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来†࠷源Ξ：资事堂
a1; Ω作ਪ者 | 孙建楠
ઙ 编👿辑 | 袁畅ਠ
ℜ本周，半夏投资李蓓现身一场路演，对未来中短期市场走势做了一番Υࢮ研判。
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这位宏观对冲基金经理Î认为，由于中外宏观走势处于错位状⌊态，短期内资产没有很强的共振。但是今年市场下滑并非由流动性和公司盈利所致，更多是投资者风险偏好驱动。
对于中期走势，李蓓预â测市场需要“等待”美国经济衰退的信号出现。随后中国股市“盈利底”将☞正式探明，A股有望迎来一波长期牛市。
李蓓进一步指出，底部信号µ出现之™前，投资者可以使用对冲套利工具∠博取收益。
李蓓路演内容总结Õ如下¾…，以飨读者。
01∂
☞中外宏观主线错位
短期内资产没有很强的共振，主要体现为中外宏观走势错位。具体来讲：中国基建发力，但ધ是出口下行，总需求角度没合力不清晰；而美国可能持ù续超预期加息，令国内利率上下两♧难。
今年市场持续调整主要由风险偏£好驱动，并非利率、流动性←、公司基本面因素导致。
尽ਖ਼管七月份的经济数据不太理想，但是并不具મ有持续性。
建议关注一个经济高Χ频指标——ફ政府◈体系的发债情况，今年六月份有集中发力，可以撬动中长期贷款，但到了7月份出现发力空档期，因此表现为社融数据并不理想，到了8月份金融数据有一定改善，未来9-10月的数据应该不会差。
一些储备的政策工具有望体现在9-10月份，比如3000亿PSL、5τ00¹0亿基建基金、地方债未用金额、2000亿保交房专项债。可以看到基建数据ε正在发力，比例沥青、水泥出库量数据均有改善。
此外，美国进口金额也在下行。但我国阶段性的出口不振主要是因Η为海外正在消化历史库存（比如美国日用消费品高á库存），Τ之后海外需求是否趋势性变化会成为关键因素。
♥ ¡0ਬ2
中ૢ期美国ઐ经济面临♩衰退
短期看，美国的经济具有一定的韧性。主要原因有两个。一个是因为美国企业正在加大资࠹本开支，产能利用率较高；第二，低居民杠杆和企业高利润是经济韧性的基ú础，目前美国居民开始加杠杆，住房贷款维持了10%增速，美国ä劳动力市场紧缺程度正处于十几年来高位。
目前美国出现的劳动力供ઢ需缺口现象维持5%的≤高工资增速，使得Þe;通胀高居不下。
加息加到美国经济动力严重衰退，进一步带动新兴市场国家出口ⓖ下滑，最终才能解决严重通胀问题。ੑ
中期内，市场将会面临挑战。目前有一部分基建属于应♫急性工程，后续可能面临工程量◑退坡。后续美国一定会经历衰退，而这将带动全球贸易额下行◐，进一步带动企业盈利和商品价格的下滑。
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未来长૪期½牛市驱动力
Τ预计明年年初或者明年年હ中可以看到美国的衰退，与此同时也将是中国股市的“盈利底”正式出现。底部出现之后，对后市偏乐观，一轮长期牛市有望出现。
未来一轮牛市由全球制造业新周期所驱动。新兴市场的需求（比如东南ˆ亚和印度）将成为全球需求的重要带动力量。后续大宗商品£和࠷股票市场将长期走牛，利率大周期上行。
以印度为例：该国城镇化率35%，跟新兴市场大国2000年水平相当。目前印度粗钢产量1亿吨/年，也与2000年的数据接近，且部分国家正在向印度转移产能，将成为长期全球ä需求增长新来源。
在这之间，投资者可以使用对冲套利工具，争取在调整的过程中获取一些收益。d3;大ö宗商品投资方面，由于中期可能出现的基建退坡及美国衰退导致的出口减少，可以留意一Σ些相应的机会。
本期Ì责&#ffe1;任编Η辑 倪静
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