在2008年次贷危机中大肆做空而获利的约翰·保尔森近日在接受采访"时表示，美国房价⊇可能再次出现低迷，但银行体系的状况要好得多，足以应▒对这种低迷。
保尔森在上周接受了采访。他还讨论了所谓的“Þe;有史以来最伟大的交易”如何τ影响他之后的投资，以及为什么金价一直在下跌。
以下为采访内容编…⁄选：ö
问：自2020年初以☏来的美国房价上涨——Cîase-Shiller指数上涨了40%左右——同期，抵押贷款利率跃升至6%以上。看起来我们ⓨ可能会在房地产市场遭受一些痛苦。我想知道金融体系的防范能力有多强？比较和对比现在和过去。
答：今天的金融市场、银ળ行系统和房地产市场与06年和07年有很大的不同。如今，抵押贷款的潜在质量要高得多。你甚至在市场上没有任何次级抵押贷款。FICO分数非常非常高。平均是760。次级贷款的平均分数在580-620，没有首付。在那个ß时期，没有首付，没Ψ有信用检查，杠杆非常高。这与今天的情况正好相反。现在抵押贷款的信用质量不像当时那么差了。
另一个因素是当时银行的杠杆率非常高。大银行的平☏均资本是3%他们还有很多表外风险敞口。所以，你知道，如果你有100美元的资产，那么破产并不难，然后在负债方面你只有3美元的权ϒ益和97美元的各种借款。如果你在资产方面不小心，所有的资产只会下降3%你的权益就会蒸发。你就会违约。问题是，在那个时期，银行对他们的投资非常投机。他们有很多高风险的次级贷款，高收益，杠杆贷款。当市场开始下跌时，该公司的股票很快就面临压力。
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它很快地导致了美国主要金融机构的倒闭，现在银行已经复苏。但作为一种条件，他们确实提高了股本。如今，银行的平均股本比例可能是9%，具有系统重要性的银行的股本比例是11%-12%。几乎☜是以前的三到四倍。所以我们现在的金融体系不像以前那样有崩溃的风险。没错，住房市场可能有点泡沫。因此，房价可能Χ会下降或趋于稳定，但不会达到它所发生的程度。
问：你对泡沫有什么了解吗？我觉得这是投资者最难做的事情之一：发现泡沫很容易，但很难在正确的时间击中它，做♣正确的交易从中憨受益，或至少退出，在正确的时间套现。我‡们是否可以从过去的泡沫中吸取教训，还是说每个泡沫都是独一无二的，你必须在它们到来时抓住它们?
答：像加密货币。许∉多人认为ਨ加密货币是一个泡沫。我记得我看着比特币。最初是几千美元，后来涨到两万美元。人们说:“这太荒谬了。短γ的吧。”然后比特币一路涨到了六万五千美元。所以做空的问题是没有办法弥补下跌。
这就是做空次级债券的有趣之处，因为这是一种不对称的交易……当你以票面价值做空债券时，比如说100美元，你拿回100美元然后把这100美元投资。所以你的损失实际上是在你做空债券的利率和你投资的100美元之间。次级债券的收益率在6%左右。它们是bbb债券。当时的国债利率⁄是5%做空100Û美元债券，你需要支付6美元，然后用这જ100美元现金，买国债，赚5美元。所以你每年的净成本只有1美元。如果债券的期限只有2到3年，那么你的风险是2%到3%，但如果债券违约，你可以赚100美元。
因此，做空投资级债券的经济效益非常有吸引力。问题是，这就像大海捞针。投资级债券何时会违约？根据穆迪和标普的数据，在次贷危机之前，投资级债券从未出现过违约。所以实际上有数千亿ડ的债券可以发行。但我认为，由于债券的性质，抵押贷款的性质以及结构上的杠杆作用，你所需要的只是从一个平坦的住房市场，到略微下降的住房市场，当这些结构的损失♨将导致bbb级的债券违约。
问：对冲基ⓑ金经理，尤其是卖空者经常受到诋毁。过去几年，我们看到很多对冲基´金做空非常流行的“MEME”股票。我想知道你有没有经历过这些？&#ffe0 ;
答：做空一只股票，你必须让别人买你想让他们高价买。当股价下跌时，你就获利了。因此，☻一些卖空者实际上是在推销这些股票：“它们很好。这是有史以来最棒的股票。”他们把它推销给非常不成熟的散户投资者。然后他们把股票推高。当股票上涨的时候，他们做空了他们推销给没有经验的散户的股票。一旦股票达到某个点，他们就会最大化做空，然后他们就会退出，停止做空。
次贷很不一样。首先，我们的很多投资者都是养老金，捐赠基金和家庭财富办公室。我们为许多÷机构提供了平衡，当市场下跌时，他们有一Œ些赚钱的东西，把投资组合的整体损失降到最低。其次，我们从不与散户打交道。我们的交易对手只是最成熟的银行。我们的主要对手是高盛，之后是德意志银行，再之后是摩根士丹利，再之后是瑞士信贷，瑞银。所以没有任何隐藏。他们很清楚从♩我们这里买的是什么。他们比我更了解市场。我们从未推广过这些债券。我们非常清楚：我们认为这些抵押贷款非常糟糕。
问：我想知道在你完成如此成功的交易之后是什么感觉。就像如果你是一个渔民，你抓住了一头ã鲸鱼，突然之间，你就会很难再去捕捞鳟鱼。事Μ后，从心理上来说，现在很难去想“我是一个本垒打的击球手”吗b3;?
答：是的，我想是的。你知道吗，你做得很好，你在寻找下一个。但是很难找Ċa;到。你会变得有点过度自信，所以你可能会承担更多的方向性风险。而且，如果你承担定向风险，它可以向任何方向发展。然后⊥，你有持续的损失，这让你更谦逊。你可以回到现实中，你会更加现实地去寻找另一个。你继续寻找，但很难找到另一个像这样的交易。
ñ问：您能帮助我们了解黄金现在❄的ખ情况吗？金价会继续下降吗？
答：关于黄金的一个问题是，它今年下跌了8%左右。它的跌幅比股票或债券小得多。因此，它被证明←是一种保护财富的来源。问题在于黄金是对冲通胀的工具，但尽管目前通胀率很高，长期通胀预期仍很低。这就像2.5%Υ。尽管美联储一直在加息，但它们并没有真正改变。因此，当10年期国债收益率从2%降至3.6%时，通胀预期仍在2.5%左â右。之前实际利率为负，现在为正。因为实际利率变为正，这就限制了黄金的价格。
我认为，如果美联储最终提高利率，经济走弱，黄金Ο需要做出更积极的反应。然后他们发现他们无法控制通货膨胀。那Ċc;么它最多也不会降到2%。也许他们会把利率降到▣4%，5%或6%，然后经济疲软，他们不得不再次放松政策。然后通货膨胀又回来了。届时，长期通胀预期将上升。人们不会相信美联储能够控制它。然后我认为黄金会上升到更高的水平。
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