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8月美国CPI同比8.3%，预期8.1%，前“值8.5%；核心CPI同੫比6.3%，预期6.1%，前d3;值5.9%。
ç主要观&#ffe0 ;ú点
通胀再超海&#ffe1;外预期，汽油是拖累，房租是拉≥动
8月美国CPI同比回落幅度不及海外预期，核心CPI同比上行幅度则超预期。我Α们在《通胀“宽”度已达1980年》提到，在通胀高位、通胀大幅变>宽时期， 通胀超预期概率越大，后续不断得到验证。房租、医疗保健、运输服务价格上涨驱动核心通胀涨价加速，对冲了汽油价格下跌，CPI环比小幅上涨0.1%。
具体来看，1）非核心：受国际油价下跌影响，汽油价格下跌10.5%，影响CPI下降0.56个百分点；食品价格上涨0.8î%，是今年以来最低涨幅，随着国际粮价回落，后续其涨幅或继续趋于回落。2）核心商品：耐用品中的汽车（0.4%，前值0.1%）、家具和耐用设备（1.1%，前值0.6%）涨幅有所扩大，合计影响CPI上涨0.07个百分点。3）租金：主要住所租金上涨0.7%，自有住房等价租金上涨0.7%，继续维持高位，合计影响CPI上涨0.22个百分点。租金的粘性，一方面受前期房价上涨影响，另一方面则受劳动力市场紧张影响。4）其他服务项：Ù周期性服务中的医疗保健服务（0.6%છ，前值0.1%）、教育服务（0.5%，前值0.1%）和价格涨幅小幅扩大；周期性服务中的交通服务（-0.1%，前值-1.6%）价格降幅收窄，食品和住宿服务（0.2%，前值-1.2%）价格转涨。
核心通胀韧性突显，联储›“必ⓢ须坚持加息”，警惕Ād;资产波动
8月数据超预期，再次体现了美国通胀的韧性和反复Æ性。从细分项看，汽油价格d3;是下拉力量，而以租金为代表的核心通胀韧性突显，这也是我们在以往报告中多次提及“三季度美国通胀尤其是核心通胀∞有极大反弹风险”的判断依据。
♪我们也曾多次c8;提示，1）在通胀高位、通胀变宽的ćb;时期，通胀读数被错估的概率越大，市场进入了“容易犯错”的时段，资产价格的波动会更为剧烈；2）长端美债利率大概率会继续先反应政策收紧和高通胀而上行，基于衰退预期过早押注其走向的风险性极大。昨日金融市场剧烈波动也有所印证。此次市场波动如此之大，还有一个原因是，通胀超预期的点不在非核心项，而是租金和非周期服务，后者粘性强，大幅减弱了市场对美国通胀下行的乐观预期。
往后看，年内美国通胀的回落速度会很慢，年底大概率仍在7.5%以上。一是，鉴于依旧维持强劲的劳动力市场以及薪资大幅上涨的背景，短期内核心通胀涨价难以放缓，我们预计最大的支撑项—−—租金同比到年底或将上行至7%左右。二是，欧洲能源危机愈演愈烈，四季度能源价格有反弹的风险。三是→，通胀宽度仍未见收窄，涨价扩散的压力仍ζ然存在。
为了防止高通胀的自我固化，联储“必须坚持加息”，预计加到4%应该是一个偏基准的情形。联储想要的“通胀下降”的明确证据可能有二：一是核心CPI环比要大致࠹回到0.2%的水平；二是通胀宽度要明显收窄，回到50-60%的区间（目前接近90%，接近1980年代初和1990年代初的水平），避免涨价压力的持续扩散与通胀预期的持续升温。我们可能不该把同比读数视为通胀下降的依据，因为在高基数影响下，明年美国CPI同比和核心CPI同比基本不太可能回到2%的水Θ平；但只要核心CPI环比下降至0.2%，意味着核心通胀的涨价压力基本消退，从环比年率的视角，核心通胀也基本回到2%目标附近了。
在通胀高位、联储继续ࢵ加息的背景Ζ下，市场进入“容易犯错”时段，交易逻辑极易受到经济和通胀数ⓨ据扰动而频繁切换，资产价格大幅波动的情况可能愈发常见。
风Θ险提示：美国经济和通胀形势超预期，美联储货币政策超ì预期。
