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日前，海通证ϑ券举办了第十一届医药CEO论坛，海通医药及海通国际医药组首席分析师余文心表示，目前公募基金医药股持仓已经是历史最低，路演时很多全市场基金都表现出对医药的兴趣。机构是否会加仓医药，主要取决于两点，一是政策a0;是否回暖，二是板块有没有新主线⋅。
政策：૧创新药政策逐步χ回暖，量价规则愈发Τ清晰
“过去十余年，中国有3项重要的政策改革影响了行业发展。”余文心表示，2009年新医改ા带来的医保资金扩容拉动行业增速提升至20%以上；2015年药监改革标志了中国从仿制药时代进入创新药时代；2018年国家医保局的成立是支付改革的开端，自此创新药与仿制药进一步分化。医药投资主线由此变化。以制药业为例，2009年-2011年投基层用药，2012-2015年投首仿，2016至今投消费大品种以及创新药。近期和很多专∉家、学者、ⓓ政府部门沟通后，我们认为在整体上，医保对创新药产业是非常扶持的，无需太过担心。从今年发布的政策文件来看，医保局对创新药的政策已经发生边际变化，有回暖趋势。
在反复和专家、学者交流中，余文心看到，医保控费在于打击中间环节不合理的相关费用，维持医保基金的可持续发展，而不是限制创新药的价Η格和规模。不同国家、地区的疾病谱差异很大。在未来长期的大国Î较量中，中国本土的创新药‚仍然是国家扶持的一项战略。
另外，市场谈集采色变，但我们必须厘清一个概念，对于创新药创新器械，从来不是集采，而是Ε以进入医保获得的量换取价格，这叫做价格ઘ谈判ੇ。只有针对仿制药等才是带量集中采购。
国家医保局于2022年6月29日公布了《谈判药品续约规则》。据海通医药余文心团队分析，绝大多数续约谈判的降价幅度在Λ0-15%之间，是相对温和的。新进医保的品种降价幅度可能相对较大，需要考虑最初定价和各公司的策略。余文心表示：“回看没有国家医保局的时候，新上市的药品可能5年、8年都进不了医保。医保谈判是通过药品降价换取放量，这也是企业愿意药品纳入医保的原因。我们认为，在现有基础上，未来会在政策上有更清晰的价格谈判规则。我们也相信，在今年11月à医保谈判的最后报价，会是市场可接受的降价。”
北京医保局试行创新药械¡独立于DRG之外支付也是给创新药械“松绑”的利好消息。7月13日北京医保局发布的《关于引发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》憨中指出，兼具创新、临床获益、且对DRG病组支付标准有较大影响的创新药械及诊疗产品，可以独立于DRG付费模式之外支付。北京市的先行先试，有Ä可能成为未来全国DRG改革的趋势之一。
对于仿制药，余文心表示，“尽管大家对‘集采’这个词非常敏感，但是‘集采’仅针对仿制药。”仿制药集采的目的在于提高药品可及性。余文⇑心认为，“集采价格政策目前已经形成一定规律。从我们跟踪的上市公司数据来看，”如果公司能拿到较大的份额，或者有大品种，仿ê制药的盈利状况还是不错的。”
对于创新器械，余文心认为，当前阶段面临的最大º问题是尽管器械还没放量，但市场已经有了集采预期。“和创新ࣻ药一样，药监局对创新器械同样有专门的审批通道。现阶段，医保药解决的问题是帮助有临床价值的创新器械器η械纳入医保、实现放量。在产品成熟、有较多同类产品之后再谈集采的事情。”
消费医疗控费是市场对੦政策的另一担忧。“我ો们不必谈‘集采’色变，任何采购都要评估量和价之间的关系。”余文心表示，种植牙的°市场增长逻辑在于渗透率提升。“2021年中国共有400万颗种植牙。假设每位老人种5颗牙，那么一共是80万老人接收了种植牙。然而中国未来可能有3-4亿老年人口。如果每个种植牙的价格从1万多下降至3千，种植牙市场是不是可能有10倍的增长空间？所以集采的影响不像市场想象的那么大，重点在于哪些公司能找到这其中机会。”
