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" ৻ 文/ 耀华
来源：锦缎（IਯD:jinduaⓣn006¼)
8月29日，零跑汽车卡着六个月“资料有效期”઼通过港交所聆讯，眼看要抢先哪吒汽车和威ખ马汽车登陆港股，成为继“蔚小理”之后第4家上市的造车新ù势力。
过去，零跑在消费者群体里声名不显，今年却突然爆发。在一众汽车新势力中，零跑前八个À月累计销售7.7万辆，仅次于哪吒和小鹏排第三；七月੍和八月，零跑的销量更ઠ是仅次于哪吒汽车。
令人吃惊的是，⇔汽车销量表现不错的零跑，9月9日却有市场传言说它IPO暂ąc;停了。虽然之后零跑火速辟谣Ċc;，但仍然让人感觉有些蹊跷，市场对零跑的信心似乎不高。
看过零跑招股书µ之后，我们发现零跑高销量背后的逻辑很值得ઞ理一理。
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“轻资产ô造车◙”的利ૉ与弊
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目前上市的所有造车新势力企业，都处于高亏损扩张期，零跑也ਫ਼不意外。招股书显示，2022年一季度，零跑实现营收19.92亿，同比增幅达到了616.55%。同时净利润为-10.42亿，亏损扩ਠ大169.35%。
将新势力车企按销量数据调整到差不多的节点（蔚来、理想、小鹏采用2020年年报数据）横向对比，发现了一个很有意思的地方：零跑是其中资◯产最“轻”的，其固定资产仅35.72亿，不到蔚来的一半，差不多是威马的三分之一。
૯细分固定资产结构，我们发现零跑的厂房物业设备和使用权（租赁）资产也是最少的，大幅એ低于其他新势力车企，可谓是“轻资产”造车典范。
੩轻资产造车Œ，既会带来优势也会带来劣势。♫
优势是前期资本投入较小。通过天眼查已披露的融资数据（美元汇率按1：7计算），零跑截至2022年二季度累计融资额为120.6ઠ亿元，远低于其它造车新势力，在交∫付量差不多的情况下，零跑花了更少的钱。
劣势是汽车产能不足，Ād;交付周期比较长。根据招股书及各车企的财报和网络数据统计，零跑是造车新势力中的产量“倒车尾”，不计算在建产能的情况下，零跑目前金华工厂的产能接近20万量，这其中还有很大一部分产能▤需要分给低端产品ψT03。
Õ自然而然，零跑的交ⓥ付周期就会比其他车企长。“蔚小理”交付周期都在8周左右，极氪为12周左右，而零跑在12-16周左右。产能不足的劣势☻凸显，根据汽车投诉网显示，对于零跑交付周期长的投诉不绝于耳。
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根据ι招股说明书，¨零跑新生产线已经投建，有希望扭转交付周期较长的局面。
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°销量撑足了面子，但π里子呢？
每月伊始，新势力车企公布⊄上一月交付量数据，已经成为了车企间明争暗斗的大型连续剧，这个月增速谁快谁慢，谁又弯道超车谁又掉队。如果单论销量，零跑挺直腰杆走进会场‡▦。
根据车企公布数据显示 ，除去比亚迪和背靠广汽的埃安，在一众造车新势力之中：七月和八月，零跑的销量更是仅次于哪吒汽车；前八个月累计交付量，零跑76563辆仅次于哪吒和小鹏，算上比亚迪和埃安，在国内新能源造车企业中也能排在前五，感觉有点后生拳打老前辈的意઼思。
但是换个角度，你Ω会发现不▤⌊一样的零跑。
零跑在2021年全年交付量为43121ⓨ台，其ν中指导价为7.95万的“老头乐”车型T03达到了38463台，占比将近90%。虽然今年以来指导价17.98万起的纯电SUV车型C11上市交付增长迅速，但是截至7月份数据显示，T03车型全年交付占比依然达到了60.16%。
显然，零跑之所以销量弯道超车ⓡ，其实依靠的就是T03这种“老头乐”车型ç。在同级别同价位车型中，零跑T03配置了智能化和辅助驾驶功能，在别人不重视的地方加强了体验。但本质上，销量激增靠的是和哪吒一样的以价Ąe;换量。
面子好看非常重要，至少在搏杀激烈的新能源车领域，零跑找到了生存空间。小鹏汽车的CEO何小鹏曾表示：“一年卖出10万台车是所有未来可能性的前提”。车企需要产销量¸达到一定规模，从而摊平研发和模具等相关固定成本，毫无疑问以零跑目前两款车型的销量来看，无论是年销10万，还是单一车型月销Ò超过5千，都不存在太大问题。
里子实在却能走得更远，小鹏与零跑੩©C11价格区间相仿，年交付量在3万台左右时，就已经实现了毛利转正▦，而零跑目前还是负毛利。显然，零跑的TO3拖了后腿。
消费品领域ો，不乏主打性价比的公司，其中为数不少的经历昙花一现的销量激增之后，迅速走向平庸。以价换量的零跑是否有出路’呢？
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以价换π量ૢ不是œ长久之计
“以价换量”并不是长久之计，虽然销量数据很好看，但是利润层面零跑就显得有点不尽如人意了，在不考虑研发及销售等费用的前提下，单看单车毛利，零跑有点“后劲不∪足”的味道了。
