李宗光：8月宏观数据——\”W\”型筑底

　　意੝见领袖ï | 李宗∋光

　　今天统计局公布了8月宏观经济数&#266c;据Ï。整体看，面对国内疫情散发多发、极端高温天气以及海外复杂严峻的环境，国内工业生产，投资和消费增速均超ν预期，较上月有所改善。但8月的增长部分受去年同期低基数影响，经济也表现出结构性复苏，整体依旧不稳固，处于“W”型筑底阶段。

Χ　　具体数î据分析¯如下：

　　1）工业增加值同比超预期，但环比增࠹速有所回落。8月，工业增加值同比增长4.2૞%，好于市场预期的3.9%，增速较上月的3.8%提升0.4个百分点。这里同ા比提速，一定程度上与去年同期河南暴雨以及疫情影响下，基数较低有关。

　　环比看会更为直接，8月环比增速由上月的0.38%下滑至0.32%ૠ，有所放缓ã（图1）。这主要受8月高温天气，部分地区生产受阻以及疫情散　点爆发的影响。

　஻　8月工业生产整体趋稳，与8月PMI有所反弹，但Ω仍在收缩区∃间是相对一致的。随着，极端天气的过去以及疫情的逐步好转，9月预计将稳中向好。

　　 图1、工业增࠽加值：累计同比、当月੐同比、季调环比

　　分行业看，公用事业延续了7月的强势增长。8月，公用事业增加值同比增长13.6%，增速较上月回升4.1个百分点。制造业增加值同比增速为3.1%，较上月微升0.4个百分点∨；而采矿业增加值同比增速5.3%，较上月回落2.8个百分点🙀（图2）。

　　公用事业增加值增速大幅提升与7月类似，受高温天气延续影响。8月发电量同ࢵ比增长9.9%，增速较上月提升5.4个百分点，环比增速也强于　季节性。采矿业增加值回落则主要受石油天然气、煤炭Χ、黑色金属等产品出厂价格回落影响。

　　θ图Þ2、工业增加值当月同比：按行业分

　　分所有ϒ制看，国企和民企生产持续◑分化。私营企业工业增加值同比增速由6月的3%连续2月回落，8月为1.1%。而国有企业增速则由6月的3.░1%持续回升，8月达5.6%（图3）。

　　国企、民 企增加值增速♪分化，一方面体现了政策端的发力，国有企业往往最先收益；另一方面，与也∠一定程度上反映了民营企业参与度依然不高，信心没有得到很好的提振。

　　图3、工业增加值当月◙同比：按所有੧制&#25b3;

　　2）基建继续发力、制造业企稳下，固定资产投资提&#25d3;速。8月，固定资产投资累计同比增长5.8%，好于预期的5.3%，增速较上月提升0∑.1个百૞分点；环比增长0.36%，较上月提升0.2个百分点（图4）。资本支出整体较上月好转。

　　ભ图4、固定资产੬投资：环比季调和累计同઻比增速

　　行业分项看，ઽ基建投资表现依旧突出，制造业投资企稳值得关注&#256e;。8月，基建投资累计增速为8.3%，较♩上月回升0.9个百分点，增速自4月以来连续4月提升，表现依旧强势。采矿业与房地产投资增速则较上月继续回落（图5）。

　　图5、固਩定Π资产投资累计同比：按行业分

　　从基建分项看，交通运输投资有明显提速。8月，交通运输投资同比增长9.3，增速较上ਫ਼月ú提升7.2个百分点；水利投资同比增长21.2%，增速较上月提升2.8个百分点；电力投૙资同比增长14.4%，增速较上月回落0.7个百分点（图6）。

　　交通运输投资的提速可能与近期资金与项目Ý的加速到位有关。据报道，用于支持基建加速落地的3000亿政策性金◙融工具，8月底已投放完成，支持投资项目900多个，项目计划总投资超过3万亿元。而此前，交通运输投资较慢则主要由于地方资金相对紧张。Ù

　　随着后续3ઢ000亿政策工具的投放、专项债资金的逐步到位以及近期国务院“督导服务工作组对地方的督导与°帮助，预计基­建仍将继续维持增长，并在4季度加速落地，实现全年双位数增速。

　　图6、基建ા投资分项当ો月同比增速

　　值得注意的是，制造业投资累计增速结束了年初以来的持续回落，8月增速达10%，较上月提升0.1个百分点。这是一个积极的信号，可能受益于上游价格的回落以及政策面的鼓励。近期，国务院进一步延长制造业À缓税补缴期限，推进经济社会发展薄弱领域设½备更新改造，以及高新技术机构、科研机ઽ构等设备、研发支出等，有利于制造业投资的进一步提升。

　　3）8ૢ月消费品零售数据高于预期，实际增速在连续4个હ月负增长后首次回正。8月份，社会零售销售总额当月同比上升5.4%，涨幅较上月扩大2.7个百分点，高于预期的4.2%（图7）。扣除价格因素后，实际当月同比增长2.2%，涨幅较上月扩大3个百分点。在8月疫情多发等多重考验下，各地区各部门加力落实稳经济一揽子政策争取形成实际工作量：继续推行减税降费、落地消费支持政策，落地专项债限额、新增3000亿元政策性开发性金融工具。目૯前来看政策对于对激发市场主体活力，提升居民消费意愿的效果已经初步体现。

　　图7：社会消费品零👿售总额名义增速与实际增速同ΝÞ步回升

　　具体来看，必选消费表现分化，服装鞋帽与日用品类回升明显。8月服装鞋帽同比增长5.1%，高于近三年同期均值1.1%，较上月扩大4.3个百分点；日用品类同比增长3.6%，高于近三年≡同期均值2ઞ.9%，增幅较上月扩大2.9个百分点；化妆品类同比下降6੬.4%，低于近三年同期均值10.6%，增幅较上月下滑7.1个百分点。必选消费来看，服装品类与日用品有明显恢复。（图8）。