ⓣ投ρ资主线未来2-Í3年医药股的投资主线
Α余文心认为，“过去几年，医药股里最好的板块是CXO，这受益于三个原因。第一，2018年开始海外工厂关闭产能、中国凭借工程师红利获得产能转移。第二，2015年中国的药政改革促使本土的创新崛起。第三，新冠疫情影响下，产能加速由海外向中国的转移。因此，CXO从2018年以前શ的波动型行业变成了成长股，出现了一批公司业绩持续超预期。但是现在，CXO这个行业的投资框架、研究框架已经很清楚了，很难获得特别高的超额。”
展望未来，余文心认为有可能出现连续上升趋势的是医药硬科技。“医药硬科技的成长逻辑和CXO很像，都来自于中国的工程师红利，包括制造成本优势和响应ષ速度优势。近年来，医药硬科技及其产业链开始逐步兑现。在国内，这主要受益于国内的医疗新基建，以及国产替代政策支持；在海外，中国高端/超高端器械替▦代也正在从个别领域逐渐成为产业趋势。放眼全球，或许印度能和中国竞争。但印度起步比中国晚十余年，并且没有珠三角、长三角这样配套电子元器件的产业链，因此印度的竞争优势并不大。我们团队基于过去对上市公司的跟踪，已经发现了一些公司业绩持续超预期。我们„相信未来在这个领域，非常有可能产生一批优秀的公司。”
在靠技术创新、产品驱动的行业，余文心认为应当关注产品的生命周期，寻找小公司的机会。“2021年有约7万亿卫生总支出，2.5万亿医保支出。ö未来，随GDP增长、卫生费用占比提升，中国卫生费用的盘子一定是变੫大的。同时在结构上，创新产品占比的提升给创新药公司提供机会。因此在靠产品驱动的行业中，我们要关注新公司的成长，投在产品生命周期刚刚开始的时候。”有关创新技术领域，余文心认为，在小分子靶向药、单抗、ADC等主流技术之后，下一个十年中比较有机会的是细胞和基因治疗。“中心法则核心在于，以DNA⋅为模板合成RNA，进而合成蛋白质。目前，绝大多数药物通过影响已经生成的蛋白质发挥作用。科学家在探索从上游调节蛋白质的生成，从而寻找治疗尚无法治愈的疾病的机会。随着我国新技术发展与国际前沿的时间差距不断缩短，我们认为，细胞和基因治疗产业尚处于诞生的初期，我国在该领域内存在大量的机会。”
在医疗服ફ务等品牌驱动的行业中，余文心认为应当多看大公司的机会。“品牌驱动的行业更像是时间的◐朋友。当用市占率来评价公司大小时，我们发现大公司的业绩波动是比较小的，业绩相对来说可预期。这类公司一旦铸就º了品牌和竞争力后，竞争对手很难挑战你。”
余文心认为，CXO、药店行业的整体β行情已经过去，未来应当在估值不贵的时候寻找α。余文心表示，“尽管目前市场会担心Ä2Ċb;02 3年没有新冠相关业务的大订单、业绩没有增长，但在2023年再往后看时，我们仍会找到CXO中保持高增长的公司。到那时，CXO估值已经便宜下来，因此我们认为CXO行业跌幅是有限的。”
在牌照驱动、事件或政策驱动的行业中，余文心认为国企有较好的机会。“十年前，医药股市值前20的公司中有一半是国企；而到今天，只剩下两家。过去我们觉得在创新驱动的行业中，国企没有太多机会。但实际上，在牌照驱动、政策驱动或稀缺资源品属性的行业中，例如麻醉◑药、血液制品、中药资源品等，国企改制会带来公司新一波的成长。我们在今年的中报业绩已经看到一些公司业绩表现♡超预期；同时，我们也看到了一些国企管理层发生了变化。我们认为，未来这些处于底部的公司业绩表现值ਪ得观察和期待。”
总φ结来看Þe;，海通医药认为当前医药持仓已在底部，机构关注度逐步起来，后续重点看政策的逐步缓和，以及新主线上的业绩超预期。ⓩ
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