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☞ VC ≈7轮押注的明星ⓓ项目上市了，市值164亿
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如今叮当健康上市，免不了要与巨头同¢台PK。
来源઼ Ψ| 东四十条资本 文 | 王满⇑华
互医行业又一明星公司π叩响了港交所£的ç大门。
2022年9月14日，叮当健康科技集∅团有限公司（下称ી“叮当健康”）正式登陆港股。上市首日，叮当健康开盘价为12.34港元，截至发稿前，公司总市å值达163.9亿港元。
叮当健康÷前身为叮当快药Õ，因主打“28分钟送药上门”被消费者熟知。招股书显示，按2021年收入计算，叮当健康在数字零售药房行业中排名第三，仅次于阿里健康和京∨东健康。
作为医药电商的头部玩家，叮当健康颇受资本认可σ。IPO前，叮当健康共经历了7轮融资，软银中国、招银国际资本、中金公司、TP☺G、海尔医疗等众多一线机构和产业资本纷纷入局。IPO期间，叮当健康还引入了阳光保险、Harvest、Jumpcan等基石投资者，共计认购2.98亿美元。
此前，素有“Β医药电商三巨头”之称的阿里健康、京东∈健康和平Ād;安好医生已经齐聚港股，市值均超百亿，如今叮当健康上市，免不了要与巨头同台PK。而放眼一级市场，关于互医的争夺则更为惨烈，一面是互联网巨头撒钱入场，一面是互医给VC/PE关上了大门，俨然一副冰火两重天的局面。
઼ 药店界∨“饿了么”，1年营收3Þe;6亿
叮当健×康¼成立于2014年，主营业务包括快药服务、在线诊疗咨询服务、慢性病与健康â管理。
∨ 创立初期，叮当健ψ康走的是“轻资产”模式，即不开药店，通过与线下药店合作提供配送服务。凭借“28分钟送药上门”的承诺，叮当健康很快在市场上引起反响，被称为药店⊕界的“饿了么”。
不过，这种模Āf;式的弊端也很明显——因为是线下药店自行配药，平台无法准确把握药店ઘ的抓药和配送时间，直接影响了“28分钟送达”的品牌定位，造成用户流失。
于是，2016年，叮当健康开始自&#ffe1;建药店和配送体系，并宣布“千城万店”计划。截至目前，叮当健康已拥有348家智慧药房，覆盖中国17个城市，其中220家位于北上广深等一线重点城市。在配送方面，▨截至2021年底，公司拥有骑³手2800多名。
根据弗若斯特沙利文报告，按2020年收入计，叮当健康为在中国数ƒ字零售药ৄ房行业排名第三，市场份额为1.0%；按2020年收入计，叮当健康是中国实时到家数字药房行业最大的产品及服务提供商。
业绩方Ν面♡，招股书显示，2019年-2021年，叮当健康的营业收入分别为12.8亿元、22.3亿元、36.8亿元；同期毛利率分别为36.8%、34.4%和31.6%。
药品及医疗健康业务是φ公司的主要收入来源，2ਮ019年-2021年，药品及医疗健康业务收入占比分别为98.1%、98.9%和9â6.8%。
虽然营收在增长，但叮当健康的盈利状况૩却不尽如♫人意。2019年~2021年，叮当健康的净亏损分◙别为2.74亿元、9.20亿元和15.99亿元。2022年一季度，亏损持续加剧，单季净亏损达4.04亿元。
叮当健康网上卖药挣来的钱都花在了哪里？Π答案是物流仓储💼和营销。૩
据招股书显示，2019年—2021年，叮当健康履约成本（包括物流及仓储服ⓨ务费用Ċc;）分别达到2亿元、2.83亿元和4.12亿元，占营收的15.7%、1੩2.7%和11.2%；同期，公司销售与市场开支费用分别为2.78亿元、4.41亿元和8.35亿元，占比总营收的21.8%、19.8%和22.7%。
将两者相加，几乎已经吞掉了公司的全部ੌ毛利。
∴值得一提的是，虽然叮当健康饱受亏损困扰，但没有影响投资人的热情。9月13日，公司公布的分配结果显示ਬ，公开发售阶段，叮当健康获7.2倍超额认购，并引入࠹了阳光保险、Harvest、Jumpcan等基石投资者，认购金额达2.98亿港元。
⌊ ±60岁医药大ણ佬再创业，5年斩获7轮融资
作为医઼药电商里的头部玩Ċa;家，叮当健康的创始人也颇有来œ头。
杨文龙出生于1962年，大学学的是中医专业，毕业后在江西一家国营医药公司工作，负责中药材的收ⓠ购。1997年前后，市场经济刚刚开放ë，医药公ࣻ司走向市场化，嗅出商机的杨文龙开始筹划创业，投身于自主经营的承包模式。
