拖到最后一分钟才“交卷”

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　　拖≠到最后一分钟才“交卷੉”，美年ਜ਼健康难掩主业颓势

　　财经¼无¹忌ⓓ

Μ　　美年健康最后一¬分ⓡ钟才“交卷”。

　　2022年8月11日晚，本应披露2022年半年报£的美‾年健康（0ૠ02044.SZ）突然发布公告称，“因受疫情影响”，将半年度报告披露时间延期至2022年8月31日。值得注意的是，8月31日，正是监管规定的半年度报告披露截止日“下限”。

　　尽管从财报来看，美年健康确实有一部分体检中心受到了疫情的负面影响，但是结合其定增募投项目、本次定增对证监会一次反馈意见的回复、实控♨人解决同业竞争期限等多个重要Η事项延期披露，以及财务数据表现&不佳来看，美年健康的“拖延症”或许还有更深层次的诱因。

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　　在很多投资者看&#266a;来，美&#25b2;年健康延期至最后一分钟“交卷”，恰恰৻展示了其底气不足。事实上，美年健康的财务数据也确实如此。

&#25d3;　　财报显示，2022年上半年，美年健康营收29.22亿元，同比下跌13.67%；归属于上市公司股东的净利ƿ润亏损为6.66亿元，同比扩大⇒56.30%。

　È　美年健康营收、净利润双双下跌，与其主业萎缩有直接联系。2022年上半年，美年健康体检服Æ务营收27.5亿元，占总营收的94.13%，同比下跌15.‏34%。

　　对此，美年健康解释称，因疫情影响，“全国有150余家体检中心平均停业时间超过40天，仅上海地区22家门店停业平☺均每家超过80天&#263a;，开业门店中，北京等部分重点城市∝上半年阶段性执行限流政策，体检产能无法释放。”

　　疫ⓘ情确实会对美年健康造成一定的负面影响，但问题是，将时间←拉长来看，美年健康已连续多年陷入“ⓖ增收不增利”的泥潭。

　　财报显示，2019年-2021年，美年健康的营收增÷速分别为0.79%、-7.94%以及16‹.‍66%；归母净利润增速分别为-205.58%、163.59%以及-88.36%。

　　2020年，美年健康的归母净利润暴涨，并不是主业创收，而是“卖公司”产生的投资收益，并不具备延续૞性。财报显示，2020年，美年健康的投资收益为12.43亿元♧，占利润总额的158%。到了202μ1年，美年健康重回下滑的轨道。

　　美年健康☏连续多年业绩萎靡不振，也不是因为体检行业江河日下。智研咨询数据显示，2021年，中国健康体检ô市场规模为1890亿元，同比增长7%。ਗ਼以此测算，美年健康大约只占5%的市场份额。

　　这其实恰恰揭示了美年健康在市场 层面的困局。中国的特殊国情决定了，公立医院是病人首选的治疗ੇ地，即使体检∠行业也概莫能外。

　　华经产业☻研઩究院数据显示，2019年，公立医院体检部占据70.8%的市场份额，而非公立亿元只占据29.2%的市场份额。这种特殊的行业背景，决定了美ੑ年健康的主业有天然的上限。

　　当Ψ然了，市场趋势与公司亏损与੆否并无直接联系，Χ美年健康业绩阴云密布的直接推手，或许还是要归结于公司内部。

　　2015年，成立十一年的美年健康作⌊价55亿借壳“江苏三友”登陆资本市场。彼时，美年健Ó康实际控制人俞熔曾承诺，2015年-2018年，公司归♧母净利润预测数分别为2.23亿元、3.31亿元、4.24亿元以及4.88亿元。

　　为完成上述业Ņ绩，美年健康开始了以“高杠杆增长”为中心，“并购+增设”两条腿走路的激进扩张之路。比如，2016年，美年健康以26.97亿元的价格拿到了购慈铭体检72.22%的股权，由ê此，前者也一跃成为体检行业的头部企业。

　　美年健康的扩张之路成效斐然。财报显Ì示，2013年，美年健康仅有76家体检中心，到了2021年末，这一数字达੝到了613家ò。八年时间，美年健康体检中心的数量翻了八倍。

