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原标题 ਜ਼;俄乌局势á对全球及੦中国经济的影响分析
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原创 任泽平 泽平થ宏观 ⓙ
∈☞摘要
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& 俄乌冲突主要通过六大渠道Ω影响全球经济：
1、通胀渠道：资源品和农产品ï供给受阻抬高通胀，美欧通胀持续超预期。高通胀或将带来全球经济周期节奏的加快。俄罗斯和乌克兰是重要的资源出口国和农业出口国，主要的贸易商品集中在石油、天然气、煤、铁矿石、铝矿石、钢铁、铝、银铂、铜、镍、小麦、大麦、玉米等。近期，☼受俄乌冲突升级的担忧，欧美股市下跌，原油和黄金上涨。
ò2、贸易渠道：俄乌冲突以及逆全球化冲击全球贸易。对γ全球贸易影响主要通过四种方式，一是制裁直接波及制裁经济体和被制裁经济体之间商品贸易结算；二是地缘问题૯导致中立经济体持贸易观望态度；三是航运暂停阻断俄罗斯贸易；四是逆全球化格局带来长期贸易收缩。
3、金融渠道：全球应对通胀的货币紧缩周期到来，美联储大幅加息，流动Λ性风险上升，全球金融市场将变得更加动荡。美国通过联合多国发起对俄罗斯的联合金融制裁，以引发其金融秩序混乱，迫使俄罗斯启用天然气卢布。美联储最新的褐皮书表示，冲突对美国经അ济的不确定性影响较大，将持续关注。2022年以来，美联储连续4次加息抬升至2.25%-2.5%的区间。9月22日美联储将进行议息会议，当前CME市场观察工具显示，美联储9月加息75bp的概率仍维持在84%左右，10Δ0个BP的可能性在16%左右。
4、财政渠道：地缘动荡和军备竞赛增加欧洲财政负担。俄乌战争将欧洲重新暴露在俄罗ૉ斯的威胁下，逼迫欧洲重回北约防御框架，被迫提高军费开支。德国已经公布1000亿欧元用于军队现代化改造，同时，将每年的军费开支定为GD∨P的2%。相比过去十年间1.21%的平均值，提高了约65%，德国的财政压力将进一步增加。同时，随着乌克兰难民的涌入，将冲击西欧的福利体系、增加其财政开支。目前，欧盟已经拨款10亿欧元用于乌克兰难民的安置。在2015-2016年间，德国共拨款超210亿欧元用于解决难民问题。
5、大类资产渠道：冲突爆发以来，市ⓓ场风险偏好下降，短期情绪交易表现为：大宗商品&gøt;债市>权益。地缘冲突加速全球经济滞胀，美联储加息和美元强势周期影响全球资本流动⊂，利率抬升，大宗商品价格长中期中枢上移，权益市场在基本面、资金面、政策面等中动荡博弈。
6、科技渠道：欧美对俄罗斯的科技制裁涉及军事、航天航空、航海以及炼油等行业。由于俄罗斯对顶尖芯片依赖不大，以及行业周期长，我们认为短期对俄罗斯工业系统打击不大，但长期面临“硬脱પ钩”风险。不少欧美企业加入对俄罗斯制裁行列，此次制裁引发科学无国界的信仰被⋅打破。更为重要的是如果战争以及经济制裁长期持续，将面临拖垮俄罗斯、欧盟甚至美国经济的风险。
♥ 俄乌冲突对全球经济影响的六大渠道也会波及中国，对î中国经济影响主要体现在四大方⊄面：
一是中国经济面临国际原油、天然∪气、¢小麦等价格大涨引发的输入性通胀影响，主要影响工业品价格PPI，但受保供稳价政策影响；ÅCPI主要受内需及猪肉价格的影响。
b2;二是当前中国经济稳增长大于防通胀，通胀尚不构成对货ⓟ币政策掣肘，核心通胀不高。