1998年，杨文龙开始建立全国营销网络，并在2000年成立仁和集团。创业初期，仁和并不自己生产药，而是把中药材供应给药厂，但随着效益下降，药材厂商开始用药品抵钱，仁和集团“被动转型”，从卖药材改为卖药。2005年起，仁和集团先后∨推出了“优卡丹”、“闪亮”、“妇炎洁”等知名品牌。
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2007年，上市十年的九江化ƒ纤股份有限公司实施重大资产重组，作为大股东的ੜ仁和药业借此成功借壳上市。截至目前，公司市值83.58亿元。
ࣻ 时间来到2013年，O2O模式进入高速▦发展阶段，杨文龙预感，医药零售领域的O2O转型，将成为未来的一个大趋势。于是，2014年，53岁的杨文龙决定二次创业，成立了叮当ਠ健康。
值得一提的是，虽然仁和药业没有直接持有叮∞Ò当健康的股份，但两家公司在业务上来往密切。根据招股书，2018年-2022年一季度，仁和药业都是叮当健康的五大供货商之一，仁和药业的销售费用占公司总营收的比ρ例维持在15%左右。
ρ有医药“老炮儿”和老Āf;牌药企Ê做背书，一路走来，叮当健康获得了众多资本青睐。
CVSource投中数据显示，成立至今，叮Ø当≈健康共融资7轮，累计获得投资27.6亿元人民币，投资方包括招银国际、TPG、泰康人寿、中金、国药👽中金、奥博资本、海尔医疗等十余家投资机构和产业资本。
根据招股书，IPO前，杨文龙间接持有或控制叮当健康50.48%的投票权，其中约 21.16%是通过健兴有限公司持有，约Ò22.59%通过健发有ਖ਼限公司持有，约6.73%通过表决权委托安排持有或控સ制。
其他投资者中，招银国际通过多家基金，合计持股7❄.28%；TòPG Capital持股6.3ã4%。
互医੧投资冰火两重天：巨头撒钱入场，િVC/PE“缘分▦已断”
多年前，ü马云曾ç断言：“ਨ中国下一个首富，一定在大健康领域。”
此话ળ一出，互联网医疗赛道热火朝天。艾≥媒咨询数据显示，2011年至2021年，互联网医疗投融资规模超420亿元，2020年，整个市场规模已达到2000亿元。ý
新冠疫情的爆发，更是给Ù了互联a0;网医疗一个发ù展窗口，行业因此迎来一波上市热潮。据投中网不完全统计，过去一年，除了叮当健康，圆心科技、微医、智云健康等多家互联网医疗企业都在排队IPO。
Š ι互医赛道的火热，也吸引了一大批“跨b2;界玩家”。
早在2014年，腾讯就开始了医疗♡领域的第一笔投”资，之后一路通过投资和自建，迅速搭建起了一个百亿医疗帝国。当下国内的互联网医疗独角兽Â，大半都在腾讯麾下，如丁香园、微医集团、卓健科技、医联、好大夫在线、企鹅医生、碳云智能等；
百度则在∈2010年就开始自建团队，试水在线医疗，还投资了不少互联网ⓕ问诊和医ϒ药平台公司；
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阿里健康ਗ਼和京东健康更是早早拆分出来▒独立运营，目前两家公司已在港交所成功上市，市值分别为609亿港元和1675亿港元；
字节跳动虽然入局较晚，但也来势汹汹。过去几ત年，字节ê已经通过自研、投资、并购等动作，初步实现了在医疗健康赛道“线上+线下”的布局，今年8È月，公司还豪掷百亿，全资收购了高端妇幼医院美中宜和；
除此之外，ς饿了么、美团、顺丰同城等物流头部公司也纷纷入局医药电商。ગ
√ 有意思的是，在巨头撒钱入场的同时，VC/PE对于互医的热情却不太高će;。
CVSoΨíurce投中数据显示，今年上半年，国内互联网医疗领域共发生投融资事件1Ö1起，相较医疗器械等其他细分领域，热度明显退潮。
投中网在《互联网医疗给VC/PE关上了大门》一文中也»曾提到ા：“几乎ćd;所有机构现在都不会看，也不看好互医了。”
至于不看好è的原因，φ则♧是多层面的：
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一方面，目前互联网医疗还处于烧钱换增长的阶段，即Á便是巨头Χ如阿里健康、京东健康，也难逃亏损的命运，在募资难的当下，这种商业模式显然不是投资人的最优选择；
另一方面，因为无法满足平台“要订单⁄”的需求，VC/PE往往也不是互医平台融资时的首先，“对于一些想投的企业，纯财务投资其实也ઘ很难投੍进去。”
既不想投，也投不进，VC/PE对于互联网医疗的态度已੬经υ再明显不过了。
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