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导语：威力传动增ੜ长失速，究竟是行业需求被提前透支导致高增长Ç难持续，还是公司研发投入少产品滞后于市场新需求？其业绩跌幅超过70%，此次创业板能否冲刺成功值得关注。
ⓟa1; 出品：新浪财经上ઘ市公司研究院
¹作者Ò：阿甘ઢ
近日，威力传动拟冲刺创业板上市。招股书显示，威力传动此次∂IPO计划募集7.8亿元，其中5.79亿元用于精密风电减速器生产建♣设项目，1亿元用于研发中心建设项目，剩余资金用于补充流动性。
ćb; 威力传动主营业务为风电专用减速器研发、生产和销售，由李阿波、李想父子出资设立υÕ，目前二人合计持股92.84%，为公司实际控制人。
随着风电“抢装潮”过后，威力传动业绩☞大幅👽下降，其成长性与经营可持续👽性屡遭问询。
ς 数据显示，2021年威力传动的利润总额跌幅超20%，2022♪年半年报跌ⓐ幅更是进一步扩大超50%。值得一提的是，李阿波、李想父子对赌压身业绩已经触发对赌条款，若此次IPO冲刺失败，恐将需要进行业绩补偿。
最近一期业绩跌幅超50% 业绩增👿长ⓩ质量差િ
威力传动近年业绩增长出现明♤显放缓趋势，且利润出现大幅下滑。
2019年至2021年及2022年半年报，威力传动的营业收入分别为0.9ν2亿元、4.97亿元、6.39亿元、2.01亿元，同比增速分别为162%、438%、29%、-37%੭；净利润分别为0.08亿元、0.80亿元、0.64亿元、0ⓡ.18亿元，同比增速分别为449.94%、856.77%、-20.27%、-45.93%。
可以看出，在业绩成长上，威ο力传动自2020年高速增长后，2021年业绩增速大幅下降至29‰%，2022年半年报出现负增长，跌幅接近40%；盈利能力上，公司自2021年业绩已经大幅下滑，2022年半年报更是跌幅超过50%。此外，公司20—22年半年报的扣非净利润跌幅超过70%。
ી 值得一提♣的是，根据监管相关规定，IPO企业最近一年业绩下滑超50%，即便过会Ψ了也或将不安排发行。
证监会曾在《首发业务若干问题解答》指出，过会后的最近一期经营业绩与上年同ਬ期相比下滑幅度超过50%，或预计下一报告期业绩数据下滑幅度将超过50%的，基于谨慎稳妥原则，暂不予安排核准发行事项，待其业®绩恢复并趋稳后再行处理或安排重新上发审会。其中，过会后的“最近一期”可以是中期也可以是新增补的会计年度；“经营业绩”以扣除非经常性损益合计数前¨后孰低的净利润为财务数据的计算依据。
显然，威力传动大幅下滑的Ÿ业绩已经触发相关规则。需√要指出的ća;是，威力传动业绩增长质量也并不高。
公&#ffe1;司应收账款占比较高，一方面说明公司的产业链溢价能力较弱；另一方面，这种有收入没现金◊的增长Ζ或给公司未来业绩埋有较大的隐患。
→报告期各期末，公司应收账款（含合同资产）账面价值分别为 5035.74万元、1.8亿元和3.11亿元，应收账款急剧攀升，占总资产的比重分别为33.53%、29.09%和43.62%。Ð最近三年末，应收账款及合同资产净额占当期营业收入»的比例分别为 54.57%、36.27%和 48.67%。此外，2021年，公司的应收账款增速超60%，大幅超过公司营收增速。
过高应收账款或给公司埋下隐患。如果下游行业发展或主要客户经营状况发生重大不利变化等因素，可能发生因应收账款不能及时收回而形成坏账的风险，从而对公司的资金使用效率及经营业绩产生不利影响。据悉，公司的大客户之一哈电风能似乎诉讼不断，甚至被人起诉破产重整。截止2021年末，૪威力传动对其ⓐ应收账款已超过1800万元。
值得关注的是，公司☜的两大客户销售额已经出现大幅下滑。远景能源与东方风电为威力传动的两大核心客户，2021年给公司贡献收入将近50%。然而，根据订单预测发现，2022年或已经出ï现大幅下降。
公司预测৻2022年全年威力传动对东方风电实现收入为1.07亿元，较上年大幅下滑40%；预计2022年全年威力传动对远ćc;景能源实现收入为9741.98万元，较上年下滑20%。♠具体如下图：
行业需求被透支 Φ轻√ℜ研发跟不上市场节奏
对于威力传੦动业绩大幅下滑，无论是监管抑或是投资者，我们主要关心其业务▤是否发生重大变化，未来经营是否可持续。而通过深入分析后发现，威力传动业绩失速背后或可以从外因与内因两大维度看。