零跑的单车毛利由2019年的-ⓢ10.8万至2022年-3.18万，但是亏损缩小的Μ幅度明显放缓，起量并没有显著提升产品的边际效益。如上所述，与C11价格区间相仿的小鹏，年交付量在3万台左右时，ૣ就已经实现了毛利转正，售价更高的理想和蔚来，也早早实现了毛利“翻红”。
2022年一»季度，零跑的ASP为9.23万元，⋅处于新势力一二梯队（蔚小理、哪威´零）的末尾。
我们之前在《哪吒汽车没有ૌ秘密》中，分析过哪吒汽车的优劣，零跑和哪吒在产品定位，产品结构方面很像，本质上也没有什么秘密，☎销量提升靠的就是性价比。×
纵观全球知名主打性价比的公司，能走出来的Õ无非就是两条路：一种是后期能提价，另一♠种做大规模与上游议价。
第一种提升分两种模式，一种是技术驱动，♪比如华为、三星通过自研SOC实࠹现技术层ℜ面对同行的压制，第二种是品牌形象驱动，比如耐克联名LV，李宁通过参加时装周，提高设计提升品牌影响。
第二种例如美国商超巨头沃尔玛，通过实惠的商品积累大量消费者，在供应链管理方面，利用信息化优势与供应商建立ਲ਼企业间的电子信息交互系统，让后者可以通过系统掌握销售数据进行统计分析，从而改善生产方向，同时沃尔ö玛以自身独有的客户流量，提供给供应商可供展示商品的特殊柜台，供应商自然愿意让利沃尔玛，形成了良性循环。
目前看来，零跑做价格更高的汽车，从技术和品牌力方面看，感觉有点支撑不住。与此同时，整个新能源汽车行业bd;，下游‰的车企与上游议价能力明显不足。
传统的燃油车产业链，组织上是▥以主机厂为核ટ心，整车企业就是价值链上的主导。而新能源汽车价值链重构，整车企业丧失了很多话语权。
例如，广汽集团董事长曾庆洪就曾吐槽电池成本占整ચ车成本比重达到60%，在给宁德时代“打工”。宁德时代也在诉苦，在给上游锂矿供应商“打工”。锂ⓙ价在过去一年涨幅达到了490%，今年4月马斯克在推特上表示进ફ军锂矿产业，宁德时代、比亚迪也纷纷屯矿。
而另一边，天齐锂业上半年归母净›利润增长119%，显而易ਯ见整车厂在新能源汽车价值链条中，正受到上ਮ游的压制。这也让零跑、哪吒这样的新势力整车厂，很难通过整合上游供应链资源，大幅改善盈利情况。
零跑能做的，就是打好手里“全域↔自研”的牌，争取有ã一天能实现技术驱动的&价值提升。
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“全❄域自研”☻噱头大于®实质
造车新势力各有各的玩法，蔚来的服务，小鹏的自动驾驶，理想的产品ਪ定位。目前看来零跑差异化是“全域自研”，即汽车所需੭的软硬件都是†零跑自己研制。
零跑的创始¨人朱江明，此前是安防龙头大华股份的联合创始人兼CTO◯。创业初期，零跑的研发负责人就是朱江明在大华的同事曹力，曾经担任过大↑华的高级工程师，获得过红点设计奖。
° 招股书现实，零跑的电芯和内外饰是外购，其Κ它的算法、软硬件、电子电气架构等都是自研，绝大部分是自研自产。ⓠ
基本实现全域自研自产，好处是产品控制力强，供应链稳定。车辆–生产制造所需的软硬件，都是零跑࠹上下游自己供给，对外§部供应链的依赖小，一方面可以降低对外采购的成本，另一方面可以减少上下游供应商对其关键技术“卡脖子”的问题。
比如，零跑"的畅销车型T03，在起始售价不到7万的条件下，实现了L2级¤的☻自动驾驶，今年开始交付的C11，以不到20万元的起售价实现了零百加速4秒，无框车窗等等豪华车50万才能达到的配置，除了薄利外，自研的成果优势不可忽略。
ત但全域自研自产的问题也客观ਗ਼的Ξ存在。
首先，零¼跑的⊇研发投੨入绝对值，远低于第一梯队的“蔚小理”，甚至不及第二梯队“倒车尾”威马的一半，似乎存在研发“摊大饼”的嫌疑——什么都做，可能最后什么都做不好。
研发投入的绝对值低，长期来看产品向上突破的能力会有所缺失。比如，零跑自研的芯片，“凌芯01”采用28nm工艺，在算力上低于国内领先的地平线，大幅落后于特斯拉；CTC一体化的电池技术，在行业内部也没有掀૧起大的波澜，自研但平庸，最终ਜ会造成各γ个车型销量的平庸。
燃油车的主力价位是10-15万这个区间，但是电动车竞争的市场却ⓑ不同，目前电动车的动力系统成本高于燃油车的动力系统，差价在3万块左右，考虑到燃油动力和新能源动力系统残值‹不对等因素，结合油耗，电耗的成本。我们推算电动车的核心竞争价格段જ应该在20万左右。
零跑想要在中端（20万左右）新能源车中夺得市场份额，所面临的竞争远比T03所在的10万以内市场要激烈的多。也许在Ò8万以下市场你的自研技术还存ćc;在优势，但是在中端市场，就显ϒ得有点不足，零跑的C11仅仅在中端车型中销量排在12名。
不可否认，“全域自研”确实是可以让零跑打出差异化认知的技术点，如果做的好也能够实现上Ë游供应链的整合，降低成本√，从而让零跑以产品力，供应链整合能力两个方向打破“以价换量”的困局，但是目▩前来看做的远远不够。
根据ੇ招股书披露，零跑将募集资金的45%（47.25亿）投入研发，希望零跑“全域自研”的故事能讲出新的高度。毕竟，距离零跑CEO朱江明讲出“三年内在👽智能化上超越特斯拉”的剧本，已经过去了一年……
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