੨ 撰文|张银银&am↵p;编辑|×欣欣然
杆友欣d3;欣然推荐记忆港湾Χ的《悲鸣》：人生充满别离，我会悄悄睡去。（ps：欢迎杆友们点第二天的歌，或将自己的歌发给我们，可以写句简短的话，我们会将音乐下面原文附上）
一度传言ૢ暂停IPⓕO的零跑汽车，大概不会令人失望了。2022年9月20日，港交所披露零跑汽£车全球发售的公告。
拟♨全球发售约1.308亿股H股，ò其中香港发售∝约占10%，国际发售占90%，每股发售价为48港元-62港元。
预计H股将于2ਪ022年9月29日在联¶交所Ν开始买卖。
另有15d3;%的超额配股权♩。
如果顺利，零℘跑汽车将成为继“蔚ª小理”后第≡四家登陆港交所的“造车新势力”。
Δ
根据发售☏公告，杠杆游戏今天择要点谈一谈੨吧。
ણ1ੌ
Í增速不错⇔，亏损Γ当然也是很严重
发售资料介绍，零跑汽车创办于2015年，是一家中国智能电动汽车公司，主要聚ࢮ焦于价格介于人民币1‰5万元至30万元的中国中高端主流新能源汽车市场。
Ąf; 看到这句话，杠杆游戏不知道该说什么，也⌋没错，ćb;但是想起来目前零跑的主力产品的价格，好像又有那么一点……杆友应该懂我意思。
我ਲ਼Ąe;没有任何贬损的意思，定位而已，努力ⓟ做产品的，都值得支持。
202←1全年，零跑汽车合计交付bc;43η748辆电动汽车，较2020年增长443.5%。
根据憨弗若斯特沙利文的资料，按交付量计«，零跑汽车是中国⊕领先的新兴电动汽车公司中增速最快的公司。
ਨ 2022上半年，零跑汽车交付51⌋994辆智能电动汽车，较2021年同期增长265.3%。
从“υ最新8月的销售数据ૠ看，零跑汽车的表现也很不错。
不仅和新◐势力比很不错，即便和所有新ąc;能源汽车厂商比，绝对♡销量、增速都是不错的。
零跑▩汽车还介绍，自己的研发很强、技术扎实。零跑汽车的实控老板傅利泉、朱江明夫妇”背后的大华股份，作为安防ટ龙头企业，技术能力是被证实了的。
在已推出四款纯电动车型基础上，零跑汽车计划以º每年一到三款车型ća;的速度于2025年底前，推出七款全ૡ新的纯电动车型。
零跑બ汽车可能是看到理想汽车、赛力斯卖得不错，发售ધ资料说：
作ⓚ为现有产品的补充，我们亦计划基于自研增程式技术，同期或之后推出该等新车型的增程式版本，以扩展我们的目标受众，从而囊括有不同需求及喜好的客Ì户ઝ。
在每年20万辆的整车生产能力基础上b2;，计૯划在浙江省杭州市建设新的a0;生产基地。
作ù为一家初创企业，而且是烧钱的a0;汽车行Ú业，零跑汽车亏钱是一定的。
2019、2020、2021年分别营收为1.17亿元、6.31∪亿元、3ä1.32亿元。
2021、202‘2年一季度，营收分别为2d0;.78亿元Ι、19.92亿元。
ψ应该说，增速是很♧不错Î的。
特别是杠杆游戏注意到非常ਬ显著，2022年一季度和2021年同期比，真是增长极好。
当然，Ö如上ô图销售成本⊆必然很高。
因此，2ćd;0ਨ19、2ઠ020、2021年分别亏损超9亿元、11亿元余、超28亿元。
对了，仅2઼0å22年一季度零દ跑汽车就亏了超10亿元，真是卖得越多，亏得越惨。
当然，这都没ⓤćd;什么，只要未来可以盈利。
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2–
⊆研发 短板
特别值得ਨ一说的◊是，和部分新势力花了似乎不少钱搞研发不同，零∠跑汽车近3年，研发总投入，好像不算太突出。
2019年研发支≈出3.58亿元；2020年2.89亿ˆ元，甚至À低于2019年；2020年超7亿元，如上图。
20મ21年一季度研发开支不到1亿元，20⊕22年同期增长还是很明显，约2.43亿元——按照这ૣ个进度，全年的研发支出应该是要上很大一个台阶。
其他销×售开支、行政ડ开支的增长，伴随销售、营收的增加，自然是增长Å。
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对了，杠杆游戏老说初创车企等，归母净利润亏损Θ属于正常现象。同时，毛利指标相对好一些、改▣善也是一个好企业应该的。
Ąe; 发售公告介绍，毛损由2019年的1.12亿元，增加至2020年的3બ.20ö亿元，并进一步增加至202年的13.88亿元。
⇒ 2021年一季度，零跑汽车的毛损为1.37亿元♡；2022年同期，毛损为5Μ.30亿元。
于往绩记ƿ录期间的毛损增加乃主要由于整个往绩记Š录期间已销售汽车数量增加，原因为采购汽车电池的原材料成本十分高昂，导致销售ઠ成本相对较高。
注意，电池材料贵，ࢵ好¤像很多车企都这样º说呢。
2019年，í零跑汽车的毛利率为-95.7%；2020年有改善，-50.6%；2021年进一步改善，-β44.3%。
