ι出ਭ品：新浪财经上市公司研૨究院
ય 作者：Õ浪Āe;头饮食/ 郝显
自从20ઘ20年底ટ恢复上市以来，皇台酒业的业绩表现就可以用“走钢丝”来形容。
2019年皇台酒业结束了连续三年的亏损，净利润顺利转正，由此避免了退市命运。在成功恢࠷复上市¦后，公司业绩又开始“拉胯”，2020年净利润ࢵ大幅下滑，2021年又陷入亏损。
2021年业绩预告披露↔后公司因“最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元”，收到深交所的退市风险警示。4月49日年报披露后，公司再度戴上≅“*ST”帽子。
根据2022年1月新修订的《深圳证券交易所股票上市规则》，上市公司因“最近一个会计年度经审∩计的净利润为负值且营业收入低于1亿元”被实施退市风险警示后，首个会计年度出现六ો项情形之一的，将被终止上市，其中就包括了“经审计的净઼利润为负值且营业收入低于 1 亿元”。这也就意味着，2022年将成为皇台酒业关键性的一年，如果业绩数据不达标，公司将被终止上市。
“幸运”的是，今年上半年，公™司一改之前的颓势，顺利实现了营收大幅增长，净利润也一举转正。¼但是，这样的增长¬可靠吗？
િ皇台酒业™再度扭亏 交易所发ࢮ函质疑增长合理性
上半年皇台酒业营收增长179੪¯.6%达到7059.82万元，净利润增长124.62%至297.31万元。考虑到去年上半年营收出现大幅下滑，跟2020年同期相比，今ਖ਼年上半年营收增速仍高达79%。
而2021年下半年的表现只能算是差强人意，在2021年上半年ü营收同比减ⓥ少近36%的情况下，下半年营收同比仅微增5í.6%。
短期内营收暴增引░起了交易所的质疑，9月15日深交所向皇ⓛ台酒业下发ý了半年报问询函，要求公司从多个方面说明上半年的业绩增长。我们对这份问询函进行整理，其中涉及业绩真实性的问题就达到5个，包括：
1、 要થ求公司结合行业特征、业务模式、同行业可比公司的经营情况、主要产„品的销量及价格波动、市场供求情况、在手订单等👽因素，说明营收增长的合理性。
2、 要求披露通过其他模式实现的营业收入的具体情况，à说明此类营业收入是੫否存在偶发性、临时性、无商业实质、与主营业务无关等特征。
ⓛ3、 详细列示各销售模式下前五大客户明细，说明相关客户经营规模与销售金♥额是否匹配，以及前述客户与是公司否存在关◑联关系或其他可能导致利益倾斜的关系或安排。
4、 说明经销的具体模式，说明经销模式下公司销售收入的确认方法、确认时点，是否符合ઙ企业会计准▧则ⓖ规定。
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5、 结合公司经销商的最终销售ϑ情况、回款情况等，说明公司是否存在通过向经销商压货的方式增加收入的情形。
其中不少问题已经不是监管第一»次问询હ，其中的关联交易问题半年报中有过披∗露，不过监管还是要求皇台酒业继续进行披露。
半年报存多项问题：存货逐അ年膨胀、增收不ક增利‹
仔细审视皇台⊇酒业半年报，至少还ੜ存在以◑下几个问题。
一是，营收增长的同时预收款不增反降。皇台酒业近几年的增长有招ⓡ商的功劳， 2021年武威市经销商•增长1900%，武威市以外市场增长8.47%。今年上半年武威市经销商增长Ąf;10%，武威市以外则增长近27%。
招商带动了营收增长，但是另一方面，反应白酒公司Ö经营情况的合同负债（预收账款ਜ）不增反降，上年同期为346.47万元，今年上半年则降至226.45万元。根据公司披露，签订经销合同时，经ß销商首单需至少预付20% 及以上的款项。营收大幅增长的背景下预收账款减少，充分反映了公司的弱势地位。
