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嘉宾介绍：陈果，中信建投证券董事总经理（MD职级）、研委会副主任、首席策略官，获得2014年新财富策略第七Í名、20♬15年新财富策略第六名、2020年新财富策略第五名
近期市场持续调整，四季度是否仍有机会੭？宏ζ观经济何时触底反弹？货币¨政策方面有何变化趋势？新老能源还将是市场主线？新能源赛道是否过于拥挤？哪些细分领域值得看好？对此，中信建投陈果跟大家分享精彩观点。
陈果表示，四季度整体还有机会，对市场可以积极进取的态度。市场前期已经反映了对于内需和美联∞储收紧的悲观预Ï期，现在从金融信贷数据，后续稳增长政策看，现在内需处在一个底部¦，并且将呈现回升迹象。
目前新能源板块，▣景气度总体占优，但是边际上没有进一步的抬升。估值实际上只是略高ù，ૢ它并不是处于很极端水平，静态估值处于略高于历史均值的水平。这个阶段储能、风电、光伏电站、光伏设备是重点考虑配置的细分赛道。
η Ζ以下为文字精华：
1∝、∼中信建投陈果：四季度ા市场整体仍有机会
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提问：继黄金坑和看好景气中小盘后，您对于四季Ä度A股∩有何最新策略观点？
ΑΔ 陈果：四季度整体还有机会，首先我觉得要保持一个积极进取的态度。
市场前期已经反映了对于内需和美联储Ζ收紧的悲观预期，现在从金融信贷数据，后续稳增长政策看，我们相信现在内需处在一个底部，并且将呈现回升迹象。ⓙ
同时景气ã线索上，我觉得还会有估值切换机会。从现在这个位置看，市场向上的机会将有所扩ä散。
提问：此前ৄ您看好中小盘，持ਭ续性如何？
陈果：去年年底，我们提出今年的关键Í词叫景气中小盘。这里面有一些中周期的原因，过去A股的大盘股，或多或♪少都有旧经济，尤其是地产周期的影☻子。
比如16年17年大盘股明显占优的时候Ì，实际上也是地产周期比较强的阶段，随着就去年下半年地产周期开始出现明σ显下行ਫ਼，对过去的旧经济板块的大公司来说，存在估值下沉的力量。
另外景气中小盘方面，景气行业首先是稀缺的，然后这»些行业又代表经济转型升级的方向，它是今天的中小盘，但是一部分公司会成为明天的大盘股。尤其是以先进制造业ë为代表的中小盘股，当这个行业景气开始上行，会看到整个行业的景气溢出，中小盘公司弹性会更大。
从股票估值性价比看，过去看无论中证500还是中证1000，这些指数的估值性价比Ād;压制到了明显占优的水☺平，我认为æ中小盘的机会其实是没有走完的。
另外对市场的判断，也要考虑到短周期的因素，过去两个月市场ˆ对于经济过于悲观，所以后续总量经济的થ悲观预期修复，对于大盘股也有帮助。
短期看，大盘股和ⓞ中小盘相对会均衡，我觉得都会有机会。但是如果要看一Ρ年维度，我觉得还是中小盘占优Ò。
👿提问：您觉得接下来这Π个风格是否会切换？
陈果ਠ：如果我们讲的Ê是大盘或中小盘，中小盘风格我认为处在中周期向优的趋势中，但Α是过程中会有回摆，我觉得它至少持续到明年。
但是在这个过程中，今年四季度我觉得可能会出现一ϖ定的平衡，有可能在今年底到明年初有一两个月市¿场快速修复对于整体经济的预期，这个时候大盘相对占优，我∼觉得这个可能性是存在的。
成长和价值的切换方面，今年市场没有过度的去追逐成长的风格，是按照ƒ景 气线索展开的。今年景气不明显的TMT和景气下行的半导体板块，表现都不是太好。ä
传统板块里，例如煤炭也是非β常占优的，这个阶段是景气和稀缺的，新老能源是主线，它不是简单的用成长和价值去区分。我认为如果宏观环境没有出现比较大♦的变化，这种风格很难出现明显的切换。
ਰ 但是从边际上讲，随着时间的推移，景气行业ષ边际上会扩散，我们需要重视地产和疫情防>控领域的变化，目前来看，新老能源依然还是主线。
2੫、中信建投陈果：新能源£板块估值只是略高›
提问：市场有观点认为ખ三四季度可能会迎来类似14年15年的水牛行情，您怎么看૪？
Ąe; 陈果：实际上在6月底7月初指数高位的时候就有类似观点bc;，今◐年下半年是一个震荡市，还是不宜过于激进，水牛的环境今年还是不具备的。
1ća;4年的水牛，首先第一个来自于宏⊆观流动性，变化相对比较剧烈，同时没有通胀、汇率、海外加息周期等背景的Ąe;制约，当时无风险收益率下降幅度非常大。
