઼意ⓖ见领∈袖丨靳毅
⊕1、引ζ言☺
2022年一季度，股债市场都ì经历了剧烈波动，“固收+”基金的业绩表现也难免受到拖累。在这样的市场环境下，“固收+”基金的市场规模、竞争格局有哪些变化？是否存在部分逆势而上的“૯固收+”ਨ基金？面对市场剧烈调整，“固收+”基金在持仓上又做出了哪些调整呢？
2、“固收+”基ℜ金业Ο绩表现Ąf;如何？
一季度，受权益市场调整影响，“固收+”基金的整体业绩表现不佳。在2022年一季度，∂权益市场出现大š幅调整的情况下，不同类型的“固收+”基金区间回报的中位数水平均小于零。而且，各类“固收+”基金的最大§回撤表现，也是2021年以来各个季度中最差的。
不同类型“固收+”基金中，ࣻ二级👽债基整体的业绩表现更弱。从2022Q1区间回报及最大回撤的分布情况看，有10%以上的二级è债基区间回报小于10%，近14%的二级债基产品最大回撤超过了10%。
而一级债基由于股票&转债整体的仓位较低，且多以打新为ⓛ主，因此受市场波动影响较小，👽风险收益表现相对较好。其中有将近30%的ϒ一级债基在2022Q1实现了正收益。
¤ 3、哪些“固∨收+”基金规模ਮ逆势而上？
伴随基金净值回落，“固收+”基金整体¾的规模也有所下滑。将所有一级债基、二级债基、偏债ù混合基金，以及部分灵活配置基金（即最近4个季度报告期下，股票持仓占总资产比重均≤40%的灵活配置基金）均划入“固收+”基金范畴。
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截至2022年3月31日，“固收+”基金共有1，571只，合计规模2.44万亿元，较2021年年底减少2.08%。ૢ其中，偏债混合基金和部分灵活配置基金的降幅最为明显，相较于2021年年底，基金ਊ规模合计分别减少601亿元、1043亿元。
从基金管理公司来看，易方达的管理规模仍居首位，而招商、安信、富国基金的规模增幅明显。截至2022年3月31日，易方达管理的“固收+”基金规模接近4000亿元，位居首位σ；占全部“固收+”基金市场ⓨ规模的比重为16.13%，较2021年年底有小幅回落。
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而招商基金、安信基Œ金、富国基金所管“固收+”基金规模则有明显增多，相较于2021年年底，占市场规模的比重也分੍别抬升了0.85pct、0.67pct、0.60pct。
从单个基金角度来看，2022Q1基金规模抬升较多的基金，有较好的抗跌特性。2022年一季度，基金规模变动靠前的“固收ર+”基金有富国稳健增强、招商安华、天弘永利债券、建信稳定得利、广发集裕等。而整体来૩看，这些基金在一季度有着较好的回撤表现，在股债市£场调整中体现出了较好的抗跌性。
另外，通过分析2022Q1基金规模૯增量多少与基©金业绩表现，可以发现基金规模增量越多的基金，其平均区间最大回撤和平均区间收益率表现均较优。ૉ
4ਯ、配置行为发生了哪些&变化？
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4.1
'债券：增配信用债，倾向χ短久期
债券方面，“固收+”基金降低了利率债持仓和整体杠杆水ਗ਼平，体现了机构投资者对后续利率债走势的谨慎态度。一方面，在债券持仓上，2022Q1“固收+”基金整体小幅增持了信用债，降低了利率债和可转债持仓，延续ⓚ了2d3;021Q4的趋势。
另一方面，“固收+”基金的整体杠杆水平略有下降。截至2022年3月31日，所有“Β固收+”基金杠杆率的中位数水平为106.85%，相较于去年年底的108.23%ô略有下降。
ℜ 机构投资者对于企业债的配置态度在边际好转。自2020年四季度，永煤债事件发生之后，基于对信用风险的考虑，“固收+”基金在持续缩减企业债持仓占比♨，转α而配置非政策性金融债。
2022年一季度，“固收+”基金仍然在增配Σ非政策性金»融债，不过增幅开始趋缓。与此同时，这些基金结束了持续降低企业债持仓的态势，开始小幅增加了企业债配置，侧面反映Ċa;出机构投资者对于企业债的配置态度在好转。
另外，债券投资追求短久期的行为仍然存在。≤从“固收+”基金持有企业短融与中期票据的仓位变动中可以看到，2022年一季度机构投资者仍然在适当增加企业短融配比，降低中期票据仓位，延续了2021Q4的趋势，这在ફ一定程度上侧面反映出机构投资者在☼配置债券时仍然倾向短久期资产的态度。
" 4.Î2
એ股票：整体ੑ仓位降低，×转向价值板块
股票方面，在市场持续调整ζ下，“固收+”基金股票持仓占比有所降低。在市值缩水，以及Ι出于回撤控制降低仓位这双重因素叠加下，除一级债基外，不同类型“固收+”基金股票持仓占净值比重均有所回落。
其中，二级债基、偏债混合基金、部分灵活配置基金的股票持仓占净值比重分别为15.5%、17.32%、î18.33%，较去年年底分别降低了0.51pct、2.78pct、0.48pct。而一级债基∫的持仓比例则微增了0.43pct至2.78%。ⓡ
行业配置方面，2022Q1“固收+”基金增持了较多૯价值板块股票。从ⓛ“固收+”基金所持有重仓股的所在Š行业来看，2022年一季度，“固收+”基金持仓比重较高的行业为银行、电气设备、食品饮料、电子、化工等。
而从持仓比重变化来看，相较于去年年底，“固收+”基金增配了银行、房地产、化工、有色、非银金融ð等行业，而减持了电子、电气设备、食品饮料行业。这也从侧面反映出੧当前时点“固收+”基金经理们对于以稳增长为代表的Š价值板块的偏好。
(本文作者ઙ介绍：国海证券研究所固定收益研究团Ąf;队负责人。ટ)
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∋国海☜证券ρ研究所固定收益研究团队负责人。
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