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原标题：董承非：中短期关注深度§价值高分红个股，长期看好偏小市值公司a0;
€ &来源：聪明ù投资者
1． 股票市场是一个系统，我们一定要把各γ个维度结合起来看，千万不能盯死一个√因变ⓜ量。
Ð 2． 市场目前属于剧烈波动阶段，这种剧烈的波动已经接近尾声，后面很有可能会在æ底部短时间震荡，”而震荡有多长，没人知道。
3． ☻拉长周期看，我会选择一些1Āe;00亿到1000亿市值Ι的公司。
4． 越大的公司跟宏观离得ૄ更近，小市值的公司离宏观可℘能会更远一些ણ。
5． 我对金属类的周期会更看੪好一些，因为能源类还是会有新能源的替代风险。
❄ 6Ú． 长期持有这4个字说起来容易，做起来难，⌉大家都需要有阿Q精神。
以上，是董承非在5月Þ6日的一场线上路演分&#ffe1;享中表࠽达的最新观点。
5月9日，董承非Ąf;奔私后发行的首批新产品——睿郡承非系👽列产品开始发售，首日募资金额合计约7亿元。b3;
ⓕ 倘若与2020年，2021年动辄百亿元的募集规模相较，“7亿”的确称得上“遇冷”મ。不过，☼今年A股市场波动幅度较大，基金发行普遍非常艰难。
一位大型券商↓渠道人士透露，如今ⓓ的主动权益产品发行市场之冷淡是其近三年来从未见过的现象，Å半日卖3亿，一日卖7亿，已属不易。
睿郡资ⓓ产相关人士也表示，“在发行前，我们和渠道咨询过，也内部商讨过，毕竟现在市场比较 冷，是否需要为了募集规模延后发行，但最终我们决bd;定不延后，在这一时点发行更利于新产品布局，我们还是更为看重未来的业绩增长机会。”
对于目前的市场，董承非认ⓜ为，现在市场处在估值底，政策底，正值播种ਬ的季节：“现在是隆冬已过，春寒料峭。如果你这੬时候还没被春寒冻死，我相信后面会有花开的时候，只是时间的问题。”
મ 董承非分析回顾了历史的几轮行情，他认为现在的市场是资金大规模入市后的震荡过渡期，虽然回报不可‚与牛市同日而语，但也有机会做出稍低的回报。
< “回顾历史上几次周期，比如像2001-2005年的熊市，基本从2003年开始，市‹场就会有一些结构性的行情，有些做得好的基金可能有十几个点▥的收益，也还可以。”
∋ 经历过2008年的董承非，还分享了自己在2008年的心路ધ历程。他表示，做长期投资，需要有阿Q精神。
对于具体§的机会，α董承非表示，现在会关注偏小市值的公司，比较看好半导体，金属类的周期，新⌈兴消费等。他还认为，在经历了去年的超跌之后，今年的港股或许会比A股好一些。
以下是聪明投资者整理∉的交流内容：
隆♠ਗ਼冬已过，Ã春寒尚料峭
大家最近会特别关注怎么ગ看市场，其实大部分时候♩市场是不能判断的，这是一个选择问题，不是一个判断问题。
现在是隆冬已过，春½寒料峭。如果你这时候还没被春寒冻死，我相信后面会有花开的时候，只是∠时间的问题。
这轮行情应该是从2017年开જ♤始一直到2021年，上升行情走了5年。
这个行情的主线就是茅指数，过去5年公募基金的♫业੭绩跟茅指数的比重是正相关的。业绩表现突出的基金，可能茅指数的成分比例更大一些，这是针⇐对上一轮的回顾。
现·在市场处ª在估值底，政策底
现在怎么看ઙ？ੋ
我d0;们看市场有♣三个底：估值底，政策底，盈利底。估值底就是੧股票跌没跌到位，政策底就是政策对资本市场影响，盈利底就是上市公司业绩好不好。
我认为现在市场处在估值底，政策底，这લ两个底大概率是看ß到了。目前唯一比较难૧判的是上市公司的盈利底。
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为૯什么这么说？ϒ
