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当老板很缺钱或追求短期效益时，在经营上所有动作会被扭Ð曲ⓘ，变得急功近利，表现在星星集团身上，就是疯狂减憨持。
昔日ࢮ百亿营收规模的星星科技，像流星划过天îØ际
… 星星集团的官网←是Æ这么介绍自己的：
星星集团创办于1988年，位于浙江省台州市，产品覆盖家电、光电、卫浴等领域，成功孵Χ化了*ST星星（维权）(30ੌ0256.SZ)和水晶光电(002273.SZ)和2家拟上市公司星星冷链和夜视丽。
老实说这个<表述有点不对，Ó因为星星科技已更名为*ST星星。早在2019年4月，‰由萍乡经济开发区管理委员会旗下的企业，以4.88亿元从星星集团获得14.9%的股权，成为公司新任实控人。
◈风云君曾在去年8月发布研报《一夜爆亏25亿！最简单粗暴财务造假！大信年年出具标准意见！星星科技Β上市十年亏损53亿，募资31亿，分红0.6亿》，详细介绍了星星集团是如何“玩”崩*ST星星，沦落到退市边缘的。
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ખë 与此同时，星星集团还把2018年营收占比达34%的冰箱冷柜业务，即星星冷链剥离出集团框架之外，由集团董事长叶仙玉的亲戚叶仙斌担任星星冷链的董事长。
目前，星星冷链由广东星星投资b2;控股，持有32.3%股权，星星集团持有22.→7%股权，ੈ仍在叶老板们的控制范围内。
这两项资产ⓞ剥离后，星星集团的营收在2019年锐减至4ઢ1.8亿元，其中光学光电子的收õ入占比达71%，全部由水晶光电贡献。
但是各位老铁请注意哦！20Ó19年·末，星星集团仅持有水晶光电10.7õ%的股权，照此计算，水晶光电当年归属于星星集团的净利润实际仅5258.6万，主营业务贡献的净利润很低。
2018年星星集团的归母净利润为2.9亿，但扣非净利润巨亏14.4亿，主要"原因是资产减值损失达14.9亿，全靠非经常性损益才维ਫ持ૉ表面风光。
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2019年情况ξ类似，归母净利润4亿元，基本全ਲ਼靠非经常性损益贡献。
î 投资收益9.6亿，主要是台州农银凤凰金桂投资合伙企业（以下简称Ąe;“台州农银”）处置受让的水晶光电股权所确认的超额收益4ξ.9亿元所致。
资产处置收益1.9亿元，主要是转让房屋予星∴星冷链用作ÿ仓库产生的收Λ益。
关于台b3;州农银处置水晶光电股权使ćf;星星集团获益4.9亿元的疑问，下文会给出解释。
从2017-2019年的整体表现看，我们基本可以得出®结论：ત昔日营收破百亿，业务横跨光学、冷链等行业的星星集团，∀早已落毛的凤凰不如鸡，唯一值点钱的资产只有水晶光电10.7%股份。
而且，老板的秉性都是છ一以贯之的，星星૯集团既然能把*ST星星搞得一地鸡毛，那么在水晶光电上的骚θ操作，自然也就不会少。
¡ 在减ⓨ持的路上狂¯奔
2008年刚上市时，星星集团持有水晶光电31.5%股权，如今只剩8.9%股权，下降了22.6个百分点，用脚底板想都知道，必然耍了不少花里胡哨Å的手段，才把控股权降至岌岌可危的Â地ô步。
1?“玩转”ψ股Ċb;权质押੪
∴ 早在2009年，星ς星集团已深谙质押的玩法，开始质押水晶光电的股权，直至2013年11月，星星集团的股权质押占比Î已达近70%。
2014Ǝ年7月，星星集团“明智”地把≤剩余30%的股权也都质押出去。
（看行情，用੪市≥值风ࣻ云APP暗夜模式）
随后几年，星星集团解押又重新质押હ的操作非常多，风云君随便挑了几个时间统计，发现股权质押率ࢵ始终在80%以上，这反映了星星集团长期非常缺钱。
长期阅读风云君文章的老铁都知道，这么高的股权质押率会导致控股股东长期看股价的“脸色”：股价一旦暴跌，控股权Ψ可能将ਫ不θ保。这一幕在2018年的A股曾频繁出现。
幸亏水晶光电的概念吹得好，元宇宙、智能穿戴、VR……等都蹭上了，股价自2015年至今基本▣没有破位暴跌ζৄ的情况，能长期维持区间震荡走势。
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（看行情，用市值风云APP暗੪夜模式）
而在曾经的“同胞兄弟”*STΘ星星上，叶仙玉和星星集团的股权同样处于长期全部质押的状态അ，这也是后面੫国资股东“被迫”进场纾困的主要原因。
