刘沁东：如果利率是一个锚 昨晚美股大跌并非反应过度

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　　环球市场播报∧连麦济容投资CEO兼CIO@刘沁东_济容投资：火÷线解读美股暴跌&nbsⓗp;

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　　主持人：我今天在想待会儿怎么做一个开场白的时候就在想，我今天见到您是“既是喜又是忧”。“喜”当然是此前我和您有过约定，在8月之初到现在终于老朋友又见面了。但是一个“忧”是昨晚美股的暴跌，把我们两人的约定大幅地提前了。中国的股民都说“一根阳线就改变信仰”。昨天晚上的美股大阴线也足以摧毁很多人的信仰，也导致我们原来约定等到这个月下旬，美联储加息尘埃落定以后，美国的通胀也有了比较明确的走势以后，我们再来展望一下未来美股的走势。但是没想到昨天盘前美国的通胀数据当时第一眼看上去是超预期，但是没想到美股会做出这么激烈的反应。开始以为它可能要闹给你看，结果差点要死给你看ⓟ。因为上一ૣ次美股跌得这么厉害是在疫情期间，2000年的时候我们见证历史的时候，十天之内美股能够熔断Ò四次，道指动辄下跌1000点，当然按照绝对的跌幅来说，美国股市当时跌到了1800多点，到道指到高点的时候36000。同样的1000点跌幅，看绝对的点数挺吓人，但降幅到现在来说是要少得多了，至少是打了6折或者是7折。

　　今天请到济容投资的首席执行官兼首席投资官刘沁东老师，跟我们聊一聊昨天晚上两年多以来鲜见的惨烈的市场状况，当然也知道Š昨天美股大跌导致今天整个市场都不是很好，A股、港股、日韩股市全是跟昨天美股一样是一条横线跌下来，连挣扎的余地都没有。还是那句话，美国8月的通胀超预期，其实超得也没有想象得那么可૜怕。第一个问题，美股反应੘为什么如此的强烈？这背后的逻辑是什么？

　　刘沁东：我ü给大家讲一下整个Π背后的逻辑，逻辑还挺清晰的。▣

　　稍微往回理一下思路，美国股市从7月中旬的时候有这么一波上行，这是美股交易恢复，觉得联储要转向了，联储要放手了，所以美股从7月中旬的时候有一个大幅地往回走，一直持续到8月15号。8月15号之后，在这个过程中联储一直在往回推，联储一直给大家讲一个故事“你们太着急了，这个事情没有完全结束掉，我还是要继续去减缩”。联储从7月底到8月初一直在往回推市场。双方就是有这么一个拉锯战。7月份的CPI数据是8月10Œ号出来的，这个数据特别好，好了·没几天，股市从8月15号开始就一直在跌，那次回调的幅度也很大，回´调到8月底、9月初的时候，股市一直回调到一个阶段。

　　这时大家一定要关注债市，债市其实是有一个翻天覆地的变化。拿实际利率来讲，实际利率从7月底接近于0，一路涨到80、90，一路涨上来。8月底、9月初债市表现出来的和股市完全不一样，债市这边由于欧洲通胀的极度恶化，英国也好，EU也好，再加上全球央行一直在跟媒体讲，在跟金融市场讲，我们控制通胀还远没有结束。再加上美国自己偏增长的经济数据，在这一阶段都偏向好。比如服务业的ISM PMI其实要好于预期，其实是把债市顶在那儿了，利率就再没有跌下去，就在上面。但9月初的时候，大家对通胀是有预期的，我们以前老讲通胀数据也是分很多种，它有向前看的forward looking通胀数据，当然也有lagging的CPI或者是住房这部分的价格，它其实都是滞后的。但是在昨天的这个数据出来之前，大家有很强的市&#25b3;场预期，8月份的headline CPI是要往下走的，几乎华尔街上所有的大的卖方机构都有很强的这么一个预期，觉得CP੉I基ਫ本上要到8.0%，甚至有人给出7.9%。我们自己也能观察到很多宏观数据，譬如说二手车，譬如说ISM PMI里面，不管是制造业还是服务业，它有一个成分，叫price take，就是他们看到的价格因素确实在往下走，就造成了市场有一个很强的预期，觉得8月份的CPI是要往下走了。7月份往下走，8月份如果还能往下走，这就形成了一个趋势，这其实就是联储非常想看到的。两个点可能不能成为一个趋势，但是你想成为一个趋势之前是需要有两个点的。

　　这就是为什么上周五之后，股市其实有一个剧烈的反弹，股市先行了，债市还趴在那儿。其实就是因为有这么一个很强的预期，觉得我们通胀向好，联储后面的压力就会小，在某个点上我们就不需要这么紧了。其实美联 储已经很紧了，只不过市场&#25d3;认为不需要这么紧了。但是很不幸，昨天这个数据让大家失望了§。

　　π哥刚才讲的挺好，数据是不如预期，但是大的趋势也没有那么差，至少我们现在对通胀的整个环境理解，包括往下行的趋势真的是要比5月份、6月份要好很多，5月份、6月份看不到它到顶了，至少整体的CPI数据你都不敢说它那个时候已经到顶了，现在至少你敢说这个话，那个CPI已经到顶了，只不过是核心CPI还没有到顶。你可以看到往下走的趋势是很明显的。因为这种宏观数据，我们管它叫“time se♨rious data”，你去预测某一个点的时候其实是很难的，因为它里面的组成有太多东西，你想很精确地预测它没有那么容易。但是你想看清♬楚一个é趋势，相对来说就容易一点。因为一旦这个趋势形成了，它不是那么容易可以上窜下跳的。

　　所以，我自己认为昨天天市场没有过度反应，或者说没有过度反应。为什么这么讲呢？昨天股市把之前超涨的那部分都跌回去了，昨天跌完之后，基本上再看股市和债市的v§alŅuation。在我们的估值体系里，债市就是一个锚，利率就是一个锚，锚在哪儿，股市Ý的估值就应该在哪儿。只不过在昨天之前，股市飞到这儿了，昨天那个数据出来之后，昨天债市没有动太多，是股市又落回来。所以，现在这两个市场相对来说是一个很公允的价格，股市把之前多涨的现在给回去了，基本上是这么一个状态。

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