　　反映&#263d;到„财报上，美年健康也完成了相应的业绩承诺。2015年-2018年，美年健康扣非净利润分别为2.2 6亿元、3.49亿元、5.02亿元以及5.50亿元，总计16.27亿元，完成率为111%。

　　Ρ“高杠杆增长”的策略虽然在短线上，帮助美ⓒ年健康完成了业绩承诺，但是也在长线上带来了隐患。▩

　　财报显示，2015年，美年健康的商誉只有4.17亿，到了2022年上半年，这一数˜字增长至42‾.47亿元，增长十余倍。在财报中，美年⊂健康坦言，“商誉减值会直接影响公司经营业绩，减少公司当期利润。”

　⌉　可以说，过去几年美年健康出现大规模的净利润亏损，与商誉减值有直接联系。在未来一段时间，È高昂的商誉都将是悬在美年健康头顶的“&#222e;达摩克里斯之剑”。

　　美年健康♣过于重ૉ视短线的“规模”૨，而相对忽视长线的业务布局，或许是因为其管理层没有很好的延续性。

　　自2019年出现大规模亏损后，“换将”几乎成了美年健康的常态&#260f;。据统计，20࠷19年-2020年中，美年健康董监高团队换血过半。到了2021年，美年健康的高层依然没有稳定下来઱。

　　据不完全统计，2021年，美年健康披露了多个人事变ÿ动公告，涉及7位高管离职与任命。仅总裁一职，‾就分别于2021年初、2021年年中以及2022年↵初调换三次。

　　频繁换将，不光没能挽回美年健康的业绩，甚至还让其患上了“拖延症”的毛病。开头提到，美年健康直'到“最后一分钟”才披露2022年半年报。在这之外，美ⓔ年健康的多个重要事⊆项也延期披露。

　　比如，2021年11月5日，美年健康披露◊的《于公司实际控制人及其关联方避免同业竞争承诺期限延期的公告》显示，同意俞熔先生及其关联方将嘉兴信文淦富股≈权投资合伙企业承诺解决同业竞争的期限自▨每个投资标的在完成出资或股权交割之日起的48个月内延期至60个月内。

　　无独有©偶，2022年3月11日，美年健康披露的《关于部分募投项目重新论证િ并延期的公告》显示，拟对部分募投项目达到预定可使用状态的时间进行延期调整，其中数据中心建设项目和ϒ终端信息安全升级项目均延期超两年时间。

　　据了解，上述延期项目为2019年美年健康定增的募投੤项目，拟募资净额为20亿元，截止2021年末，实际募资投入额为14.33亿元，占比达71.65%。在公告中，美年健康"为延期开脱称，“当前数据中心服务能力未出િ现明显缺口”。但美年健康当初募资建设数据中心，恰恰是为了将来的“缺口”着想。这似乎再一次反过来说明，美年健康的宏观策略没有很好的延续性。

　　或许正是因为对高层的策略不自信，2022年8月11日，美年健康还发布公告称，拟ਬ为公司€和全体董事、监事及高级管理人员¸购买责任限额不超过1亿元，保险费不超26万元/年，保险期限12个月的责任险。

　　这显然难以给投资者带来足够的信心。2019年10月，为打造大健康生态，阿里曾斥资48.64亿元购入美年健康10.82%的股份，成为后者的第二大股东。അ不过随着美年健康的业绩陷入迷途，阿里也š开始减持。官方数据显示，'2020年11月，阿里网络累计减持美年健康5399万股股份，占公司总股本的1.3794%。

　　事实证明，阿里减持确实有先见之明。自2021年初以来，美年健康的股价就“跌跌不休”。截止2022年9月5日午间，美年健康的股价为4.74元/股，相较于2015≡年中20.83元χ/⊂股的高点，下跌了77.24%。

　　由此再来回望，美年健康的成长史，就能发现，­虽然凭借资本的力量，其得以迅速成长，并成为“体检第一股”， 但因管理层频频“换将”，相对忽视的长线的精细ય化运营，以及没能提前ચ布局新的业务，美年健康已严重透支了资本市场的信心。

∝　¹　如果未来管理层依然不能稳定下来，或是没有提升体检业务的变现率，想必美年ૉ健康的股价还会下探。

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