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原标题 命好还是真的头铁？年度最贵新”Λ股华宝新能：中一签12万，开盘一签亏1万3，踩中储能Ρ风口，超募51亿！
≈ 来源 市值风Ð云ਰ
ÿ ¢选对方向比努力Š更重要。
作Â者 | 小羽„É儿
编辑 |&nbsઽp;τ小白
☞年度◈最贵新股出炉，上市首日一签亏1万3∠
9月13日，¹N华宝（301ì327.SZ、下称公司）发布创业板IPO发行结果，每股发行价为237.5元，投资者中一签ૣ需要缴纳金额高达12万，刷新2022年最贵新股记录。
9月19日，公司正式上市交易，α收盘价为210.5元Ι，Ν收跌11.37%，一签最多亏1万3。
看来A股打新必વ赚钱૩的日子੧真的已经过去了。
（来അਊ源：市👽值风云APP）
（Â来源：招股ò书‡）
公司发行后市盈率ψ高达84.6倍，较中证指数发布的“C38电气机械和器材制造业”最近一个月平均静态市盈率37à.ઠ2倍高出127%。
公司本次IPO实际募集资金为58.29亿，是拟募集资金∋6.76亿的近9倍，超募51.53亿÷，简直就是超募王者！
ⓞ （来源：招Β股书）
公Γ司募集资金主Η要用于产能扩建、研发中心建设、品牌数据中心建设，而募投项目的厂房选址均为租赁而来。事实上，公司至今都没有自有的房产，经营场所均બ为租赁而来。
显然，公司计划上市时也没敢想自己d0;还É能募到买地盖楼的钱。
那么，公司超募的á这50多亿资金是拿来买地盖楼呢઼？还是░买银行理财呢？
这就成了实≈控人孙中伟、温美婵夫妇幸福π的◊烦恼了。
d0;（来源：招股Φ 书）
¦ 踩♣中储能风口，想不飞¢都难
而公司之所以能够获得如ਠ此高的发行溢价，恐怕与其便携储能产品踩中储能的市场热点有关。
（来源：σ招股书）
目前，公司主要઼产品为便携储能产品和太阳能板，2021年☼合计营收占比达99%，其中便携储能产ચ品为公司的核心产品，核心部件为三元锂电芯，营收占比在80%左右，主要应用于户外旅行、应急备灾等场景。
公司销售的便携储能产品容量范围在80Wh-2000Wh之间，其中100-500Wh占比最大，在50%左右，500-10˜00Wh销售占比有所下降，1000Wh以上高容量段产品由于适用性更广泛因此销售占比由2019年的0.1%大幅上升•至2021年的27%。
（ૄ来源：招股书）
太阳能板主要与便携储ƿ能产品配套使用，ⓘ形成小型太阳能发电系统，实现持续离网发电。
（来ⓘ源∉：招股书）
事实上，公司2ⓡ0&#ffe0 ;11年成立之初主要从事传统的充电宝ODM业务，但自2014年以来充电宝市场竞争日趋激烈，已逐渐成为红海市场。
因此，公司转而向“更大型号的充电宝”便携储能产品的蓝海市场进军，并创建了两大自主品牌“Jack∝ery”和“电小二”，采用B2C的模式分⌉别面向海外市场和中国市场进行销售。
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2019-21年，公a1;司主动缩减充电宝的ODM订单，营收逐年下降，营收占比分别为16%、1%和0%，目前基本⇔已经退出了传统充电宝业务。
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而这☜一战略转型，也被公司的业绩证É实是正确的。
2019-21年，公司营收分别为3.2亿、10.7亿和³23ⓣ.2亿，归母净利润分别为0.4亿、2.3亿和2.8亿，CAGR分别为169%和165%，均维持高速增长。
其中便携储能产⊄品营收分别为2.5亿、8.9亿和18.4亿，CAGR为1ਮ71%。而怪兽充电和安克创新（300866.SZ）的充电宝业务同期CAGòR分别仅有33%和21%，已拉开明显差距。
（独Ρ立研报与安克Ε创新周K线。来源：市值风云APΟP）
2022年上半年，公司分„别实现营收和归母净利润13.2亿和1.6亿，分别同比增长36%和2%。其中2021年和2022年公司归母净利润▩增速大幅下降的主要࠹原因，则是原材料成本和海运成本上涨。
根据中国化学与物理电源行业协会的统计数Ǝ据，公司凭借先发优势及品牌优势，2020年度在全球便携储能产品出货量和销售规模上均排名第一，占比分别约为16.6%和21.ઙ0%。