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具体内容详见报告《【华创φ宏观】核心♪通胀韧性突显，联储“必须坚持加息”——8月美ਜ਼国CPI数据点评》
华à«创ા固收
2022/Ì9/15ο
年初至今，一系列宽信用政策不断加码ⓐ，“稳增长”的胜负手在于基建和地产。本轮“稳∅地产”与历轮有所不同，除疫情冲击收入下台阶之外，还面临房企信用风险暴露的问题，❄导致需求端调控→销售企稳的传导较以往更长。
ô销&#ffe0 ;售承压，难点在于：
第一，交♧付信心不足。“保交楼”地方和中ó央政策均已下达，但专项借款对项目要求高，实际撬动资本及纾困效果ⓦ也需观察。
第二，疫情令居民收入“下台阶”，制约加杠杆能力。2022年上半年居民可支配收入增速中枢降ੑ至3%，偿债率上升，提前还贷、主动降杠杆、缩减利 息开支诉求强烈，信贷刺激效果的观察期延长。
第三，房价跌势延续，预期持续悲观。历史上需至少经历2个季度的房价环比改善且最终回到涨价区间后，销售增速才可回正并恢复持续上行趋势；但目前房价环比仍在ð下跌区间，居民∼看跌预期浓厚，年内销售增速在低基数支撑下或有回升，但难有实质ਊ性企稳。
第四，贷款利率下调力度待加码。（1）频次上，2014-2016年、2018-2019年调控首套房贷利率均经历3个季度以上的连续ϒ调降，而销售增速回正，往往出现在首次调降的第2-3个季度之后。（2）降幅上，当前力度（55bp）与2008年、2014-2016年એ（250bp、81bp）相比仍有不足。
流动性γ收缩ⓘ还在加剧：
1、项目资金：历ੑ史上，开发资金增速往往跟随ਫ销售回款占比的升降而变动，改善销售是扩张投资资金的根源。但本轮外部融资增速先于销售回款恶化，2021年下半年销售增速转负，而外ⓐ部流动性支持同样不足，二者共振令开发资金持续探底，这与2012、2014年期间以调控政策为主导有着本质不同。
2、房企ਨ现金流ઘ：流动性压力较2020年中更甚，投资意愿低位下行。相较2020年中报，2022年中报“现金短债比”改善的样本房企数量少于指标恶化的数量，反映房企流动性压力或较此前加剧。
展望：
首先，地方（“一城一策”）、总量（贷款利率调降）调控或继续加码。“一城一策”意味着地方调控灵活性增强，未来或有更多城市放松“认房认贷”及首付比例等，提振“加杠杆”需求。而鉴于销售增速♫已至历史新低，以房贷利率工具“稳销售”的力度也需加码，预计四季度房贷利率仍有下调空间。
其次，信用修复或是“破题”第一步，尚需政策托举。“房企信用爆雷——期房交付风险——居民观望情绪——销售弱势——房企信用环境恶化”的ì负反馈尚未纠正，且未来在建项目的交付问题仍要靠主体自身来承担。地产行业信用（预期）修复可能是打通“需求调控→销售企稳”阻滞的关键，也是Ö促进开发资金回升的第一步，或需要࠽对房企提供阶段性的外部流动性支持或是更大力度的信用注入。
再次，“资金底”到“投资底”时滞可能延长。历史上资金来源增速企稳领先于地产投资增速拐点3~6个月，个别时期（2014-2016年）长达1年。目前资金来源增速下行è尚未“见底”，房企流动性对债务覆盖程度偏弱，回款资金或优∋先补充偿债需求，资金→投资企稳的传导可能长于历年同期。
最后，年内新开工或低位下行，投资弱势不改。“保交楼”刚性诉求之下ⓣ，房企或集中资金填补存量项目缺口，一定程度上挤占新开工需求，叠加保交付的政策预期，房企新开工或更为谨慎；竣工、施工在“保交楼”推动下或🙀有起色，但预计增量不多，地产投资弱势年内或延续，累计增速在-7%至-8%附近。´
风险提示：房地产æ行业信用持续Τ探底，需求端调控难以提振销售表现。⊆
