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[ 俄'乌冲突继续升级在供给端冲击全球贸易。制造业强国德国在今年5月出现自两德统一以来的首次月度贸易逆差；日本今年8月的贸易逆差达2.82万亿日元，创下历史新高；2022年前八个月越南的ਰ进口和出口贸易实现两位数的增长，但是在外需收缩下，当前越南的Κ纺织、制鞋、家具等行业已出现因部分市场消费需求紧缩而订单缺乏的情况。 ]
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9月21日，美联储宣布将联邦基金利率上调75个基点至3%~3.25%区间，这是今年以来美联储第5次加息，同时也是第三次加息75&#ffe0 ;个基点。尽管9月加息75个基点符合市场预期，但美联储࠽公布的经济预测数据远超市场预期。美联储下调了美国的经济增速预期，2022年的经济增速从1.7%下调至0.2%，同时上调了PCE通胀预期，2022年的PCE通胀率从5.2%上调至5.4%；至2022年底，美国的失业率预计将达3.8%，2023年预计升至4≡.4%。此外，美联储公布的点阵图显示美联储大幅上调了2022年、2023年的利率预期，其中2022年的利率预计将达4.4%，这意味着未来美联储的两次会议加息将共计125个基点。
美联储议息会议后，美国股市ਰ和债市出现震荡，1Ø0年期美债收益率冲高至3.63%后回落，但仍在3.5%以上。美股在消化美联储的紧缩信号后深度收跌，美股三大指数单日跌幅均超过1.7%。美元指数持续Ç走强，突破111.6，以今年1月初的最低点88.95计算，涨幅已超25%。
一直以来，美联储在通胀和增长之间寻求平衡，但美国工资-价格螺旋和利润-价格螺旋驱动的通胀并未因美联储的强θ势加息紧缩而应声回落，8¥月国际能源价格下降对美国通胀的缓解微乎其微。美联储主席鲍威尔在8月杰克逊霍尔年会上的发言明确表示，要将美国通胀控制在2%的长期目标水平附近，鲍威尔在联邦公开市场委员会会议后的新闻发布会上表ૠ示，随着激进加息的推进，经济软着陆的可能性在降低，不确定是否会造成经济衰退。结合9月议息会议的内容，利率预测、经济增速预测、失业率预测、鲍威尔的相关讲话均体现了美联储抗击通胀的决心，美联储对衰退的容忍度在增加，市场对美联储政策转向的预期破灭。
年内美联储的加息节奏仍会持续，美联储仍将按原有计划继续缩表，9月缩减持有国债和MBS规模上限分别提高至600∼亿和350亿美元。美联储激进收缩美元流动性对国际金融市场的⊇扰动主要体现在以下几个方面：
一是非美货币贬值压力上升，国际投机资本虎视眈−眈હ。
韩元对美元汇率跌破1400的关口，创下2009年3月3੩1日以来的最低纪录，日元对美元跌破145关口。受能源危机、高通胀、经济衰退等多重因素影响，今年以æ来欧元对美元汇率下跌已超12%。短期内美元走势的强劲得’益于美联储的紧缩政策和美元的避险属性，但长期来看，汇率取决于两国经济的基本面，美国欲以实质性的衰退换取通胀的回落，因此美元长期强势的基础并不牢固。
但短期内非美货币汇率的急剧变化为国际资本提供了投机的土壤，韩元正遭国际资本的Γ做空。韩国交易所披露的数据显示，截至8月29日，今年韩ⓒ国K0SPI的卖空交易中外国投资占比约72%，韩国央行已打´响了“韩元保卫战”。国际资本也在做空日元，基于国内的经济形势，日本央行一直保持宽松的货币政策，这进一步加剧了日元的贬值走势。
二是非美经济体内外政♪策难以协调，紧ࢮ跟美联储Š步伐或将恶化国内经济。
根据克鲁格曼的不可能三角理论，在金融政策方面，资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者不可兼得。全球Ï的美元流动性收缩，新兴经济体面临资本外流的√困境，为减少资本−外流、输入性通胀和本币大幅贬值，新兴经济体或也紧跟美国加息步伐，这提高了新兴经济体的融资成本，让在新冠疫情下本就增长乏力的各国经济雪上加霜。
欧元区面临着经济低迷且高通胀的困境，欧央行♩的表态与美联储相似，欲以经济衰退Õ来换取通胀的回落，9月初欧央行加息75个基点，市场预期欧洲央行在10月将加息50个基点或75个基点。考虑到美联储加息的外溢效应，∑欧元区或将以更大的代价来实现降通胀的目标。
″ ਫ਼ 三是全球债务危机风险加剧。ਊ
— 回顾历史，每轮美元加息周期都伴随着或大或小的金融危机，包括上世纪80年代的拉美债务危机、90年代初中国台湾地产…泡沫的破灭、1997年的东南亚金融危机以及2008年的次贷危机，这些无一不是美元加息和美元升值带来的冲击，只不过2004~2006年的美元加息直接引爆了美国本身的危机。
债务危机已在本轮美元加息中初露端倪，飞涨的国际油价和粮价、高额的外债让斯里兰卡不堪重负。今年7月初，斯里兰卡宣告“国家已经破产”，总É统、总理接连ς辞职，国家进入紧急状态。2022年和2023年是新兴经济体偿债高☞峰期，高债务尤其是短期债务占比高的新兴市场风险较大。
四是全球贸ઽ易周期下行੭的环境下，没有国家可以独å善其身。
欧美加速收紧 货币政策，海外基本面持续收缩，海外需求下行ਊ压制全球≡贸易增速。此外俄乌冲突继续升级在供给端冲击全球贸易。制造业强国德国在今年5月出现自两德统一以来的首次月度贸易逆差，日本今年8月的贸易逆差达2.82万亿日元，创下历史新高，尽管2022年前八个月越南的进口和出口贸易实现两位数的增长，但是在外需收缩下，当前越南的纺织、制鞋、家具等行业已出现因部分市场消费需求紧缩而订单缺乏的情况。
中国经济处于结构转型中，构建以国内大循环为ξ主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的路径仍在探索ਫ਼之中，需求收缩、供给冲击વ、预期转弱的三重压力仍在显现，尽管目前出口对于中国国内GDP的贡献在降低，但出口景气对制造业的拉动作用仍很明显。海外需求收缩对出口有直接的负效应，若未来出口继续下滑，国内制造业和投资或将面临下行压力。
（谭小芬系中央财经大学教授，罗嘉宁系中央财经大a1;学金融学院ૣ硕士研究²生）
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