三是全球能源大变局，中国在能源领域受到的负面影ਭ响较少。需警惕俄⇑乌冲突升级对经济的外溢影响。
四是美、欧、俄罗斯之ਜ间的冲突可能会给中美关系带来一定缓冲，但走૨钢丝需要很高的平衡能力，而且我们要清醒的看清美国遏制中国崛起Ä的最终底牌。在新旧周期和秩序的转型动荡时期，中国需要保持战略定力，避免卷入到地缘冲突的泥潭，在大国博弈中权衡均势，争取战略主动和机遇，坚定不移地推动改革开放，加大在科技创新、高端制造、新基建、教育等生产性领域的投入。
在大动荡时代，我们需要超越时代的智慧，避免大国竞争的狭隘分析框架，避免落入零和博弈、此消彼长、修昔底德陷阱、新冷战等的狭隘思维，避免各国之间基于大国竞争分析框架的过度反应和激化矛盾。应该按照“1+1>2”的全球化合作思维ø，开展合作，相向而行，构建人类命运Δ共同体，为世界长期的和平与繁荣贡献力量。
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发展是硬道理，只要我们坚定推动市场化改革，构建人类命运共同体，各界将不断增强对中国发展前景的信€心。
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ò正文
1&Φnbsp; 俄乌冲突对全球经济影▒响的六大渠道
Ψ 1.1通胀渠道：▧美Þ欧通胀持续超预期
2022年8月美国PPI同比增长8◐.7%；CPI同比8.3%，持续超预期。8月，英国CPI同比达9.9%；德国8月CPI、8月PPI同&比分别达7.9%、4ૠ5.8%。此次俄乌冲突加剧了疫情来全球供应链危机，疫后本就居高不下的通胀水平雪上加霜。
第一，从商品来看。俄罗斯和乌克兰是重π要的资源出口国和农业出口国，主要的贸易商品集中在能源、金属和农业三大领域。具体来看，集中ઽ在13种商品，石油、天然气、煤、铁矿石、铝矿石、钢铁、铝、银铂、铜、镍、小麦、દ大麦、玉米等。
1）能源方面，俄罗斯石油、天然气、煤炭出口量分别占全球11.©4%、8.3%、17.8ਭ%，俄乌冲突拉大能源供给缺口。一是BP、埃克森美孚等公司退出在俄股权和油气开采，影响未来资本开支和中长期产能供给。二是航运中断、北溪2号制裁等因素影响能源运输。三是SWIFT支付结算限制，对能源贸易的潜在威胁仍≈存在。
2）金属矿产方面，主要涉及铜以及铝、镍等在新能源方向应用较大的品种。俄罗斯铜、铝、镍全球出口占比约4%、6%、7%，俄乌冲突加剧矿产供需不均衡。一是®俄罗斯在海外的矿产产能不确定性加剧，俄铝关闭在乌克兰氧化铝产能。二是制裁对运输和交易结ćc;算环节潜在影响仍存。
3）农产品方面，俄乌冲突加剧，拉大全球粮食贸易供给缺口，直接对全球消费部门通胀造成影响。一是影响正常粮੪食生产。二是SWIFT支付结算限制潜在影响粮食贸易结算。三是影响粮食通过黑海等途径的运输路线。俄罗斯和乌克兰是农产品重要输出国，在全球▩大麦、小麦、玉米品种生产和贸易中占比较大：双方合计的大麦产量和出口量全球占比分别约达19%、30%；小麦产量和出口量全球占比分别约达14%、3Å2%；玉米产量和出口量全球占比分别约达4.5%、19%。
第二，从经济体来↓看，俄乌冲突加剧欧洲地区能源和供需紧张局面，影响中东、非洲地区粮食૩进口。欧洲对俄罗斯贸易的需求最大，英国其次，日本、韩国等紧随其后。而美国、澳大利亚、加拿大等国需求相对较小。
