智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，维持李宁(02331)ક“买入”评级，上调2022-2Ä3÷年盈利预测，预计2022-24年每股收益为1.86元/2.28/2.81元(原2ο022-23年为1.82/2.23元)，参考可比公司，维持30%的溢价，予公司2022年31倍PE，对应目标价71港a1;元。
高增长的背后，经营质量扎实，各指标向好。
1)毛利率：同比提升3.9pcts至5ੜ3ⓤ%，主要由终端零售折扣优化驱动，其中电商和直营毛利率分别贡献2和0.9pcts。2)费用率：销售和管理费用率同比改善3.4pcts和0.6pcts，主要由收入高增带来的经营杠杆以ω及内生效率提升驱动。3)经营现金流：同比ⓕ提升136%至65.3亿。4)渠道库存：û整体存货周ⓔ转(包括店铺及仓库)和店铺存货分别为3.9月和3.2月，同比减少0.3月和0.5月，库龄结构来છ看，6个月及以下新品占比为92ો%a0;，大幅提升14pcts。5)新品销售：线下零售流水实现60-70%高段增长，其中新品流水占比提升7pcts，终端零售折扣改善超3.5pcts，售罄率方面，6个月改善14pcts，∇4个月改善13pcts。
2021年的超预期表现固然有新疆棉的特殊事☻件的影响，但该行也看到公司在此期间品牌势能、产品开发和运营效率的明显提升，该行判断未来公司高成长性有望延续。以终端零售和运营效率为²例，近两年公司持续强调打造“肌肉型企业ઙ”，目前已初见成效：1)线下：公司首先通过直营高效店矩阵的建设，进而实现批零店效的全面升级，最终实现全通路盈利能力的提升，该行认为公司已形成较为系统、可执行的方法论，管理层不单纯追求门店数量的扩张©，更聚焦线·下Γ长期可持续发展。2)线上：建立了电商与线下业务的Ζ跨职能沟通机制，强化全渠道整合协同。
展望"2022年，1+2月公司零售表现依然强劲，线下流ਊ水增长超30%+，线上更是有6ⓩ0%以上增长。22Q2虽然有去年同期ćf;高基数影响(新疆棉事件)，但公司仍预期ૣQ2实现中单位数增长。2022年公司业绩指引为½：1)收入预期增长高双到低20%Ô;2)净利率维持高双位数，考虑到202…1年超预期的业绩表现以及公司一向保守的预期管理，该行对公司全年表现保持乐观。
风险提示：疫情波动、经济持续减速和潮流变化等对行业零售的可能影响。