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首先↑是估值底，我参考的 指标是A股的风险溢价。现在这个指标基本上已经落在了中位数下面的一倍方差附近。
看过去10年，如果这个指标跌破了一倍方差，基本上下面大概率是机会区。所以你会看到20ી13年跌破过，之后就是我们一直说的2013-2015年的大行情；2018年下半年也跌破过。所≠以我觉得这非常有说服力。
ધ 现在市场有很多利空的因素，包括国际冲突，美联'储加息。市场不会无缘无故跌，风险溢价能够跌到一倍方差附近，反映了各种各样的不确定的因素。我的观点是，市场已经把这些所有的不确定因素price inρ了，所以市场已经看到估值底。
ਫ 政策底我就不用说，大家可以看到，其实在五一节的α前后，大家只要稍微关注一下新闻报道的，基本શ上都可以看到我们的各级政府的表态。
ਪ 比如我们五一假期后开盘前的一天晚上，面向ë金Œ融口的各个部门都还给在市场打气，所以我是觉得政策底其实是一张明牌了。
¨ 唯一可能会比较难判断的°是盈利底。
目前，主要是被疫情扰动，上市公司业绩有可能会低于预ਬ期，市场还是会稍微有点a1;反应的。到底是二季度是盈利的底部，还是三季度是盈利的底部，现在还很ઢ难判断出来。
但是整个ⓒ股票市场是一–个系Ρ统，我们一定要把各个维度结合起来看，千万不能盯死一个因变量。
这三个ઢ底Þe;哪个更重要？可能仁者见仁。我自己的ਫ观点是，最重要的是估值底，其次重要的是政策底，最不重要的是盈利底。
历史上，股票和上市公ઞ司的业绩大部分时间是同向运行，但是在我印象™里面，有两次非常大的行情ਭ，这两个指标基本上是反方向运行的：
一个是1999年的519行情，还有就是2013-2015年的行Ý情， 201◈3-2015年股票往上涨，而上市公司盈利是往下走的。如果你仅盯住盈利指标的话，你有时候会错过比较大的机会૪。
所以我还是一个观点，估值底是最重要的。短期的一些东西，可能在长期的贴现维度里，显得没那么重要。比如20»20年的一季度的新冠，当时市场跌了一👽天后面就往上走了，所以最ⓟ重要的是估值底，政策底，最后才是盈利底。
Õ接下来还有一段震荡过渡期∉
另外一个角度看，接下º来“很快进入牛市Āf;”的概率也是偏低的，看看资金大规模入市的历史就知道，这一轮是第三轮资金大ⓝ规模入市。
2006-2007年是第一ળ轮，2014-2੦015年是第二轮，2021年开始是第三轮。这三轮资金大规模入市，结果基Å本上差不多，前面两次都会出现一个特点：资金入市完以后，市场大规模剧烈波动，到下一轮行情的启动，中间基本上会有一个或长或短的过渡期。
其中长的过渡期，比如2010年到2013年，达3੨-4年；而短的比如2013-2015年之后的20ડ16年到2ਗ਼017年的上半年，基本上是一年半到两年的过渡期。
所以我认为这次大概率ε也是这样，市场目前属于剧烈波♡动阶段”，这种剧烈的波动已经接近尾声，后面很有可能会在底部短时间震荡，而震荡有多长，没人知道。
我不是说股票市场马上☜就会很好，大家要有心理预期，如果ૄ做ਜ得好可能会是稍低的回报，当然这种回报跟牛市肯定不可同日而语。
回顾历史上几次周期，比如像2001-2ⓥ005年的熊市，基本从2003年开始，市场就会有一些结构性的行情，有些做得好的基金可能有十几个点的收益，也还可以，到后面到2006，2ી007年能达到150%，是不同的数量Á级。
现在真正无风险的回报基本上也很少，或ࢮ多或少都会有风险。所以如果能做š得好，这ૡ种低回报的也还可以。
▥锚定一个目ા标仓位，到目标Φ仓位以后停下来
