“链条一哥”征和工业：摩托车行业贡献主要营收

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　　来源࠷：市值风云Œ

☞　▥　客户里面有比亚迪◑。

　　先进制¸造离不开基础工业的支撑，链传动系统作为机械⊃工业中传动部分的三大传º动方式之一，亦是我国基础工业的重要一环。

　　2🙀021年1月，青岛征和工业股份有限公司（征和工业（003033.SZ，下称公司或征和工业）成功上市，成为中国链传动行业首家A股上市公司，而对比同行，日本椿本链条株式会社（TSUBAKIMOTO CHAIN CO）和德国伊维氏集团（IWΝIS Group）早已是百年企业ੜ，且营收规模庞大。

　　目前链传动高端市场主要由日本、德国和美国企业主导，且国际巨头体量较大，国ò内链传动行业整体呈现出市场化程度较高、行业集中度较低的特点，高端链传动产品以及高精度和高性能的齿形链、无级变速器链等与国外∉知名企业差距明显。♤

　　本文重¯点分析的征È和工业在市值风云实时吾股排名第ρ1722位。

ⓒ　　下游空间广阔ઞ，摩托车行业营੣收占比较高

　　01  ࠹下游行业„分散，集中度ਪ不高

　　公司主要从事各类链传动系统的研发、制造和销售，主要产品&#263a;包括车辆链系统、ⓘ农业机ਜ਼械链系统及工业设备链系统三大类。

　ઽ　（来源：官网）šϑ

　　2017年至2019年，公司在车辆链系统、农业机械链系æ统及工业设备链系统市场的占有率稳居国ા内企业前三，其具体排名如下：≈

　　（来☻源：中国机械通用零部件工业协会链传动分⊕会《证明》）¶

　　产业链π方面，大概结构如下ˆ：Ψ

੤　　（来源：招股说≅明♤书）

　　上游方面，2021年前五名供应商合计采购金额占年度Ï采购总额比例为45.17%，集中度较ο高，主↓要原材料包括带钢、线材、销轴料、套筒料和滚子等，其中带钢占比最高。

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　　（È来源Ν：招股说明书）

　　以热轧Ä钢带为例，近两年价Ýਮ格波动较为明显。

¼　　（来源：‍同花顺êiFinD）

　　下游方面û，▒行业分布广泛，主要👿应用领域及客户情况如下：

（1）摩托车：新大洲本田、五羊本田、豪爵、轻骑铃木、雅马哈、钱江摩托、大阳摩托、大运摩托ટ、宗申摩托、春风动力、隆鑫、宝马、比½亚乔、贝纳利、无极、阿普ƒ利亚等；

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（2）汽车：本田HONDA∠、江铃福特、江西五十铃、吉利汽车、比亚迪汽૝车、克诺尔、中国一汽、中国北方&#260e;发动机研究所、朝柴动力、福田汽车等；

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（3）农业机械：潍柴雷沃重工、河北英虎、科乐收金亿、金大丰、勇猛机械、中农发巨明、新疆牧神、天人农机、江苏沃得、山东国丰、新૟乡立广、九方泰禾、爱科（兖州）、吉林顺昆૝、洛阳福格森、泰州樱田、中农博远、春明机械♧、宗申戈梅利、道依茨法尔等；

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（4）工业设备：昆船物流ö、新松机š器人、青岛软控、沈飞、广东信源、海尔、中通、德国伊维氏等Ņ。