ąc;1）欧洲能源进口影响较大。俄罗斯出口石油中约53.5%供给欧洲，天然气出口中约4ૠ2.6%面向欧洲，煤炭出口中约34.6%面向欧洲。主要为比利时、德国、荷兰、英国和法国。其中，法国能源CPI同比连续10个月保持在10%以上，德ા国连续7个月10%以上，英国天然气等燃料最新同比也录得22.9%。
2）中东、中亚、非洲的粮食进口影响较大。俄罗斯农产品贸易主要出口方向为中东、á非洲和部分中亚、东亚国家。其中玉米出口主要面向♠土耳其、越南、韩国、中国、利比亚等地，小麦出口主↔要面向埃及、土耳其、孟加拉国、阿塞拜疆、苏丹、巴基斯坦等地。
3）国际大宗‹品价格上涨，间接扩散至全球经济体通胀。以美国为例，美国是煤、天然气的净出口国，石油、钢铁、有色b3;金属的净进口国，ç石油、钢铁、有色金属价格上涨都会引发美国输入型通胀。
第三，若俄乌冲突持续，可能加速全球通胀沿产业链传递过程：从上游到下游，从能源品到ੈ其他大类商品，从工业生产到消费。
原油是工业的血液、通胀之母；原油上涨导致油价及工业原材料价格走高，从而引发通胀。从潜在影响程Λ度来看，原油价格波动直接影响以原油为原ਊ材料的石化工业、交通运输业、冶金工业和采掘工业。成品油价格波动影响以其为原料的化工产品，以及直接消耗成品油的交通运输业、冶金工业、采掘工业和建材工业。煤炭价格波动影响较大的行业主要是石化工业、冶金工业和采掘工业，直接以煤炭为原材料的电力工业和燃气工业。电力价格波动影响较大的行业主要是水生产和供应业、冶金工业、采掘工业、石化工业、家电工业和机械工业。
1.2Μ贸易渠❄道：俄乌冲突以及逆全球化冲એ击全球贸易
短期来看，对全球贸易影响主要通过四种ψ方式：一是制裁直接波及制裁经济体和被制裁经济体之间商品贸易结算；二是地缘问题导致中立经济体持贸易观望态度；三是航运暂停阻断俄η罗斯贸易；四是逆Ω全球化格局带来长期贸易收缩。
俄罗斯和乌克兰贸易总量在全球贸易份额并不大，但由于出口结构多为资源和农业，因此在结<构上的影响远大于总量。若冲突持续，或带来全球贸易、航运受阻，对全球贸易产生更大的影响。2020年俄罗斯贸易总量5726亿美元，占全球贸易总量的1.6%；乌克兰贸易总量1031亿美ˆ元，占全球贸易总量0.3%；对结构的影响大于总量。
1.3金融渠Γ道⊕：流动性风险上升，全球金Ąe;融市场动荡
当前“抑通胀”迫切需求在上升。美联储最新的褐皮书表示，俄乌冲突对²美国经济的不确定性影响较大，将持续ćd;向关注。9月22日美联储将进行议息会议，当前CME市场观察工具显示，美联储9月加息75bp的概率为84%，加息100个BP的概率为16%。然而，面对通胀飙升和经济下行压力并存的滞胀风险，美联储乃至多数经济体央行面临两难选择。第一，全球通胀高企的矛盾更多由货币超发问题转移到生产供应问题，就业市场供需错配、供应链堵塞等，无法仅靠货币政策收紧解决。第二，俄乌冲突以及制裁政策，导致能源类商品供给无法得到修复。第三，欧洲国家再次暴露在俄罗斯的威胁下逼⇓迫欧洲国家重新回到北约防御框架下，导致军费开支增加，欧央行则需要在增加开支和紧缩货币政策之间做好平衡。
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1.4财政渠‚道：ⓗ地缘动荡、军备竞赛和难民涌入增加欧洲财政负担
俄乌战争将欧洲重新暴露在俄罗斯的威胁下，逼迫欧洲重回北µ约▤防御框架，被迫提高军费开支。德国已经公布1000亿欧元用于军队现代化改造，同时，将每年的军费开支定为GDP的2%。相比过去十年间1.21%的平均值，提高了约65%，德国的财政压力将进一♣步增加。
