧元/兆瓦时。叠加新能源发电量不足，德国和法国电价再创历史新高，分别达到710欧元/兆瓦时和692欧元/兆瓦时。欧盟高度依赖俄罗斯的能源供应。
随着冬季取暖需求增加以及东北亚国家补库操作开始，傅晓预计，欧洲天然气„供应紧张情况可能会持续。如果俄罗斯在冬季完全停止对欧洲的天然气供应，૨欧洲天然气库存以及其他供应渠道可能无法ࢮ满足冬季的取暖发电需求，欧洲天然气价格可能会突破前期高点。
£ “淘金热”不再
在大宗商品中ઠ，最可能走 出趋势性下行的就是贵金属黄金。
年初黄金多头还兴致勃勃，然而第一财经发现，空头头寸攀升，国际投行近期大幅下调黄金目标价。在全球加息潮下，国际金价从年内2078美元的高Ċb;位跌进1600美元区间，目前交投在1730美元附近。7月黄金ETF也见证了一年来最大幅度ς的资金流出，空头仍在加码。
黄金被视为对冲经济尾部风险的工具，但美国实际利率上升和美联储未考虑政策转∩向，而黄金并不提供收益率，其对投资者的吸引力下降。瑞银方ੌ面对记者表示，“我们认为，随着美国实际利率及美元走高，金价到年末♥可能进一步调整至1600美元，但明年初有望回升，前三个季度或持稳于1650美元。”
除了黄金，波动更大的白银也被投机者抛弃。数据显示，大型投机者连续第三周增持白银期દ货合约净空头，总空头升至64500张，为20થ19年7月以来最高点。白银期货合约为空头的情况相对罕见，12800张空头Θ持仓是史上第四高水平。主动型基金更加看跌，净空头持仓达到24700张。
基础അ金属¤短、中期前景±分化
相∅比之下，基础金属尽管在短期遭遇挫折，但中长期的故事逻辑Ċa;还在⊃。
以铝为例，欧洲作为铝的主要生产地区之一，由于铝是高耗能行业，在能源成本价格飙升之下，铝的产量 预计下滑。据SMM统计，欧洲地∗区除俄罗斯外已减产104万吨/年，目前电解铝运行产能约312万吨，约占全球产能的4.16%，欧洲最大电解铝厂Dunkerque也宣布减产将从15%⇓升至22%。即便在供给收缩这样的背景下，铝价依旧跌跌不休，需求的担忧占据上风。
ⓛ但是ϒ，中长期来看，新能源的渗透°率将持续大幅攀升，这也将拉动基础金属的需求。
上投摩根基金指数及量化投资部总监胡迪此前对记者解释称，因为与传统化石能源发电不同，光伏、风电和电动汽车需要更多的金属。电动汽车的金属使用量是普通燃油汽车的6倍，陆上风力发电站的金属需求量是天然气发电站的10倍。电动汽车和储能电池的金属需求在2040年预计会至少增加30倍。锂需求将ੑ经历最为迅猛的增长，2040年料将增长40多倍，紧随其后的将是石墨、钴和镍，约增长2ö0~25倍。因而在她看来，在全▧球碳中和的进程中，首先可再生能源的快速发展将会导致相关金属长期需求大幅上升。
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