　　公司销售模式包括主机厂商配套、OEM×和售后市ⓕ场♦经销，销售区域包括境内和境外。

ⓩ　　2020年上半年，摩托车链系统内销模式下前五大主机配💼套客户„如下：

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Á　　（来源：&#25b2;招股说明书）

　　2020年上´半年，汽车链系统内销模式下前ⓕ五大主机配套客户如下：ⓥ

　　（Ó来源：é招股૪说明书）

　　&#263d;20஻20年上半年›，农业机械链系统内销模式下前五大主机配套客户如下：

　　å（←â来源：招股说明书）

　　2020年上半年，τ前五大客户营收占比17.72%，2021年前五大客Ν户Ω营收占比13.02%，下游集中度不高。

　　其中，‎德国伊维氏集团作为公司的核心代工客户，主要为其代工相Ο关工ç业设备链系统产品。

　　（ 来源：招股说明ૢ੒书）

　　公司海外销售区域主要包括亚洲、南美、非洲等发展中国家࠷，外૙ 销主要以美元计价。

ਭ　　近几年内销和外销模式下主机厂商配套、OEûM和售后市场经销收&#25c8;入金额及占比情况如下：

　–　（ψ来源：招股说明૦书）

　　可以看到，੆内销方面，以主机厂配套为主；外ૉ销方面，以市场经销为主。近几年国外👽营收占比均在40%以上，国内外营收差距不大。

　　02  下游核心≅业务是摩托车行业，农机链业▒务增长੊明显

　　营收方面，♥202░1年车辆链系统产品营收占比为53.94%，近∀几年占比均在50%以上，工业设备链系统和农机链系统收入体量相当。

　ⓕ　（来源：2Ü021年报ς）

　　◊而车辆链系统中，营收占比较高的为摩托&#263a;车链系统，2022年以前摩托车链系统ੈ营收占比均在50%以上。

　　也õ就是说，摩托φ车链业务为公司主要营收来源，摩托车行业为下游核心行业。੊

　૊　（来源：官网Ν）Ω

　　全资子公司ࢮ青岛征和链传动有限公司为摩托车链的业务主体，2021年营业▩收入为6.85亿元，同比增长34.32%，主要◯原因系老产品的稳步提升及新产品的推出所致。

　　੎（来源：202¿1年报ℜ）

　⌊　而对比各项业务营收增速来ⓓ看，农机业º务营收增速较高，成长性较好。

　　目前，公司为š国内数十家主要农业机械整机厂商提供配套产品和服务，并在全国主要粮食产区布¾હ局售后服务维修代理商，同时为德国克拉斯、爱科等国际农机巨头提供产品和服务。

　　整体业绩方面，σ20∈16年≤以来营收基本保持增长态势，2021年增长较为明显。

　　业绩增速方面，营્收增速相对平稳，2021年营收增速创∑近几年新高，归母净利润增速波动较੐大。

　　↵2022年上半年，营ÿ收增长25ξ%，归母净利润增长77.9%。

　　近两年毛利率波动较大，2017年和2021年毛利率下滑明☺显，成本端的压ⓣ力是主要原因，2022年上半年受成本端改善及高端ઢ产品占比提升综合影响，毛利率有所回升。

　　净利率方面，2017年至2019年改善明显，主要是ਜ਼由于期间费用情况改善导致，2021年受ⓚ毛利率拖累下ς滑较大。

　　ROE分析：周转♫率ࣻ较高，净利率有⊆待提升

　　链传动系统作👽为易损易耗零部件，一般汽车行驶七八年或者10万公里左右检查一次链条，而更换周期大概在1⊗5′–20万公里左右，摩托车链条一般3年或2万公里更换一次。

　　2021年我国摩托车产销∅量再次恢复到2000万辆（含三轮），达到自2014年以来的最好水平ⓟ，链条的需求端既受市场增量影响，同 时也受保有量和使用频率影响。

　　虽然链⊗条更新周期较长，但઻是由于存量规模较大，置换周期存在错配，因此对于厂家而言，产品销售周期实际要相对短ੋ一些。

　∴　结合财务¿指标来看，近几年存货周转率均保持稳步提升。Ñ

　　受存货周转☏率影响，近几年总资产周转率基本处在相对较高的水平，2021年出现下降主要是由于上市导致现金余额大幅&#222e;提升，进而拉低总资ਗ਼产周转率。

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　　从现金循环周期来看，201઼6年以来基本保持下降态势，说明整体存⁄在一定的议价能力。