2021年一季度，毛利率为-49Η.4%；2022年½一季∃度为-26.6%。
按照这个趋势，随着规模化，销量如果可以持续增长，杠杆游戏认为零跑汽车的毛利率Σ转正是有可能∅的。
甚至2023年或者2024年，即能完全bd;∫实સ现。
👽当然，净利润要转正可能还需☻要一点时间，毕竟那涉及更多γ问题。
如下图Ε，我们看2021年之前，零跑π汽车的融资能力好像不Τ咋地。
ય 202ડ0年甚至似乎没有ç融资。
↓
÷赚钱之路还很☻忙长，烧钱是必然的，怎么办？上市融资对前期投资的股东、对公司发展都是好事。
ñ 如果不想丧失主动权，上市可以说唯≡一出路。
我们看到此ƒ次准备上市，零跑汽车股东背后闪现着浙江、金a1;华省市两级的影子。
浙江ਠ省产业基∇金、金华市产业Ø基金……
ß
Ād; 还有其他几位¿基石投资者。
上图ξ是基ઽ于¿48块港币的图，发售公告上披露了基于其他不同价格的假设图例。
发售∃公告做ⓝ了假设：
如果发售价为每股发售股份👿55.00港元（即所述发售价范围每股发售股份48.0♤0港元至62.00港元的中位数）且发售量调整权及超额配股权未获行使，经扣除包销佣金、费用及有关全球发售的其他估计开支并假设超额配股权未获行使，我们估计将收取ਬ全球发售所得款项淨额约6，950.2百万港元，或倘发售量调整权及超额配股权获悉数行使则收取9，212.4百万港元。
如果ⓘ发ì售得好，这个数字真是不少啊。∂
全球发售所得款项，杠杆游戏看到零跑☺汽ü车∪准备这样用：
ⓙ 第一，所得款项净额中î约40.0ࢮ%或约27.801亿港元用于研发；
第二，约25.0%或约17.375亿港元，用于提升生产能·力，以进一步增强垂直整合及营运效率；
第三，25.0%或约17–.375亿港元，ζ用μ于扩大销售及服务网络并增强品牌知名度；
第四，约10.ćd;0%◙或约6.95亿港元，用于运营资金及一般公૮司用途。
从ળ上市融资后的分配结构上说，研发最受重视，这也是看此前的费用结构，上文我提到的∂，好像研发的钱不够多。
不管ૄ对比同行♨，还是我们随便思考一下，如果没有持续的好产品推出，要保持目前还不错的势头，显然不可能。那么什么最重要？
自☎然ˆਜ是研发。
同时，作为一家初创企业，销售网—络确实是极‰大的短板，要把货铺出去，让更多消费者可以接触到、容易买到是很重要的。
这方面，传ਜ਼统汽车公司如果ટ发力bc;新能源汽车，天然有优势。
因此ી零跑汽车重视销售网络的建设，是非常必要、重要的。如上所述，ñ零跑汽车打算25.0%或约17.3Ê75亿港元，用到这方面。
傅利泉β、朱江明夫妇在大华股份上će;成功过，零跑汽车还能“再成功一次吗？
ઐ ◊3
ϑ 潜在风♩ê险
∂ 发售公ਨ告Κ披露了多条风险，杠杆游戏随便举例子。
憨 第一，研发工作可能无法产生预期成果。即使能够跟上↓技术变化并开发新车型，零跑汽车的的过往车型可能☏较预期更快过时，亦可能减少投资回报。
第二，经营历史有限▒，因此难以评Ξ估业务及未来前景。零跑汽车2015年才开始业务经营，大部份业务经营历史Μ短。
2019年才开始生产首款量产ϒΗ智能电动汽车S01，各种不确定太多了。
第三，零跑汽车如期大规模制造及交付高质量，且吸引客户的汽车±的能力尚未经验证，仍在不断提升中。
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≈ 比如：
缺乏必要资金或成本超ƒ支；∩
供应链延ઍ误或ⓛ中¤断；
æ质量控ⓘ制缺陷ਯ；
Ψ劳ੌ工短缺；Āe;
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政府就限电政策强制ભ暂停生ⓑ产；
及未能遵守环境、⌋工作场所安全及其વ他相关法规。
઼第四，零跑汽½车的汽车及智能化技术可能存在缺陷，其¤表现未必符合客户预期。
第五，中国的新能源汽车市场竞争激λ烈，电动汽车૨需求可能具∈周期性及波动性。
第六，零跑汽车过去录得毛损及净亏损且经营性净现金流量为负，γ而这ૣ种情况在未来可能会持Ì续。
长ા†期亏，始终是个问题，上文杠杆游戏也写了，何时盈利？
第七，零跑汽车所产σ生的收益，依赖于É少数几款智能电动车型。要是这几款不χ行了，新的也不受欢迎咋整？
第八，γ可能面临与自动驾驶技术有ৄ关的风险。ਮ
第九，行业迅°速发展且可能出现无法预见的变动。替代技†术的发展或内燃机的改进可能对零跑汽车的需求产生重大不利¬影响。
π 还有很多，比如供应商、芯片短缺、销售网络、补贴、ß监管、知识产权等多方面的风险因素，杠杆游戏就不多说Ã。
本文未标注出处的财▦务图表，均ćc;源自零跑汽车全球发†售有关公告，特此说明并致谢
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