露营股向上

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　　沈Ζ&#256d;庹&nΙbsp;斑马消费

　　金泉股份上会在即，A股¶即将˜迎来一支新的露营概念股。Β

　　在中国露营市场的增੍长预期下，探路者、三夫户外等品牌商跃Χ跃欲试等待回血，原ચ本以代工为主的牧高笛，也将品牌化作为重点发力方向。

　　但是，完全依靠OEM、ODM业务的金泉股份，仍无视中国露营市场的发展，准备继续将代工业务进&#25d0;行到底。这种战略，已经在报告期内造成了公司规模增长停滞、盈利能Ý力下滑。ਲ਼

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　　然而，既然੠选择了下策，便只能硬着头皮，只有眼前路，没ࢵ有身后身。

૥　　业绩乏&#25c8;善可陈ë

　　上世纪90年代，⇔外商投资加速进入中国市场。1998年，意大利籍商人里查德·瓦萨克投资设›立扬州金泉旅游用品有限Å公司，注册资本10万美元，后陆续增资至30万美元。

　　2008年全球金融危机爆发后，里查德·瓦萨克出于避险情绪，计划将经营不善的金泉有限对外转ਖ਼让。截至2008年10月，公司净资ι产为-417.0ƿ0万元。

　　金泉有限当时的管理团队，林明稳、李宏庆、纪伟等人ઍ，组઴团完成收购，从职业经理人摇身一变成લ为企业的主人。

　　之后，金泉有限收 购广南O­BS并增资，将生产能力拓展至越南，股改后μ形成如今的上市主体，扬州金泉旅游用品股份有限公司（简称“金泉股份”）。

　Α　公司主营业务为户外用品的研发、设计、生产和销售，产品包括帐篷、睡袋、户外服装、背包等。但是，你在国内市场几乎看不到这家公司的产品。尽管股权更迭、行业趋势变动，金泉股‍份仍然坚持了最初的业务模式，代工、•出口。

　　公司并非品牌商，主要提供ⓙODM/OEM代工，客户包括Coleman（科勒曼）、The North Face（৻北面）、Fjallraven（北极狐）、S૞alewa（沙乐华）等，海外业务占比一直在95%以上。

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　　外贸环境动荡、ð全球供应链紧张等原因，导致è金泉股份这几年的业绩表现并不好。

　　2018年-2020年及2021年上半年，公司营业收入੣分别为4.91亿元、5.96亿元、5.97亿元、3.69亿元，归母净利润分别为6253.06万元、8274.19万元、5961.87万元、4212.95万元。去年营业收入几无增长、业绩下滑27.95%，同时，公司经੪营性现金流从去年以来大幅下降，2019年、2020 年、2021年上半年分别为7450.34万元、5733.11万元、-1361.53万元。

　　金泉股份短期盈利能力下降，最◐直接的原因便是汇兑损失。公司出口业务主要以美元结算，报告期内的汇兑收益金额分别Ó为684.57万元、426ⓖ.20万元、-2131.63万元和-131.42万元。

　ç　这几年，公司规模增੢长停滞、业绩下滑，应收账款和存货૟规模却不断提升。

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.23亿元、1.11亿元、1.3«4亿元、1.52亿元，占流动资产的比重分别为37.70%、28.56%、39.02%、36.60%。同期，Π公司应收账款出现大幅Ψ增加，分别为5596.31万元、6224.87万元、5266.06万元和1.27亿元，占流动资产的比例从17.09%上升至30.47%。

　　&#256d;↔错失Í战略机遇

　　金泉股પ份IPણO备受关注，大概是因为，这是露营热之后ળ，A股市场迎来的第一家户外用品准上市公司。

　　疫情催热了周∠边游。这几年，每逢节假日，各大城市的˜公园都挤满了帐篷。打开朋友圈，大家不是੥在露营，就是在去露营的路上。前几天的中秋假期如此，过几天的十一黄金周，也不外如是。

　　长期来看，露营作为一种生活方式，ρ从欧美国家传入，逐步在中ઐ国落&#266a;地生根，并发展成为一种稳定的消费趋势。

　　线下露营热，引发了资本市场对露营概念的热捧。今年以来，牧高笛、三夫户外（002780）、浙江自然ફ等相关上市公司拉出几波行情。其中，最大的受益者牧高笛（603908.SH）&#266c;，股价在四五月份直接上涨了两倍。最近，酷暑收尾，秋意渐浓，又到了露营高ৄ峰期，市场又开始蠢蠢欲动。

　　但是，资本市Š场的概念炒作背后，这些户外用∈品上市公司，还没能感受到消费市场的热情，而是呈现出明显的冰火两重▧天。

　　鞋服行业调整和疫情对线下商业的冲击，导致经营自有品牌的探路者≥和三夫户外深陷亏损。反倒是以代工业务为主的牧高笛和ઠ浙江自然，避开了冲击，业绩表现相对Ω坚挺。

　　代工厂业ⓛ绩优于品牌商，这只≅是一种特殊条件下的短∈期现象。

　　从长远来­看，品牌才是核憨心，在产业链中掌握核心话语权。金泉股ⓢ份这几年的业绩颓势，其实也是受制于行业话语权的结果。

　　另一方面，业务价值决定了公司的盈利能力。金泉股份最新的综合毛利率不到20%，而探路者、三夫户外的整体毛利率接近50%。浙江自然品牌业务和代工业务都有，综合毛利∂率接近40%。最明显的是牧高笛，其202હ1年海外业务、国Λ内业务毛利率分别为20.42%和33.94%。

　　而且，即便是以代工૝业务立足的牧高笛，近些年也在拓展品牌业务。旗下MOBI GARDEN、MOBI GA–RDEN URBAN、MOBI VILLA等品牌，利用后发优势，在电商渠道发力，去年实现营⌋业收入3.06亿元，同比增长90%。

　　金泉股份还是决定无视中国露૙营市场的发展，以代工业务在外贸业务&#263d;上一条路走到黑。在公司已经出现产能过剩的前提下，依然计划将IPO募资中的绝大部分拿出来扩充生产线和补੐充仓储能力。

　　这个选择可能导⊆致的ઘƿ结果，时间会给出答案。

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