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招商证券（香港）发布研究报告称，维持蒙牛乳业（02319）“买入”评级，目标价47.9港元。公司计划通过内部资金来进行收购。由于这些交易还需要得ਲ਼到股东的批准，该行暂时不调整预测。然而，如果所有交易顺利进行（包括私有化），假设收购不会造成任何利润或损失，预计在2022-2 4财年每股盈利的摊薄约为1.8☞%/2.1%/1.8%。
招◘商证券（香港）主વ要观点如下Ú：
૨与达能解除ઽ关系◐
作为2021年5月解除与达能关系的协议的一部分，蒙牛于2022年5月6日宣布进行以下交易：1）收购达能在合资公司（达能和蒙牛成立）持有的低温业务股份；2）出售雅士利在多美滋中国的全部100%股权；及3）以每股雅士利股份1.20港元的价格收购达能持有的25%雅士利股权。作为收购这Ρ部分股权的一部分，蒙牛还会以每股1.20港元提出收购雅士利所有公众持有股份的પ要约。
低温…业θ务尽管不盈利，但市场份额在ਨ扩张
低温业务的合资公司主要销售⊄低温酸奶和酸奶饮料。蒙牛持股80%。蒙牛将斥Ç资16亿元人民币收购达能2৻0%的股权。合资公司在20财年和21财年分别亏损3.14亿元人民币和1.77亿元人民币。蒙牛的低温业务的营收在21财年同比增长3%，而整个行业同比下降7.6%。
Ξ 多美滋在中国的市场份额很低ડℜ
雅士利将从多美滋中国获得8.7亿元人民币ä（按无债务基准）。该行认为∠多美滋的市场份额低于1%。多美滋在20'财年和21财年的利润分别为4000万元人民币和1200万元人民币。
雅士利私有化ਗ਼为此次交易的头条ρ
蒙牛将支付14.24亿Ý港元收购达能在雅士利的股份，并ⓘ支付13.66亿港元将雅士利完全私有化。1.2港元的价格较最后收盘价有30.4%的溢价，也较2022年3月11日的收盘价有160.9%的溢价（当时蒙牛首次宣布可能将雅士利私有化）。私有化要约有待雅士利股东批准上述所有Ï交易。虽然雅士利在21财年亏损8100万元人民币，但配方奶粉是蒙牛的主要增长支柱之一（到25财年收入将达到100亿元人民币），该行预计蒙牛将在品牌和渠道发展方面投入更多资金。
ઐ 催化剂：高端产品流水超预期；利润率扩张超预期；并购。风险提示：原奶成本涨幅超预期，ä疫情带来的物流问题导致流水下降。લ
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