便携储能产品在户外旅行、应急备灾等场景的应用，主要替代的是传统小型燃油发电机。对比来看，便携储能产品具有安全便携、绿色环保、无噪音、操作简便等优点，能够提供更好的使ⓠ用ë体验≅。
在低碳发展的全球背景下，节能减排驱动能源转型，清洁能源Í替代是长期趋势。而随着锂电池的成本下降和性能升µ级，光伏发电的度电成本下降以及转化效率提升，便携储能产品的性价比◙也越来越高，对传统小型燃油发电机的替代也会加速。
而我国锂电 池和光伏行业的完整产业链优势，也能够为便携储能产品提供稳定且更优惠的原材料供应。我国生产的产品在全球范围内也将具备足c8;够的核ô心竞争力。
根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，全球便携储能产品的工厂主要分布在中国，占据了90ખ%以上的生产量和出货量，包括GOAL ZERO等国外品牌也主要采用由国内企业代工的生产模式。²
👽 （Ù来源：Ò招股书）
Γ 不过，根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据，2021年便携储能产品在ਜ਼户æ外活动及家庭应急场景下的渗透率均较低，分别为2.3%和3.0%，并预计2026年的渗透率将分别达到15.9%和19.4%。
（来源ï：◐招股ગ书）
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’ （来源：招股书ρ）
2016-20年，全球便携式储能行业的市场规模已由0.6亿快速提升至42.↓6亿，CAGR高达190%，预计到2026年市场规模将达到882.3亿，CAøGR还将维持在66%左右。便携储能行业还将继续维持快速增长趋势，市场发展潜力较大”。
Ξ 可见¾，选对了方向有时候比努力更重要。²
（来ⓓ源：招股Á→书）
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ⓡ 全靠组装，技术含量并不高
ⓟ 上面我们说过，公司20♬21年和2022年上半年归母净利润增速较2020年有大幅下滑，主要原因是原材料成本和海运成本的上涨。
” 同样的•，公司毛利率和净利率也呈现相同的特征：2021年和2022年上半年公司毛利率和净利率均分别为47%和12%，分别较2020年下滑了8和1ρ0个百分点。
其中公司产品成Æ本的主要▨影响因素为产品的材料成本，占比在85%以上，2021年Ñ更是达到了91%。
τ （“来源：招股书）
其中电芯、逆变器、太阳能板、结构件和电子元器件þ的采购金额，占原材料采购👽金额的90%左右。∪
Φ √ （来源：招股书）
也就是说，公司的便携储能♪产◙品主要为组装而来，太阳能板更是直接定制化采购而来∪。而产品为工商业及家庭储能的派能科技（688063.SH）的电芯，则主要为自主生产。
Ö º （市值风云独立研报与派能科技周K线图。来源：市值风云APP☻）
ણ尽管如此，公司以ODM为主的线下渠道毛利率仍高达30%以上，与ToB销售模式、自主生产电芯的派能科技差不多。可见便携储能产品行业真的是一▥个ß蓝海市场。
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（来源：招股书）ⓒ
从公™司便携储能 产品的产能测算依据为电焊机的电芯加工产能，以及充电宝产能可以转换为便携储能产品产能，û均能够说明公司的核心生产工序为组装。
˜ Β（来源：招股书ક）
除此之外，从公司的ò已完成研发项目Β及在研项目的名称也可以看出，公司的研发投入主要集中在安全ⓑ研究、系统研究等组装工艺上。
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（来ਖ਼源：招股书）
2019-21年，公司的研发费用分别为904万、2343万和6451万，不ਗ਼断增长，但研发费用率一直在3%ૣ一下，低于同行业平均值的5%左∫右。
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੪（来源：招股书）
除原材料成本影ઽ响外，海运成本也是影响公司利润率的一个关键因素，这是因为公司境外销售占比较高，2019-21年分别为87%ä、90%和93%ા。这与派能科技、安克创新的情况相似。
