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❄ 憨作者：丁一É
♡ 出પ⇑品：全球财说
随着21世纪进入第三个十年，中国资本市场也迈入第四个઼十年，市场改革不断推进，如今“从一到多”的资本故事Ε还好讲吗？
随着注册制的实施，⊄总有人想着一夜回归“首富”地位的美梦，પ不断拆分谋求旗下子公司赴科创板、创业板甚至是北交所上市。
这不，用友网ઍ络（600588. SH）就是一个活á生生ì的例子，但目前来看并不成功。
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⊃ 难以摆脱大企业依赖Ċc;症
一Ċa;季度亏损હ达ÿ4亿元
વ 资料显示，用友网络成立于1988年，为企业和公共组织数智化平台与服务提供商，主要业务为企业财务和ERP软件等。
财报显示，2021年用友网络Ç实现营业ભ收入89.32亿元，同比增长4.7%；归属净利润为7.08亿元，同比下降28.2%；ⓜ扣非净利润为4.05亿元，同比下降55.3%。
Ø 扣非净利润已经腰斩，可以说创下自2015年☞以ય来的最差业绩。
增收不增利也让用友网络陷入尴尬境地。年报显示，报告期内剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务，‰导致该项收入同比å下降72.5☺%。
受此影响，用友网络的软件业务实ú现收入3Ω3.2亿κ元，同比下降18.0%，在主营收入中的占比降为38.4%。
随着云转型的推进，云服务业务收入为53.Ó2亿元，同比增长55.ς5%，在主营收入中的占比为61.6%，较同期提升15.8个百分点，已经成为用友网络最大收入ⓤ来源。
2021年的年报ä已经不尽如人意，但是2022年的一ˆ季Ý报更加难堪。
2022年第一季度，用友网络实现营业收入12.79Ë亿元，同比增长5.39%；归属净利润为-3.93亿元，呈亏损状态。
虽然，或与⊗业务情况有关，十余年间用友网络的一季度净利润多👽为亏损状态，但是近4亿元的高额亏损还属头一次。
纵观近几年的业绩状况，2019年-2021年，用友网络分别实现营业收入85.10亿元、85.28亿元、89.32亿元，基本陷入停滞状态，这će;与其2👽011年-2015年的发展颇为í相似。
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&#ffe0 ; 业务发生增长瓶颈，如何解决至关重要。
ૣ 2016年，用友网络提出了以 “企业互联网服务φ”为ય战略业务，从财务软件到企业ERP，再到提出云转型，清晰看出该公司战略的转变过程。
然而，2016年提出云转型后，»虽然业绩得到વ提升，但是由于启动较晚不免错失一大⊕部分市场。较早察觉到“云”气息的金蝶国际，则在转型效果上明显优于用友网络。
进入2022年，要如何解决增长瓶颈？小微企业或许是个突破口。2021年年报显示，来自大型企业、中型企业、小微企业的收入分别为58.²70亿元⌋、9.07亿元、5.96亿元，八成收入来છ自于大型企业。
而对于云端的需求，中小♦型公司需求更高。为拓宽市场、加大对客户的覆盖及业务推广，用友ਮ网络的费用也不断攀升。
è 2021年，用友网络销售费用高达20.28亿元，同比增长31.7%，远高于营收ડ增速，销售费用率也达到22.7%。
同时，2√022年一季度用友网络的销售费用仍在攀升，在业绩≠淡季仍Ô然达到3.74亿元，同比增长12.31%。
σ 随着SaaS赛道竞争不断激烈，对于用友网络而言à压力只增不∇减。
定δ增有蹊▤跷？机构੦浮亏超4成
ú ñ欲打Ç造“用友系”？不断分拆IPO
除ζ了业绩，用友网络在二级市场的ⓣ压力ઝ也不小。