随着乌克兰难民的涌入，将冲击西欧的福利体Ä系、增加其财政开支。根据联合国难民署的数据，截止3月3日，已经有约10ćf;0万乌克兰难民离境。未来预计共有约700万难民离开乌克兰。目前，欧盟已经拨款10亿欧元用于乌克兰难民的安置。在2015-2016年间，德国共拨款超210亿欧元用于解决难民问题。
⇒ 1.5大类bd;资产渠道：市场风险偏好下降，避险情▨绪交易主导
我们在《全球宏观展望2022》提出，2022年全球经济૩将转向滞胀。俄乌冲突爆发使得ਜ全球经济加速进入到这一阶段。一是海外贸易收缩、货币政策正常化加速了“滞”的预期，二是供应链不畅、高通胀加速了“胀”的预期。另外，战争爆发也给市场情绪带来扰动。具体来看：
冲突爆发以来，全球市场阶段性表现为：大宗商品>债市>权益。供应不畅和避险情绪Ì影响，以原油、黄金为代表的大宗商品加速上涨；但另一方面也同时受美元周期的压制。在全球经济滞胀持续、地缘冲突加剧以及海外货币政࠽策收缩ο效应下，权益市场风险偏好明显走低。全球加息背景下，债券利率持续走高。
1.6科技渠道：制裁涉及俄多个વ行ⓠ业੩，存在“硬脱钩”风险
ધ欧美对俄罗斯的科技制裁涉及军事、航天航空、航海以及炼油等行业；且主要集中在高新科技领域，如半导体芯片，传感器，激光，飞机部件等。短期对俄罗斯工业系统打击不大，主要有两点原因：一方面，俄罗斯基础研究较强，高精尖军事武器对顶尖芯片依赖不大。据世界半导体贸易统计机构WSTS的数据，俄罗斯在全球芯片采购市场中的份额仅0.1%；据IDC的数据，俄罗斯信息产业ICT市场总额503亿美元，全球市场的份࠷额仅1.1%。另一方面，其他行业进口部件使用周期长，更新换代慢，短期内制裁难以起效。
但此次制裁长期存在“硬脱钩ν”风险，引发科学无国界的信仰被打破。例如，3月3日，俄罗斯â停止向美国供应火箭引擎。虽然有spaceX相关的替代品，但整体世界航空航天领域积极合作的局面将被打破。此外，因受到甲骨文、微软、Adobe等软件公司的制裁¾，俄罗斯官方重新开放了盗版软件论坛Rutracker，盗版参与制裁公司的软件将不受法律追诉。
ⓛ 更为重要的是如果战争以及Ċb;经济制裁长期持续，将面临拖垮俄罗斯、欧盟甚至美国经Å济的风险。
2 ⊂俄乌冲突对中国经济的Ö影响Ê
俄乌冲È突对全球经济影响的六大渠Œ道也会波&#ffe0 ;及中国，对中国经济影响主要体现在四大方面：
第一，国际大宗商品方面。俄乌冲突以来，我们观察到输入á性通胀对中国影响不大，主要影响工业品价格PPI，受保ϒ供稳价政策影响；CPI主要受内需及猪肉价格ਫ਼的影响。
原油是工业的血液、也是通胀之母，原油上涨导致油价及工业原 材料价格走高，从而引发通胀。但因国内政策执行到位，PPI处于回落趋势。自3月俄乌冲突以来，国内PPI同比录得8.3%，♤环比录得1.1%；回ૣ落至8月同比2.3%水平。
能源PPI向CPI传导受国内防通胀政策影响，并不明显。3૨月以来，国内CPI虽然同环比出现了连续4个月的上升，但从▨其分项来看，主要Ô是受到猪周期的影响。其中，PPI上涨比较大的能源项，在CPI中仅上升了0.7个百分点，较PPI中5.5个百分点的上涨来说明显传导不畅。
乌克兰作为全球农业出口大国，俄乌冲突将推升国际农产品价格。2021年中国自乌克兰进口玉米占进口玉米ਰ总额的29.1%，主要用于饲料加工。自2020年新冠疫情以来，已有多个粮食净出口国减少对外粮食出口，已引发玉米价格的一轮大幅上涨。但受益于国内防通胀政策，粮食CPI并未出现大幅上涨。8月¬粮食CPI同比上涨3.3%。