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　　图8：8月必&#266c;选消费品表现分化&nbsp☏;

　ઘ　可选消费除建筑装潢品类外均好于近三年同期水平，石油制品与汽车品类涨幅再次扩大。石油及制品同比增长17.2%，涨幅较上月扩大2.9个百分点，高于三年同期σ均值-0.9%。8月9日、23日国内连续两次下调成品油价格，但对于燃油需求有所提振，叠加燃油车在购置税减半影响ਰ下销量同比大涨，带动是石油制品零售额增加。

　　汽车品类同比增长15.9%，较上月增长6.2个百分点，高于三年同期均值-1.2%。8月乘联社数据显示国内Ÿ乘用车市场零售同比增长28.9%，是以往1″0年的最高增速，૦与数据较为一致。

　　家电品类8月同比增长3.4⋅%，较上月回落3.7个百分点，低于三年同期均值1.2%，家电旺季已过有所回落。受地产销售数据疲弱影响，建筑装潢类‌同比收跌9.1%，低ⓙ于三年同期均值5.5%，且跌幅较上月扩大1.3个百分点（图9）。

 　　图9·：8月可选消费品表现分化

　　4）房地产Õ方面，8月商品房竣工面积当月同比大થ幅回升，销售面积降幅收窄，但新开工面积、房地产投资完成额当月同比继续回落。8月，房屋竣工面积当月同比下滑2.5%，但较上月大幅回升33.5个百分点。房地产销售面积当月同比ê下滑22.6%，较上月回升6.3个百分点；但新开工面积、投资完成额同比下降45.7%与13.8%，较上月跌幅扩大0.3个百分点与0.5个百分点，维持低位（图10）。

　　7月底保交楼写入政治局会议文件，8月超90城出台政策保证新房交付，央行、各大部委同时发力，设立2000亿政策性专项借款、成立੠2000-3000亿纾困基金，并积极支持民企发债融资。从竣工数据来看政策已经逐步发力，新房断贷烂尾风险已初步得到控制。8月国内调降五年期LPR利率，对于商品房销售已有所提振，但上游投资依然处于冰点状态，છÎ不能掉以轻心。

　　图10：&#260f;8月›竣工面积大幅ρ回升，但房地产开发投资完成额同比继续回落

　　房企的拿地意愿仍未看到实质性回暖迹象。8月百城土地溢价略增੦3.″8%，较上月回升0.7个百分点，但仍在处于今年以来的低位。房地产&#256e;土地购置面积当月同比下滑56.6%，增速较上月下降10.8个百分点（图11）。表明房地产改善势头仍然不够，土地财政压力依然较大，还需要更多的硬招、实招。

　　图11：8月੕土地ਖ਼溢价率略有回升，土地购置&#25a1;面积继续回落

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憨　　）8月房价χ整体降温，新房、二手房价格指数有所回落૧。按城市划分

　　，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨2.8%和0.8%，涨幅比上月分别回▒落 0.3和 0.1个百分点。二线城市新建商品住宅和二Λ手住宅销售价格同比分别下降 1.0% 和 2.8%，降幅比上月分别扩大 0.5 和 0.3 个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降3.7%和4.2%，降幅比上月分别扩大0.5 和0.3个百分点（图12）઩。

　　一、二、三线城市的新房લ和二手房℘销售价格均呈现涨幅回落或降幅扩大Ψ的趋势。

　　图12：8月70‾大中城市新房与二手房价格指数继续回落

　　6）就业੫状况继续恢复，城镇调查失业率继续回落，青年就业形势有所好转。8月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月下降0.1个百分点，已连续4个月回落（图13）。16-24岁人口失业率上升至18.7%，较上月回落1.2个百分点，随着毕业季的结束，青年失业率季节性回落。在稳增长、稳就业Å及对中小微企业的政策支持下，失业率回落的趋ૄ势较为确定。但今年青年失业率仍然高于往年同期，稳就业还需要持续发力。

　　图13：8月城镇调查失业率继续回落

　　整体来看，我们∂可以&#266a;得出如下结论：૪

　　1）经济复苏大概率呈“W”形。′与2020年疫后V形复苏不同，今年病毒传染性è更强，防治难度更高。同时，ⓒ累加效应下，疫情对企业和家庭冲击和预期影响更大，这些都限制了报复性的“V”形反弹；

　　2）当前我们正处于筑底阶段。随着政府稳增长政策的推出和加速落地，我们相信经济并没有继续¢下滑的趋势，向下有底。但目前看，向上仍受一定ી的限制，缺乏合力。一是疫情仍将制约经济的活力；二是在当前以稳为主，稳中求进的工作基调下，政策力度可能不足以扭转经济偏弱的局面；三是在政府积极进取下，私营企业和居民的信心暂时没有大幅提振的迹象。特别是，考虑到当前出口&#263c;已有加速回落的压力，提振经济仍需加倍努力。

૊੉　　3）房地产依旧是稳经济的牛鼻子，房地产不稳，经济则无法有效稳住。房地产੡是周期之母，当前房地产依旧不稳，已经拖累了固定资产投资，抑制了居民信心，使传统刺激措施效果大打折扣。只有抓住牛鼻子，稳住房地产，才能稳住经济大盘。

　　4）期待明年的新周期。不利的因素的消化和有利‎因素的释放均需要时间，面向未来，我们依旧乐观，随着新的政治♩架构成型，重新聚焦经济增长，疫情防控更加科学高效．．．明年或能开启一波新周期。&#266b;

　　(本അ文作者介绍：„华兴资本૜集团首席经济学家。)

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ζ华兴⊃资本集团首席经济学家。

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