થ外因上，ਭ从行业趋势看，两轮抢装潮透支需求ⓟ。
2020年的∂陆上风电装机潮બ和2021年的海上风电装机潮，都在一定程度上拉高了当年的’企业业绩，也透支了部分市场需求。随着抢装潮后，相关龙头业绩也开始出现疲软。
作为风电行业的龙头企业，金风科技业绩表现代ąc;表着行业的整体发展态势，其2021年营收505.70亿元，同比下降દ10.12%；2022年半年报营收增长依然失速，为-8%。业内人士表示，2020年是陆上抢装的最后一年，使得2020年的并网装机容量达到了历史最高，2021年陆上进入平价第一年，并网装机容量下降3♤4%，同时机组价格也有一定程度的下降。
从国内装机量看，2021年风电装机量也有所放缓。根据GWEC发布的《全球风能ß报告2022》， 2020 年度“我国风电装੦机量达到54.43GW，2021年度我国风电装机量达到47.57GW。
内因上，公司的自身研发投入储备Ì少，∧或è需要时间适应市场新需求。
2022年，随着陆上和海上风电全面平价上网阶段的到来，风机制造商通过机型调整的方式，如研发更大¨功率的ਨ机型产品或改进产ⓢ品机型等降低成本，来满足行业的发展要求。
“抢装潮”过后，在风电行业长期降本的趋势下，部分产品价格有所下降，同时因销售的产品中老型号、低毛利的产品占比为51.70%，型号较新、 毛利率较高的产品交付未达预期，ੌ威力传动2022年1-6月综合毛利率为22.3≈2%，较去年同期下降2.93个百分点。自2020年后，公司的毛利率呈现出持续下降憨趋势。
公司或Ċb;需要配合客户机型调整完成新产品的研发，包括金风科技、东方风电、 明阳智能、远景能源和中车风电等均有新机型研发¨。Ąe;有没有可能是因威力传动研发投入少技术储备不足，从而导致公司产品跟不上市场节奏呢？
公司的研发投入极低，三年完整报告期累计不超过5000万元。招股书显示，2019年-ਮ2022年1-6月，威力传动的研发费用分别为417δ.40万元、1105.0万元2783.65万元和1578.27万元，占营业收入的比૮例分别为4.52%、2.22%、4.35%和7.86%。
<内控◊合规等问题遭关注î
最为引人关注的是，ù威力传动存在业绩对赌，且已经触发对赌协议条ੋ款。Þ
公告显示，公司实际控制人与苏州中以、凤凰壹号和银川产业基金的业绩承诺Τ和股份ⓥ补偿条款是威力传动2020年和2021年完成累计经审计净利润2.3亿元，如实际净利润低于承诺净利润85%的，苏州中以、凤凰壹号和银μ川产业基金有权要求李阿波、李想进行股份补偿。
2020年及ਯ2021年，威力传动的净利润累计为1.44亿元，仅仅完成了业绩承诺的63%。对此，监管质问其是否存在实际控制人未实际履行相关义务是否构成违约，对公司实际控制人持有公司股份权属的清晰稳定是否构成影响，是否存在纠纷或潜在纠纷等等一系ৄ列的问题。
实务中，对Ν于对赌协议，监管一般基于不影响上市公司或不影响实控人稳定等∏原则处理。而此次威力બ传动尽管股份补偿不至于影响公司股权稳定，但是是否存在潜在纠纷或有待进一步观察。
ઝ 此外，公司的内控堪忧，公司扑朔迷离的较大ત体外资金流水去向反ⓖ复遭监管问询。
2018年至2021年1-6月，公司实际Ä控制人及配偶取现1259.66万元，扣除取现后转ੑ存的情况，取现金额为765.56万元。值得一提的是，对于资金流向相关解释也显得扑朔迷离。审核问询回复提及的公司实际控制人及配偶取现1259.66万元，与保荐人与向督导组说明的取现1196.98万元存在差异的。然而，保荐人向督导组解释其中170万元用于购买大额存þ单，但在审核问询回复中并未提及该事项。
一般而言，正常的商业往来一般ε很少有巨额的资金体外流ઞ转。对此，监管直击问题本质，质问威力传动是否存在特殊商业贿赂或体外资金循环等情形。
需要指出的是，2019年至2020年间，威⇔力传动原监事姬鹏ૢ飞拆借公司资金，涉及金额分别为109.80万元和662.74万元。公司未及时履行审议程序，后于2021年5月补充审议并披露。2Ÿ020 年 12 月，上述拆借资金及对应利息已全部归还。
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