2?直接减持6%股权，套现近5θ亿元憨
趁水晶光电的股价创下自2008年上市以来新高，星星集团在2013年通过大宗交‰易减持股权。
2013年1月15日至9月9日，星星集团通过大宗ća;交易累计减持1670万股，占总股本的比例近5%，套现约3.5亿元。
Ζ（看δ行情，用市值ö风云APP暗夜模式）
有韭菜可能会问，星星集团傻呀，为什么不等到2સ015年股价涨到‰最高峰20.76元/股（前复权价）再„减持呢？
风云君认为，这纯粹是事后诸葛亮的说法。从2008年11月至2013年4月公⊥司股价涨幅最大值达近10倍，星星集团即使知道股价后ⓑ续可能还有新高，੧但迫于较大的资金压力，选袋为安是最稳妥的选择。
另外，星星集团还顶风作案，在2016↔年3月发布控股股东拟减持公告的当天减持465.9万股，套现了1.46亿元，其中通过集中竞价方式减持的65.9万股因未👽提前披露减持计划ćb;，属于违规减持。
综上所述，星星集团累计减持了2135.9万股，占比为6¶%，合计◐套现了4.9亿元。
Æ 3?借可交换χ公司债券“漫天过海”，但遭市场毒打ઞ
星星集团∫的减持î¥之旅仍未结束，在2016年以后它找到了更快更隐蔽的减持好方法。
2016年4月ો，水晶光电发布公告，星星集团发行可交换公司债券的事项通过深交所审批，且将其ê持有的1900万ક股（占其所持股份20.2%）用于股权质押。
可交换公司债券ª近年来逐渐成为控ⓜ股股东减持上市公司股权的常见手段，只要转股价持续低于股价，投资者转股后套现有利可图，控股股东就无须偿还借款。
关于这次发债，水晶光电悄咪咪的仅ⓟ发§布1则公告，没有披露发债规模，到期时间及利率等信息，随后全无消息，可见用心良（狠）苦ο（毒）。
怎奈风云君百乐门长期捡烟头小王子，早Āe;就捡出了¡肌肉记忆，仅凭直觉，就知道这里面有鬼，果然，在星星集团公b3;司债券2018年年报，找到了其蛛丝马迹。
这次发债合计募集12.→2亿元，期限ƿ3年，分三期进行，Ąe;时间比较接近，但票面利率均不一样。
∋ 按照星星集团的剧本，这次募集的12.2亿元已经落入自己的荷包，投资者在3年内逐渐完成转股，既完成减持，手段又相当隐蔽，投资者陆续套现对Ν盘面的抛压较轻，不会导致自λ己的质押产生压力。
然而，这次星星હ集团ćc;的如意算盘打错â了。
在换股期间，水晶”光电的股价从2016年5月初的32.14元/股下降至2019年⌈5月末的11.09元/股，期间经历了两次股本转增，跌幅约为3»0%。
这这这，这股价怎么不按剧本走啊！星星集团顿时急了，一股正气直冲云霄：这世上ã从来只能我割别人韭菜，因为我是上市公司，我有牌照！怎么可能还被⋅别人割了！还有天理没સ有啊！
于是£，为了转股成功，第ÿ一期债券5次下调转股价，第二、三期4次下调转股价，2018年10月下调至14.7元/股，但仍略高于当期股ⓠ价。
☞♤下图为第一期债券下调转股价的节⇐点，公司下调转股价的速度，完全跟不上股价下跌的速度。
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哈¯哈哈哈哈哈，风云君写到这里实在憋不住，笑惨Ó了都～～
由于转股无收益甚至亏损，投资者选择继续持有债券，截止2019年4月末，第一、二期发行后累计࠷转股489.8万股，Ζ第三期没有投资者换股，合计债券余će;额仍达9.73亿元。
由于第一、二期的到期θ日已近在咫੩尺，风云君判断这笔钱大概率需要星星集团支付。
遭ો受市↔场毒打，让本不富裕的荷包更加雪上加霜。
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4?二Š股东套现，却“肥”了大股东的荷包∈
看到可ઞ交换公司债券这招不灵，星星集团决定通过更为常见的协议转让继ⓐ续套现。ˆ
2018年11月，星星集团把持有的7300万股（″占总股本的ⓦ8.46%）转让给台州农银，转让价为10.03元/股，总价੬达7.3亿元。
转让完成∼后，星星集团的持股比例下降至11.0μ6%，台州农银成为第二大股东，两者合计持有19.5%的股权શ。
台州农银的普通合伙人是浙江农银凤凰投资管理有限公ⓗ司，有限合伙人是台州市િ金融投资有限责任公司和天风证券，受让股权的目的大概ક率是纾解星星集团的资金困难。