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ય 我自己会怎么›做，大家肯定会比较关注。
½ 第一，怎么建仓♧，仓࠽位到时候会怎么样？
ϑa1; ä 第二，选择的方向是什么？
我先给大家汇报第一个怎么建仓的问题，因为现在ਲ਼产品还℘没有成立，如果产品成立的时候，市场还在现在附近，我会两分મ两步。
第一步，我会锚定一个ણ目标仓位，这个仓位基本上在30-6Ņ0%之间，假设我们选中位数40%，从0-40%会非常Ì快。这体现出我对市场的判断，我认为市场是在一个底部区域。
我们不知道底×部区域会徘徊多长时间，做这种判断是没意Ψ义的，所以第હ一步，一定要达到自己的目标仓位。
第二步，到੪目标仓位以后，我可能停下ća;来。
我会停下来去看产品净值，如果是੪垒不起安全边际的净值，可能会ü一直停在这个仓位，更多的是在里面做结构性的⊃调整。
两种情况下可能会继续提仓，第一，净值上有一定的安全垫；ⓗ第二，我对Þe;市场依•然看好。
把眼≅光放在›偏小市œ值的公司上
其实新产品和新视野比，我自ξ己觉得比新视野基¥金的ਜ਼时候要幸运多了。
因为新视野发在最高点，当时成立以后，经历了一轮熔断，二ª轮熔断，三轮熔അ断，为了积累安全垫还是费了不少脑筋。
这é次我还是说那句话，有点像市场第三次熔断以后的那种感觉，所以时间上我希望会比较顺利一些。
第二个问题，选φ择什么方向，大家也会关注¹的比较‡多。
第一，我定位现在是一个过渡期，属于低回报⌋期，中短期我会比较关注有深度价值高分红👽的个股，这些能够有五∧六个点的分红，都是难能可贵的。
第二，如果是真正拉长周期看，我会选择一些100亿到1000亿市值的公ϖ司。这次ੜ目标∈市值属于偏小。
▨ 实事Γ求是地讲，我相对会把眼光放在偏小市值的公司上૩。
因为过去五年，市场是以大为美，大家会更ત喜欢几千亿，几万亿的公司，而且涨幅也大。
这其实跟过去两三年的宏观બ是息息相关的，特别是疫情发生以后，大公司业绩增速Γ比小公司更快。
我自己觉得未来૨不一定会呈现这种特▦点，宏观ⓖ上存在不确定性，越大的公司跟宏观离得更近，小市值的公司离宏观可能会更远一些。
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b3; 当然，这里面需ρ要精挑细选。
另外，这也是非常现实ì的选择，因为在公募的时候，最高•管了将近六七百亿的钱，小股票对我来讲意义不大，现在小股票对我是有意义的，所以自己的眼光会放低一ૢ些。
大体关注的风格基本是这样，从具体的板块上来讲，低估值的就不说了，大家拿ਫExcel一拉基本上就可以看到。
我自己还是相对会比较喜欢偏成长类←的，过去几年大家认为都有机Α会的产业不外乎光伏，新能源汽车，半导体ગ企业，军工，“新半军”的东西会多一些。
这几个拉风的产业里，我≠比较喜欢半导体，因为半导体企业无λ论是从商业模式的角度还是从竞争的角度来讲，它的差异化会大一些。
光伏是同质化竞争，新能源汽车的龙头企业有一定的议价能力，ª但是议价能力ચ相对有限，所以部分还是同质化的。
从客⊄户−的粘性来讲，半导体还是会更强∀一些。
军工相对来æ讲我会比较担心，近5年是不错的，但是5年以后（不好说），景c8;气度Ð自己心里没底，所以担心这方面多一点。
大家੪ੈ都需要∈有阿Q精神
最后我实际上也给大家讲一个故事，也是安慰大家，因为今年大Θ家都不ⓔ好受。
20৻08年给我的印象是最深刻³®的。
雷曼是9月底的时候倒的ી，当时国庆休假回来以后，我的第一大重仓股连跌了三个跌停板，因为雷曼倒了以后，全世界的经济，金⊃融突然都停滞下来，我当时跌得灰头土脸，非常郁闷。