ટ（来ࣻ源：招股书）≥
其中，<美国是公司主要收入来源之一，2019-21▩年收入占比分别为46%੦、43%和48%，因此中美之间的贸易摩擦会对公司的经营产生不利影响。
ⓗ È 除此之外👽，公司销售的另一特点是：主要通过第三方电商平台销售。
2019∞-21年公司通过亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫及京东等国内外知名第⊆三方电商平台实现的销售额营收占比分别´为68%、76%和69%。其中，亚马逊平台销售收入占比一直在50%以上，是公司主要的销售渠道之一。
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（来源：ćc;招é股书）
而电商平台对公司收取的销售平台费也水涨船高，2019-21年分别ï为0.29亿、1.05亿和ૢΚ2.16亿。不过规模效应也使销售平台费占线上销售收入的比例有所下降，各期分别为13.5%、11.8%和10.8%。
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电商销售平台费是销售费用中的一个主要项目，另一个大Â头是市场推广费，20૧21年达到2.7亿，占销售费用的47%，这与公司自主品牌销售需要推广有关。
Í （来ળ源：招ⓖ股书）
2019-21年，公司销售费用率分别为26%、21õ%和24%，高于可比公司的平均值，也远远高于公司的研发费用Ú率，呈现“重销售、轻研发”½的状况，这也一定程度上能够证明公司的产品技术含量并不高。
（来源Η：ⓤ招股书）
这一点从公司募投ৄ资金投向也能够得到印证，其中研发项目投入金额为1.0亿，í品¦牌数据中心项目投入金额为2.5亿，甚至超过了扩产项目的投资额2.0亿。
» （来源：招股Ÿ书）
不过，从另一方面来讲，Ο公司的便携储能产品主要直接面向消费者销售，更多的消费品属性而非工业品属性，而消费品自然是要重品牌效应，因此，“重销售、轻研⌋发”倒也与自己的商业定位相符合。
ν 看好销售前景î，⊄开始大量备货
2019-21年，公司便携储能产品的产能分别为26.62万台、36.1¬9Û万台和81.49万台，已经翻了3倍。
但由于销售旺盛，其产能利用率À一直维持较高ℜ水平，2021年达到102%Χ。
因此，公司此次IPO募投项目中ી的扩产项目，就是为了解决产👿能瓶颈问题。但公司并没有说明扩产项目将૧新增多少产能。
Ý（ⓛ来源：招↑股书）
产能利用率虽高，但产销率并不高，2019-21年分别为70%、88⊗%和79%，说明公司存在大量备货，也说明公司对未来的销售情况非常乐观。
（来源：招¸股书）
2019-21年，公司存货金额分别为0.9亿、2.0亿和6.3亿，是ખ流动资产的主要⌉组成项目，2021年占比࠽达到51%。
（³来源：招股ì书）
存货金额暴涨，也导致公司2021年的存货周转率也有所下降，由202♩0Γ年的3.1次下降至了È2.8次。
（来c8;源：招股书઼）
ⓙ 不过公司存货中库龄超过一年的比例较小，在1%左∉右，存货结构相对较好ð。
（来⇐源：招股ચ书&#ffe0 ;）
华宝新能最初从事传统的充电宝业务，但由于竞争激烈，⁄于←是向被戏称为“大号充电宝੭”的便携储能产品市场进军。
事实证明这一战略转型非常正´确：公司三年ૄ时间就干成了全球第一，市占率达21%。
可见ਠ，选择有时ⓟ候ⓣ比努力要更重要。
但公司便携储能产品的主要零部件如电芯等均ਪ为外购，核心Ë生产环节主要为组装，再加上自主品牌ૄ销售的特点，就形成了“重销售、轻研发”状况。
根据测算，未来随着便携储能产品对传统小型燃油发电机的替代，渗透率不断提升，市场发展潜力较大，还将维持较ƿ高的增速，公司ⓚ凭借先发优势也有望维持业绩的快速增长。
但届时也势必会◈吸引其他厂商加入，毕竟这一行的技术门槛并不高，做充电宝的安克创新和做工商业⇐储能、家庭储能的派能科技，想要进入◙并不难。
因此，一招ⓞ鲜吃遍天的规律，在低门槛市场ⓑ并不适用，公司绝非可以高枕无忧，重视研发很有˜必要。
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