截至5月10日，用∑友网络ω报收18.36元/股，总市值跌至630.6ਪ亿元，年内跌幅一度突破50%。
此前4月27日盘中，用友网络创下52周最低价16.53元/股，较2021年1月创下的52周最高价 42.91元/股可谓是天差地别，而其在2020年7月还曾创下超过54શ元的历史高位。∂
☜ 截੭至2022年3月31日，用友网络股东总人数达12.81万户，而机构总数则由2021年年ࣻ末的434家下降至57家。
除普通投资者对二级市场的下跌怨声载道，此前参与定增的诸多机构或更是有苦难言。
2022年1月，用友网络完成了新一轮盯着呢个，发行数≤量为1.66亿股，发行价为31.95元，募¾资总额为5−3亿元。
其中，参投机构包括高瓴旗下HHLR 管理有限公司、中国国际金ࢵ融股份有限公司 、申万宏源证券有限公司、GIC◈ Private Limited、万家基金管理有限公司Σ、JPMorgan Chase Bank等17家机构。
该次定向增发的定价基ભ准日为2022年1月7日，彼时收盘价为35.56元/股，奈何之后股价便持续下跌，若按照最新收盘价ટ计算，时至今日上述定增机构浮亏已超过四成。
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不过，自上市以来ÿ用友网络每年都进行分红，已实施分红次数为21次，累计现金分红53.06亿元，同期累计净利润为82.82亿元，∫分红率高达64.07%。
值得注意的是，½5月6日用友网络发布一则公告称，近日公ó司高管徐洲金因个人原因申请辞去执行副总裁兼财务总监职务，辞呈自送达董事会之日起生效∇。
该财务બ总监此前任职海航β体系，于20ćb;20年4月加入用友网络，同年6月聘为财务总监。就在徐洲金升任财务总监的当日，用友网络也发布了上述定增方案，彼时拟募资64.3亿元。
♪ 由于彼时用友网络的货币资金尚且充足，并足以支撑募投项目，该定增方案还曾收到监管层问α询。
无独ξ有偶的是，徐洲金任▨职财务总监前，用友网络的财务总监为吴政平，而定增完成后，徐洲金离职，吴政平也再度回′归至财务总监职位。
换个角度讲，徐洲金或就是为了ⓛ此次定增而聘用，但是再联系到一季દ度业绩巨幅亏损Ξ、二级市场下跌，就不免觉得有些蹊跷。
另一点需要关注的是，Ò王文京作为用友网络的创始人，曾于2019a1;年初也是用友30周年之际以高管任职年限为由卸任CEO退居二线，但是2021年却再度出任CEO≥，重掌用友网络的“生杀大权”。
也是随着王ì文京的回归，用友Ü网络开始了大规模的资本运作。
首先，将此前分拆的旗下汽车行业营ąc;销信息系统相关业务——用友汽车火速推动科创板上市。
Ý 乍看之下，以为用友也要加入ੑ新能源造车赛道，实则还是停留࠽在服务软件行业。
虽然，2022年💼3月7日，用友汽车的I‡PO申请已经通过上交所审核，但«在此过程中，该公司的科创性等问题被持续问询也被市场所诟病。
毕竟，用友汽车仅有87项软件著作权、3项专利，其中还包含外观设计专利ćd;，且近6年没有新专利申请被授ü权▧。
用友网络还∝将金融科技业务分拆成用友金融，在2016年£11月3≥日在新三板挂牌后正在全力冲刺北交所上市。
目前，‡用友金融已经收到北交所੍的三轮审核问询函，且用友金融也面临着业绩大幅下滑、研发人员不断下降、同业竞ૄ争等诸多问题。
除此之外∋，用友网络分拆出ï且正在IPO的公ⓨ司还包括新道科技，而港股上市公司畅捷通也正在谋求回A可能。
这不免让人觉得ળ，用友网络虽然主营业务્增长遇到了瓶颈，但资本运Á作或已成为重点，打造一个千亿级别的“用友系”远比突破主业瓶颈容易许多。
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