值得注意的是，星星集团的跟踪评级报告指出台州农银这次出手其实有附带条件：如果台州农银出售水晶光电股权的价钱•低于本金和9%的年化收益，星星集团补્足差额；反之，超额收益的80%由星星集团收取，Î台州农银获得20%。
当水晶ι光电的走势已经明显影响到星星集团的财务安全时，不管有∅意还是无意，星星集团都会尽力帮忙拉升股价。
2019年9月，水晶光电开始回购Í公司股权Â，直至2020年8月，公司累ા计回购了761.4万股，耗资1亿元。
实施è回购的目的大概率是减少台州农👽银减持对盘面的影响，2019年10月，台州农银宣布拟减持5.98%股份，并 在12月17-18日减持了1%股权，套现了2亿元，均价在17元/股附近。
随⊆后，台州农银宣ઐ布终止减持计划，并把剩下的7.2%股权以15.11元/股转让给杭州深改哲新企业管理合伙企业（有„限合伙），交易对价达12.6亿元。
这就是为什么ⓐ星星集团2019年因台州农银转让↑股权获得投资收益4.9亿元的原因，台州૧农银盈利7.3亿元，仅一年时间收益率刚好翻一倍。
（看&#ffe1;行情，用市值风云APઽP暗⇑夜模式）
在股价上涨期间，∧公司的股东户数维持小幅下滑；而在台州农银套现完毕后√，股东户数逐季上ૠ升，筹码集中度快速下滑。
自2å019年12Ψ月末起，股价在高位震荡数月后开始下滑，截止2Ω021年2月股价从高位下挫约40%。
（看行情，用市♤值风云APP暗છ夜അ模式）
这Φ要说背后没有主力在推波助澜（资金盘在协助出货），风云’君肯定不信。
⁄ 疯狂定增募资ú，业绩∑还是不咋地
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在星星集团的持ਖ਼续折腾下，水晶光电的财务表现虽然没有*STÿ星星这么难堪，但也很难让投资者满意。
水晶光电的营业收入从2017年的♦21.5亿增长至2021年的38.1亿，复合增速为15.4%。2022年一季度创收9.5Ÿ亿，同比增长9.3∪%。
（看财务Þ数据，用市值风云AσPP）
光学元器件是主要收િ入来源，2021年营收占比为5⇒6.2%，薄膜光学面板的占比上升至25.3%，τ下游主要是消费电子领域。
然而，公司最近3年的利润≈停滞不前，扣非净利润一²直在3.5亿附近，呈ઝ明显的“增收不增利”状态。
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（看财务数据ੇ，用市值⌋风云APP）
根据市值风👽云“吾💼股”大数据系统显示，上市以来，水晶光电累计募资42.♤7亿元。
ઍ其中，2015年和20•21年两次定增á的金额最大，合计募资额达34.7亿，且补充流动资金7.8亿元。
2015年定增募资1Ċa;2.2亿，其中滤光片组扩产项目和蓝宝石项目募资9.7亿，ਮ补>充流动资金2.5亿；
2021年定增募⊥资22.5亿，其中光学组件技改项目‘和薄膜光学面板项目募资17.2ⓦ亿，补充流动资金5.3亿。
此外，公司 曾在2017年3月打算通过定增募资👽16.4亿，但在5月份终止定增计划，改为发行可转债募资12亿。સ
该转债在2020年2月已经被公司赎回，Þé有3.9万张转债未转股，公司仅需支付389万元，除了会计处理，其他方面实际ⓢ上和定增募资没多大区别。
因此，ਖ਼加上这次可转债，水晶光电的募资额高达5ø4.7亿。
而ⓤ公司上市ó14年至今有13年分红，累计分红额仅11.7亿元，分红募资比仅0.2，回报股东的力度很弱。
当然，星星集团至少套▣现14.7亿元，且在历次减持和稀释后只剩8.9%股权，这💼点分红根本瞧不上。
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当公司老板很缺钱或者追求短期效益时，在经营上所有动作都会被扭曲，变得急功近👽利，表现Π在星星集团上，就是疯狂减持ù。
最后梳理一下星星集ੈ团在水૪晶光电的套现手⊇段：
1、c8;在2013年1月-2016年3⇐月，通过大宗交易和集中竞价减持2135‰.9万股，套现4.96亿元。
2、∂发布可交换公司债券募资12💼.2亿，但截止临近到期日债券余额仍有9.73亿，假设后续不Η再有投资者换股，则成功套现2.47亿，真实金额只多不少。
3、协议转让股权੦获得7.3亿，随后在台州↵农银转让股权中获<利4.9亿。
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