另外股票市场在13年结૨构性牛市的基础上，在利率进一步下行的背☼景下迎来了增量资金，而且这里面有很多是杠杆资金才构成了水牛的背景。
现在首先我们处在一个全球的ઽ通胀和加息潮中，中国的环境相对海外要好，但是ૉ考虑到汇率稳定，和潜在国内通⇒胀上行可能性，总量货币政策会适度的宽松，不会过于激进。
同时从去年四季度以来，市场整体的赚钱效应不明显，微观看流动性是偏弱的，缺乏比较强的风险偏好支撑，à所以只是略宽松的宏观环境，无法转换为非常强的资本市场的有效的Ÿ资金的ࢮ供给，包括在杠杆层面监管也比较严格。
从这些因素看，我认为要把握િ基本面的ਭ核心主线，不能过度的去押注੭水牛行情。
当然整体流动性现在还处在偏宽松的状态，看不到明显的收紧，对于市场底部是有支撑的。随着ઍ时间的推移，市场底部可能缓慢抬升，但是现在这个阶段还不宜过于的把空间看得太高。在小贝塔中要寻找阿尔法，我觉得是这样的一ⓚ个环境。
提问：新老能源现在依然是主线，新能源作为热门赛道，您ο怎么看待拥挤度和估值较Ç高的问题ਗ਼？
♠陈果：从行业配置的角度来说，A股过去10年，影响行业表现的<最重要三个因素，一是行业景气，二是行业估值分位，三是行业的配置和交易，包括配置的拥ਯ挤度。
我把它总结为景气第一，估值第二，拥挤第三，不是υ说只看景气，而是说Ñ景气是一个行业上升的核心驱动。
估值是一个约束条件，拥挤往往是在一个存量Ċc;环境下，对于板块的相κ对收益会有一定的制约。ψ
目前看新能源板块，景气度总体占优，但是边际上没有进一步的抬升。估值实际上只是略高，它并不是处于很极端水平，静态bc;估值处于略高于历史均值的水平。ν
ઝ 如果我们去看动态估值，í涉及到市场对于明年新能源景气的判断，如果是用市场现在一致预期，目前新能源板⊄块的估值实际上还略低于过去5年的均值。
拥挤度b2;方面，比如说公募基金持仓的占比看，处在历史上最高的水平▨，处在一个略高于过去5年均值水平大概60%左右的分位。░
所以ਮ综合这些因素，我认为现在对新能源还没有到全面撤退或者是悲观的时候，但Ņ是在这个阶段也不能过于的狂热或者亢奋了ੋ。
3、中信建投¬陈果：看好储能、风电等细分赛道
提问：四季度ÿ您比较看好新Γ能源哪个细分赛â道？
陈果：现在看新能源€，首先从景气出发，储能是最强的，能看的时间也更长。第二个是风电，也属于高景气趋势，今年下半年往明年看确ਊ定性上行。相对而言，光伏和新能源车行业会进入更加分化的状态。这个过程中，光伏电站光伏设备👽确定性更高。
总的来说，这个阶段储能§、风电、光伏电站、光伏设备是重点考虑配置的细分赛道。
◯ 提问：您如何看待消费复苏的进程ੇ？
陈果：消费和新能源有所不同，新能源是景气≤资产，我们→要去实时跟踪景气是否继续上修，是不是在超预期，估值是不是过高或∑者泡沫化，包括配置拥挤的情况。
而消费属于困境类的资产，很有可能会有一个困境边际改善或者是困境☜反转。其中我们主要关注边际改善的速度和未来过程∫中的不确定性，以及现在市场的预期估值配置情况。Û
消费复苏从中期来£看是确定的。从内需来讲，疫情扰动最大的时ૉ候过去了，但是在这个过程中确实会有个反复，拉长来看边℘际影响在减弱。
人们也会越来越适应目前的状态，ú适应后消费习惯也会恢复，带动整个经 济收入恢复。但是这个趋势的进度会“比较缓慢，需要一定的耐心。
另外我们ϖ还要考’虑到估值的因素，消费股估值分化，部分消费股还处在历史均值以上的区间，因ટ为市场也认为疫情的影响终将过去。所以在这种情况下，消费股我觉得它有绝对收益空间，但是需要比较长时间去等待，短期爆发力和弹性不会太大。
提问：您现在如何⊆看待港股ફ市场？
陈果：港股市场底部应该是探明了ë，未来的方向是比较缓慢的修复，缓慢的底部抬∠升趋势。Λ
从核心的逻辑来讲，港股受海内外多方面因素影响，在盈a1;利ⓔ端主要看国内经济，在流动性层面要看全球包括美联储的货币政策。ક风险偏好层面，港股受中国整体的产业政策的影响，包括市场对于平台经济政策的一些预期解读等。
从前面4月份的经济底部ⓛ，以及平台经济政策相关的表述，美债利率长端见顶，港股市场最差的环境已经是过去。我觉得港股在战略上要抱▨着积极的态度，战术上Ρ要有耐心逢低增加配置。
Õ 来源：东方财富∼
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