二是存货逐年膨胀。存货从2019年的1.01亿元增至今年上半年的1.62亿元，主要原因就是产量持੧续大于销量。一般来说，高端白酒 需要有一段时间的陈放期，中低端白酒ਬ则不需要，酒企的中低端产品都是以销定限，皇台酒业持续大量生产导致库存高企，到底原因何在呢。
三是在营收大幅增长的背景下并没有产生多少现金流ä。上♡半年经营活动现金流净额仅为308.96万元。从恢复上市的2019年到今年上半年，皇台酒业总共实现净利润9111.58万元，但是期间经营活动现金流净额为-349.14万元。
四是增收不增利，上≤半年营收达到7059.82万元，同比增长179.6%，净利润仅297.31万ી元，销售净利Ë率仅低至4.34%。
销售▥净利率低的原因是皇台酒业营业成本占营收比重、销售费用率及管理费用率同时都很高。其ƒ营业成本占营收比重达到34%，排第六位。而在营业成本占比高于皇台酒业的公司中，除金种子酒之外，销售费用率一般都不高，皇台酒业销售费用率则达到21%，管理费用率达到16.41%。高企的成本和费用一举拉低了公司的净„利率。
多年内斗 错€ç失白酒黄金发î展期
皇台酒业早在2000年就登上资本市场，但是受困于控制权频ψ繁更换，错过了³白酒黄金发展期。
2000年上市时控股股东为甘肃皇台实业（集团）有限责任公司（现更名为：甘肃皇台酿造（集¿团）有限责任公司）。2003年公司改制，董事长张景发控制的北京鼎泰ì亨通有限公司成为二股东。2007年由于大股东北京皇台商贸不断减持，鼎泰亨↵通正式成为控股股东。
2008年张景发去世，公司爆发内斗，北京鼎泰亨通ⓠ将持有的大²部分股份转让给ćc;上海厚丰投资，后者在2010年成为控股股东。
2015 年 Ņ4 月，上海厚丰投资有限公司股东将所ૠ持有上海厚丰 100%的股权转让给新疆润信通公司，❄控股权再度发生变更。
ⓗ2019年4月，北京皇台商贸有限责任公司ળ（简称“皇台商贸”）将表决权委托给第四大股东盛达集团行使，盛达集团成为公司控股股东。
但是股权不稳定的风险仍然存在。此前第一Ê大股东上海厚丰投િ资持有19.6%的股´份，盛达集团及其一致行动人能够行使表决权的股份为19.89%，二者极其接近。
2021年上海厚丰投资所持股份进入司法拍卖程序，由于担心股权变动威胁到⇒自己的控股地位，皇台酒业董事会全票通过了《修订公司章程议案》，防止“恶意收购”。后由于其违反《公司Þe;法》、《证券法》等相关规定，b2;被监管关注后撤销。
2021年12月，虞何佳、β顾斌、徐逸、陈柏霖、张寿春、甘肃盛达集团有限公司共 6 个主体竞买了上海厚丰投资的股份，这次拍卖后上海¦厚丰投资持股下降到5.51%，而盛达集团竞得2.82%股份。股权过户完成后，盛达集团及一致行动人共计持有皇台酒业22.71%股份。控制权受威胁的风险解除了，但是盛ৄ达集团及其一致行动人单独持股比例并不高，盛达集团也没有进一步提高持股比例的计划。皇台酒业未来会不会再次面临控股权变动，仍是未知数。
目前皇台酒业营收规模°仅1亿多元，省内仅在武ੌ威市有影响力，武威市以外市场加上外省市场，合计占营收的19%。
对于皇台酒业来说，要做大面临不少困难。首先从行业来看，整个੨白酒行业产销量已经进入收缩期，增长来自消费升级，中低端白酒市场逐渐萎缩，皇台酒业作为中低端酒企，面临的困难重重。而且ⓔ甘肃市场本来就不大，金徽Μ酒正在走强，对皇台酒酒业这种区域小酒企产生直接威胁。皇台酒业出路何在呢？
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