第二，ખ当前中国经济稳增Œ长大于防通胀，输入性通胀对货币政策掣肘不明显，核心通胀不高。
央行2022年二季度货币政ષ策报告中延续“以我为主兼顾内外平衡”，同时提出“加大稳健货币政策实ૣ施力度”、“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡”等说法≈。
目前，输入性通胀压力和内生性通缩压力并存。剔除能源和食品价格之后的核心CPI在8月仅为0.8%，核心CPI反映的是居民就业和收入状况，因此当前应Ì该主要担心内生ⓢ性通缩而非输入性通胀，稳增长、稳就业是当前首要任务，这在宏观政策上是至关重要્的，关系方向性和全局性。
在此背景下，货币政策的关键是从宽货币到宽信用，银行体系并不缺资金，“堰塞湖”现象体现了银行不敢贷、企业不敢投的堵点。因此，关键是提振企业信心，尤其提振民营经济、平台经济、房地产等这些解决就业主力的ï信心。必须要从理论上说清楚民营经济的地位，从产权保护、财产保护等实际行动上给民营经济和平台经济的企业家吃定心丸ε。
第三， 俄乌冲突以来，欧美针对俄罗斯能源方面制裁不断加大力度。从禁止进口到呼吁全世界限价。但受益于中俄地缘关系，中国在能源领域受到的影响较弱。然而，需警惕俄乌冲突升级对–经济的外Ċc;溢影੭响。
中国的前三大一次能源原油、天然气、煤炭对外依存度较高，均需要进口弥补消费。ઍ根据BP《2021世界能源统计年鉴》，中国2020年消费的一次能源占世界消费总量的26.13%，其中原油、天然气、煤炭、核能Χ、氢能和可再生能源的消费占比分别为19.6%、8.2%、56.6%、2.2%、8.1%和5.4%。2021年中国自俄罗斯进口的矿产品占自ⓩ俄罗斯进口73.0%。
受益于中俄良好的双边关系，中国受到的能源冲击较低，但不能忽视俄乌冲突升级产生外溢影响。自俄乌冲突以来，欧美不断加码针对俄罗斯能源的制Ād;裁，使全球陷入了能源危机。但2022年2月，中国与俄罗斯天然气公司与中国达成新的管道设≅计协议，若达成新的供应协â议，该管道将每年向中国输送多达500亿立方米的天然气。2月下旬俄罗斯能源部宣布要扩大对华煤炭供应，将和中国签订1亿吨煤炭供应协议。此外，中俄也在进一步商议包括西伯利亚2号管道等在内的进一步能源合作。
但全球大宗商品涨价带动中下游产品乃至全球通胀的提升不可忽视³。由此导致的外需下降，将对中国出口产生影响。其次ô，与俄罗斯保持密切合作可œ能引发欧美对华的贸易抵制，负向影响中国对外出口。
第四，中美关系方面，美、欧洲、俄罗斯之间的冲突可能会给中美关系带来一定的缓冲，但走钢丝需要很高的平衡能力Āe;，而且我们要清醒的看清美国Χ遏制中国崛起的最终底牌。在新旧周期和秩序的转型动荡时期，中国需要保持战略定力，避免卷入到地缘冲突的泥潭，在大国博弈中权衡均势，ö争取战略主动和机遇，坚定不移地推动改革开放，加大在科技创新、高端制造、新基建、教育等生产性领域的投入。
历史是有周期规律的，凡是不断吸收外部文明成Ó果、不断学习进步、增强“生产性”的国家，就会不断强大◈；凡是固步自封、失去改革动力、“生产性”下降、阻碍时代进步的国家，不管多强大，都必将走向衰败。时间将给出最终答案。
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