但现在回Θ过头来看，我当时肯定想象不到趋势投资基金后面累积净值能ࢵ到20多ષ块钱。
目<前，我能体会到大家都在被一些负面信息所笼罩，就像金融危机的时候，全世界的Ω经济，金融都停下来了，那种感觉我∃到现在还记忆犹新。
但还是那句话，做权益的一定要发自内心地对于&#ffe1;长期是乐观的，因为投资很多时候是很难在方向上看得很清楚，更多的时候是一种信仰。长期持有÷这4个字说起来容易，做起来难，大家都需要有阿Q精神。a1;
只要ૢ是长钱，闲¦钱，还是信任的投资经理就好。这种时Ξ候建议大家少打开账户，少看，这样心里会平静一些。
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问 答 环 节
想在Λ投资上有一些突੭破
ú 问：为β什å么要离开公募？
董承非：我有点私心，选择跟自己更相关的，这次分享里面有º另类策略的部分ⓩ，自己还是想尝试一下另类策略，因为衍生品蛮发达的，也是想在投资上有一些ⓣ突破。
🙀
♬ 今年港股比A股好▩
问：如ⓢ何∴看待👽港股？
董承非：香港市场这几年就像一个价值陷阱，一♠直说估值低，结果效果一直不太好。ⓟ
美国要加息，香港那边的反应比A股要大很多，因为ࢮ国际投资者占主ી要的地位。੨
· 从今年来讲，我觉得香港的负面因素比A股的负面因素要શ大一些，因为香港是看两边脸色的Ø。
但是，我认为香港也会有一个特殊的情况，因为香港的互联网板块占比非常大，去年的行业政¤策对互联网行业的冲击非常大，所以我认为香港∑å去年是提前跌了。
今年它相对来讲比Aપ股的负面♥因素更多一些，但我认为港股今年不会▤比 A股更差，还是会比A股要好一些。
因为主要的大板块是互联网板块，从价值股的角度来讲，其实是可以接受的，因为都从上面跌‘下来那么◊多了。࠽
È
只要这些板块撑ℑ住，我觉得香港市场不会有太大的问题ਖ਼。
Ċb; 看好金属È类的周期
问：¥如何看带周期性资源类的股票，包括地Āf;产等等？
董⌈承Ë非：今年这些板块相对会表现亮眼一些，但实际上我是中性ß的观点。
我觉得周期分为两大类，一个是制造性的周期，一个是资源类的周期，这两大类一直Δ是不一样的投资方法。
ⓝ制造类的周期随着时间的推移，大家一定是要小心的，资源类的્周期可能会更长一◑些。
… 资源里«又分几类，能源类，金属类等等，我对金属类的周期会更b2;看好一些，因为能源类还是会有新能源的替代风险。
৻ 关ä注新þ兴的消费
ο问：如·何看消费板块ⓛ？
董承非：消费我自ⓔ己也会比较关注，但过bc;去几年大家ઞ把消费等同与白酒了。
大家ਫ਼知道白酒这几年我投的不多。它是一种高端的奢侈消费，我对于茅台酒多少钱一瓶，自己心里一直¯没底，所以也不做判Ä断。
但是我觉得，中国这么大的一个☏市场，消π费肯定是永恒的主题。ⓜ
ⓠ我自己会关注消费里的一些子行ૠ业，我所说的消费可能⊕不是白酒，我会对新兴的消费更关注一些。
⊆美国加息不是影响A股૦的主要因素
问：美国Ä加息对ૉ中Þe;国的影响？
ϖ董承非：往前回溯几年，Ċa;中国股票市场跟外面压根没关系，只是说这几年 A股♤慢慢通过香港的水位连通起来了。
连通起来了以后，A股和外界波动¬的联动Ο性会更大一∉些。
但实际上，我认Ú为在所有影响A股的因素里，美国加息对A股的影响是排在很后面的，它不会是影响A股的主ઽ要因ćb;素。
§ 而且说句老实话，现在美国加息ℜ都是属于明牌了ù，美国现在的一些估值比A股贵多了。
当然，ઝ我对美股也不太熟悉，所以不发表评论。但是对于影响A股来讲，这是一♪个次要ય变量，大家不要把它看的太重。
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