　　现金流方面也基本可以验证&#266a;，2017年、2021♡年和2022年上半年受成本端压力影响，ⓠ现金流转负，其余年份自由现金流均为正。

　　对Ņ应਩的，近几年资产负债率和ⓞ有息负债逐步下降，当前有息负债率处在较低水平。

　　从ROE角度综合来看，除2017年和2021૝年外，其余年份净资产收益率基本Η都ϑ在20%以上。

　　ROE相对&#266a;较高主要系♣较高的总资产周转率所致，后续ROE的提升空间主要在于净利率的提ੈ升，也就是盈利能力的提升。

　　主战场在高端，核心零部件૦仍是ö短板૪

　　链条作为基础传动部件，其‡性能好坏直接≡影响设备的品质，也因此盈利能力的提升主要在于产品品质的提升，੒高端化是未来的方向。

　　对比૪−进口产品与公司产&#266c;品，进口产品溢价明显。

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ε　　（来源：☻淘宝网）

　　链∼Χ"系统质量优劣的评价指标主要包括：

（Õ1）耐磨性能æ的好坏ખ；

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（2）链系统的Ω௄抗拉强&#25a0;度；

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（3♨）链“系统的疲劳强度。૊

　　影响链系统产品耐磨૦性能的主要因素包Ó括材料Ο性能、加工精度和热处理工序等。

　　˜高端链系统生产厂家需选用稳定性更好、质量优秀的钢材作为原材料，对于大排量和高功率的∼设备一般采用油ડ封链条。

　　（来'源： 京东ચ官网）

　　目前公司产品线不断拓展，车辆链系统♪方面，承担Ñ了“强基工程项目——大功率舰船用发动机链条”国&#263e;家级科研项目，产品延伸至舰船发动机等领域，农业机械方面进一步研发了农业机械使用的旋耕刀、犁铧等耕整部件。

　　此外，公司突破国内行业技术瓶ਠ颈，成功研发了用于汽车变速箱ⓥ的哈瓦齿形É链，是继美国、日本公司之后全球第三个研发成功的厂家，目前主要研发项目如下：

　　（来源：2021年ৄ&#256e;Υ报）

　　不过，尽管公司链系统੒产品在某些方面实现了进口π替代，但链条的Ω核心部件如链片、铆钉等均进口自德国和日本，进口替代仍然任重而道远。

　　（卖家⌉宣传▣页，来૞源：淘宝网）

　　结合研发ਮ投入来看，近几年研发费用均保持提升态势，但•研发费用率不高，整体表现中规中矩&#266c;。

　　总体上看，征和工业主要聚焦于摩托车链系统、汽车链系统、农业机械链系统及工业设备链系统相关业务，其在国内∨各细分行业的市占率较高，当前摩托车૧链系统营收占比最高，摩托车行业的景气▦程度对其业绩影响较大。

　　公司虽然具备一定的í议价能力，但尚未能完全摆脱上游ਜ成本端原材料价格波动的&#261c;影响。

　　从业绩情况Ω来看，2016年至2021年营收整体上呈现稳ક中有升态势，其中农机链系统营收增速保持稳步提升，而归母净利润受成本端原材料价ਫ਼格影响波动较为明显。

　　2022年上半年原材料💼价格出现了明显下降，另外高☞端产品销售占比有所提升，同期归母净利润增长77.9%，业੢绩改善明显。

　　近几☺年存货周转率均保持稳步提升，一方面是由于链条消耗品的属性，另外一方૯面则是由于销售情况的改善，较高的存货周转率带动了总资产周转率的提升ࣻ，并进一步导致ROE处在较高的水平。

　　除2021੨年外，其余年份净资产收益率基本૥都在20%左右，后续ROE的提升空间主要在∋于净利率的提升，也就是盈利能力的提升。

　　当前进口产品与公司&#25b2;产品价格相比溢价明显，进口产品基本属于相对高端产品，因此盈利能力提升的关键在于高端产品的进展，目前公司在部分领域成功实现了国产替代⊂，但部分核心零部件仍Ο依赖进口。

　　大ⓨ而不强，自主创新能力弱，关键核心技术与高端装备对外依存度高等Ê现状，是我国基础工业长期存在的问题，征和工业作为链传动领域的ਮ代表性企业，下游空间广阔，高端领域国产替代东风已至，基础工业当自强。

　　公司于ο2021年1月11日上市，累计募资ਠ4.76亿元，已分红1次，金额为0.ì32亿元。

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