具体内容详见报告《【华创固收】“稳地产”的困ੜⓒ境与破局——宽信用观察系列之十二》
Ω华创商社
2‘õ022/9/15
从已经披露的奢侈品集团Q2财报π来看，爱马仕、LVMH、开云，历峰等集团二季度亚太与欧美地区表∨现持续分化，二季度国内受到疫情反复之下的闭店影响，亚太地区（除日本）增¹速和收入占比继续下滑。
Q2奢侈品集团整体收入增速保持稳定（平均为22%），LVMH、欧莱雅、爱马仕、Monąc;c↓ler、和Lululemon增速较高，分别为27.3%/22.7%/26%/28.2%/31.6%。Ν
从奢侈品集团长期稳定性来看，越不依赖设计师的，大单品（如爱马仕的BCK，LV的老花皮具类，香奈儿的CF，2.5Ú5，Leboy）保值属性越好的品牌抗风险能力越强，LV，爱马仕，香奈儿稳定性好于其他品牌，Gucci过去几年凭借设计师AlessandroMichele和首席执行官MarcoBizzarri的配合，以及复古华丽的设计理念，年轻化的品牌定位增长迅速，但在营收接近百亿欧元之时，显示出增长乏力的趋势，且开મ云集团6成收入来自于Gucci，Gucci一半收入来自于新兴市场，💼由于中国市场今年H1受到疫情反复扰动，因而开云集团的收入增长相较于其他也较为缓慢。
就亚太地区（除日本）表现来看，奢侈品集团中定位顶奢，保值属性最好的爱马仕增速最高，Q2收入增速达到19%，大陆地区门店6月重开后强劲反弹，此外，欧莱雅，Moncler，Lululemon6月明显复苏，其中欧莱雅得益于疫情后的迅速反应和供应链优势，6憨月份在大陆地区实现两位数增长，LÝululemon大陆地区在报告期内的71家门店有三分之一因疫情反复暂停营业，但仍然实现两位数增长，Moncler虽然在大陆地区4-5月份有大约三分之一门店关闭，但6月疫情影响减弱后强势反弹。
欧美与大陆地区Q2分化主要是因为：大陆地区受到疫情影响，特别是收入占比高的一线城市线下客流未恢复。但随着美元走强和欧⌉洲旅游的恢复，更多美国游客选择到欧洲消费，2022年7月12日欧元兑美元汇率一度跌至1比1，这是自2002年12月以来欧元首次与美元平价。随着欧元兑美元贬值，美国、卡塔尔或约旦的游客去往欧洲旅行成本降低。同时随着旅行限制的减少或取消，国际客运收益公里数快速复苏，根据国际航空运输协会(IATA)数据，2022年6月欧洲至北美的国际客运收益公里数（RPK）比2019年增长12.2%。
行 业涨◐价趋势持续d0;：
爱马仕已于今年1月1日完成新一轮价格调整，全球价格平均涨幅约为3.5%。201Η9年底以来，Chanel已将其部分经典手袋的全球价格提高了六成。经过密集的价格调整，Chanel中号经典手袋的零售价格已经突破6万人民币大关，逼近爱马仕部分产品售价。2022年2月16日，LV在全球范围内提高部分商品价格，中国官网大部分品类涨幅在10%至15%，部分经典款的价格涨幅达到20%，Gucસci也在今年6月1日对价格进行了调整，涨价幅度约在3%-20%不等，其中老花系列等热门款式的包包价格上调约20%。
回顾各大奢侈品集团在财报后Earningcall中的表述，基本对于中国市场下半年增速恢复持有观望态度，表示后续复苏仍然需要观察疫情反复情况，但对美国市场持”有较为乐观态度。
风险提示：疫情反复超预期，宏ૠ观经济下¶行；线上渠道增速下滑；线下客流恢复不及♫预期。
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具体内容详见报告《੨【华创商社】³奢侈品集团Q2Ô业绩跟踪：欧美亚太分化，涨价趋势持续》
Ç公司研究ÄÞe;
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